看懂美聯(lián)儲降息：我們該如何配置自己的投資？

真不愧是常年占據(jù)財經(jīng)媒體頭條的美聯(lián)儲，四年第一次降息這個噱頭還嫌不夠，要給市場來個一次性大滿足。

當?shù)貢r間18日，美聯(lián)儲鮑威爾宣布將基準利率目標范圍下調(diào)50個BP，降至4.75%-5%，這是該機構(gòu)自2020年3月以來的首次降息。值得一提的是，如此大的降息幅度，在歷史上的降息周期開局中非常罕見，上世紀90年代以來僅有2001年1月、2007年9月和2020年3月這三次。

而這三次毫無例外，要么是對重大危機的應(yīng)對，要么成為了重大危機的先兆。

也是因此，這次降息鮑威爾真的在從各個角度給自己找補，也給市場釋放鷹派信號。他表示，在美國經(jīng)濟仍然強勁的情況下，以重大舉措啟動其歷史性的緊縮政策，將有助于限制經(jīng)濟衰退的可能性；但他也小心翼翼地坦承，美聯(lián)儲未來不一定會采取類似的步伐，還要看之后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

總結(jié)下來，鮑威爾這一套操作就是“身體很誠實，但嘴上還得矜持”，明明已經(jīng)給了市場預(yù)期最大幅度的降息，卻還要堅持對未來的謹慎預(yù)期，這種“撕裂”，或者說有些糾結(jié)的態(tài)度，其實正是這一輪降息的關(guān)鍵信號。

一個明顯的信號是，美聯(lián)儲理事米歇爾·鮑曼對50BP的降息投下了反對票，這是自2005年以來美聯(lián)儲議息會議中的第一次“異議”。顯然，無論是市場預(yù)期還是美聯(lián)儲內(nèi)部，對于25BP還是50BP都有很大的分歧，降息后整個資產(chǎn)端先漲后跌的走勢也反映出，雖然是期待已久的大幅度降息，但美國經(jīng)濟的衰退風險并未被市場忽視。

因此，主要資產(chǎn)如美股、美債和黃金等，仍將是以波動為主，相比來說，在美國經(jīng)濟衰退沒有得到證實之前，美股的表現(xiàn)會相對更好一些；外圍方面，AH中的地產(chǎn)股終于迎來了喘息的機會，同時科網(wǎng)股則是一直被資金面困擾，成為全球市場中少有的科技題材估值洼地，短期內(nèi)會有不錯的表現(xiàn)。

01糾結(jié)的降息

從這次降息的關(guān)鍵詞“糾結(jié)”開始，就能很好地理解目前整個美國的宏觀環(huán)境，以及未來可能會出現(xiàn)的降息路徑。

納斯達克指數(shù)走勢

在今年8月初和9月初，美股先后經(jīng)歷了兩次大幅度暴跌，整個上半年暴漲背后積攢的泡沫焦慮爆發(fā)。在這背后，除了所謂的套利交易之外，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出的不良信號，開始讓軟著陸還是硬著陸的討論再度回歸，對于宏觀環(huán)境的焦慮，成為這兩次暴跌最主要的利空因素。

而這個不良信號，其實就是就業(yè)。

平均工資和失業(yè)率情況，資料來源：美國勞工局，彭博

根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，可以看到在最近一段時間，無論是平均工資（第一行）還是失業(yè)率（第二行），在2024年上半年都有惡化。其中，三月平均工資是2020年中旬以來的最低，最廣義失業(yè)率則是2021年10月以來的最高。不僅如此，四五月份美國失業(yè)率達到“薩姆法則”的觸發(fā)線，后者通過歷史數(shù)據(jù)整理，被認為是經(jīng)濟衰退的前兆。

在勞動力市場一系列的不良數(shù)據(jù)發(fā)布之后，讓物價數(shù)據(jù)已經(jīng)不再那么引人關(guān)注了。8月份，總市場籃子和核心市場籃子中超過50%的品類的年化月度通脹率低于2.5%，核心商品價格指數(shù)已恢復到輕微通縮。可以說，通脹問題現(xiàn)在已經(jīng)不是困擾美國經(jīng)濟的核心因素。

而作為美國的央行，美聯(lián)儲首要關(guān)注的并非是通脹，而是宏觀經(jīng)濟；什么數(shù)字對宏觀經(jīng)濟的影響更大、呈現(xiàn)更直觀，美聯(lián)儲就會拿什么數(shù)據(jù)作為行動的依據(jù)。在2021年美國大放水之后，這個數(shù)據(jù)是物價指數(shù)；在今年以后的相當一段時間里，這個數(shù)據(jù)是勞動力。

但是，和物價數(shù)據(jù)不同，雖然對宏觀經(jīng)濟枯榮的反應(yīng)更加直觀且及時，但勞動力數(shù)據(jù)并不是一面普通的鏡子，而是有多個面的“萬花筒”，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑不同，得到的結(jié)論會大相徑庭。

例如，在今年8月21日，美國勞工統(tǒng)計局披露的報告顯示，從2022年4月到2024年3月的一年內(nèi)，美國經(jīng)濟創(chuàng)造的就業(yè)崗位比最初報告的少了81.8萬個，實際的就業(yè)增長比最初報告的290萬減少了近30%，也是2009年以來修正幅度最大的一次。即時的就業(yè)數(shù)據(jù)很有可能對決策產(chǎn)生誤導，甚至會起到反效果。

于是，自從這次就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅度下修之后，市場開始質(zhì)疑美聯(lián)儲沒有及時降息，勞動力市場的數(shù)字顯示，美國經(jīng)濟遠沒有之前披露的那樣樂觀，且在失業(yè)率等指標上看，已經(jīng)有了進入衰退的風險。

但是，如果從另一個層面觀察就業(yè)數(shù)據(jù)，或許會得出完全不一樣的結(jié)論。

薩姆法則觸發(fā)線

根據(jù)薩姆法則，如果?失業(yè)率的三個月移動平均值比過去12個月內(nèi)的最低點高出0.5個百分點或更多，則預(yù)示著美國經(jīng)濟可能已經(jīng)陷入或即將陷入衰退。但是，上圖紅色線條展示的，25至54歲這一主要工作年齡段的就業(yè)情況卻非常強勁，與薩姆法則的觸發(fā)線走勢截然相反。

而另據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，25至54歲這一主要工作年齡段的就業(yè)率，非常接近美國的歷史高點——克林頓總統(tǒng)在位的末期，彼時的美國經(jīng)濟根本就不存在衰退的疑慮。因此，從主要就業(yè)人口的情況來看，美國并沒有衰退的疑慮，美聯(lián)儲也沒有必要在短期大幅度降息。

所以，美聯(lián)儲如此糾結(jié)的背后，就是主要參考數(shù)據(jù)從物價指數(shù)轉(zhuǎn)換到就業(yè)情況，后者的多面性，讓市場和機構(gòu)本身很難對宏觀經(jīng)濟有著一致性的判斷，導致美聯(lián)儲甚至出現(xiàn)了快二十年沒出現(xiàn)的內(nèi)部矛盾。

面向未來，之后的每次降息很大概率會重復這次降息的糾結(jié)，直到新的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，能夠讓市場產(chǎn)生相對統(tǒng)一的宏觀環(huán)境判斷。

02資產(chǎn)走勢如何

本質(zhì)上講，50BP起步的降息，在歷史上是比較罕見的，在短期會讓市場擔憂，美國經(jīng)濟是不是遇到了很大的困難，才需要更大幅度的寬松解救；因此，短期內(nèi)美債和黃金這類避險資產(chǎn)依然有不錯的空間，中小市值的股票（如羅素2000）、銀行、地產(chǎn)等等，以及美股的中概股和香港的科網(wǎng)股。

但如果要仔細分析，不同資產(chǎn)在不同形態(tài)的降息路徑下，表現(xiàn)是會有差異的。因此，想要了解未來的資產(chǎn)走勢，就需要先了解降息的路徑。

市場及政策預(yù)定者的利率預(yù)測，資料來源：彭博

在美聯(lián)儲釋放了50BP的降息之后，市場開始定價美聯(lián)儲在今年剩余的兩次會議上再降息70BP，而根據(jù)政策制定者們的預(yù)測，2024年將進一步寬松僅50BP。這反應(yīng)出市場的立場比政策制定者要激進得多，對經(jīng)濟狀況的擔憂也比政策制定者高得多。

另外，從整體的降息路徑來看，呈現(xiàn)出的趨勢是典型的“先急后緩”，市場預(yù)期美聯(lián)儲將在今年內(nèi)將政策利率降至4%至5%區(qū)間，并在明年三季度快速下探至3%以上。這意味著，到明年三季度，市場預(yù)計美聯(lián)儲降息總幅度高達250BP以上，讓政策利率在短的時間內(nèi)回歸到3%左右的位置。

當然，你可以理解為市場對未來的經(jīng)濟預(yù)期很差；但這樣的降息幅度在另一個側(cè)面也反映出，美聯(lián)儲將會以“雷霆手段”，去避免美國經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的。

在宣布降息之后，鮑威爾就明確表示，這一決定并不是為了應(yīng)對危機而降息，而是讓貨幣政策從極端緊縮的狀態(tài)中“松綁”，回歸正常化，同時仍不排除未來進一步觀察經(jīng)濟走向調(diào)整政策的可能。鑒于無論是市場還是政策制定者，都對進一步降息抱有期待，一些對利率敏感的風險資產(chǎn)，很有可能在這段時間領(lǐng)跑。

從美股本身而言，小盤股、價值股以及受益于降息的周期股、地產(chǎn)股和銀行股等等，在降息開始之后的表現(xiàn)會相對亮眼；其他資產(chǎn)方面，原油、銅等受益于降息，但在最近一段時間表現(xiàn)不好的資產(chǎn)，有很大可能會重拾漲勢，走出一波不錯的行情。

而傳統(tǒng)上在降息初期表現(xiàn)比較好的美債和黃金等避險資產(chǎn)，由于前段時間對降息本身已經(jīng)有了充分定價，再加上市場在50BP降息之后，對美國經(jīng)濟的擔憂有所緩解，在降息開啟之后雖然還有上漲空間，但表現(xiàn)和彈性相對來說會弱于前述這類風險資產(chǎn)。

當然，一個非常重點的話題是，之前在納指中占比較高的大型科技股，如英偉達、微軟等等，面對如今的降息環(huán)境會有怎樣的反映。在我們看來，現(xiàn)在是一個板塊輪動的絕佳機會，大型科技股的股價仍有基本面支撐，但短期在這些板塊中獲利了結(jié)，切換到對利率更加敏感的小盤股，將會是不少資金的選擇。

相對于大公司而言，小公司往往在高利率環(huán)境中表現(xiàn)不佳，因為它們的債務(wù)水平普遍高于大公司，并且更嚴重地依賴浮動利率貸款。更便宜的融資和更好的收益可能會提振它們的業(yè)績基本面，并進而提升他們的股價表現(xiàn)。

另外，和美國大型科技股相對的是，2023年至今的絕大部分時間里，中國的科技股們表現(xiàn)都是相對較差的，直到今年開始才有了一定程度的估值回歸；但相對于這些公司們的業(yè)績質(zhì)量，目前的估值普遍還是相對低位，特別是對外部流動性更加敏感的港股，彈性會比A股更大，諸如阿里巴巴、京東、騰訊等等仍然有不錯基本面的企業(yè)，會是不錯的投資標的。

當然，真正能促使股市進一步回暖的因素，仍然在于國內(nèi)能不能進一步釋放流動性。美國這邊已經(jīng)有了不錯的示范，進一步的寬松不僅會讓股市上升，也會提振整個市場的信心；而對于國內(nèi)來說，外部的寬松效果想要真正達成全方位的信心好轉(zhuǎn)，自然需要來自自身政策端的支持。

03結(jié)語

降息的時代開始了，全球資產(chǎn)配置將會進入一個再分配階段。在這段時間里，如何配置自己的投資、進一步優(yōu)化目前的投資結(jié)構(gòu)，是每個理性投資者都要深思熟慮的事情。

在這里需要強調(diào)的是，盲目認為外部寬松就一定會導致熱錢流入AH市場，我們自己不需要額外做什么就能躺著收漲的觀點，其實是已經(jīng)落后了的。現(xiàn)如今，新興市場對于大部分的外資來說，并不只是中國了，印度、越南、巴西和南非等等，所有經(jīng)濟體都在期待迎接從美國流出的資金。

“打鐵還需自身硬”，從國家的角度，就是經(jīng)濟發(fā)展的主動權(quán)要掌握到本國手里，期待別的國家只能是杯水車薪；從投資的角度，那就是挑選投資標的，一定要選擇那些“好公司”，無論外部環(huán)境如何變化，自身都能創(chuàng)造出源源不斷地增長和盈利動能。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構(gòu)成投資建議。