白酒周期遠(yuǎn)未見底，現(xiàn)階段急著抄底茅臺(tái)的基本都是“偽價(jià)投”！

文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創(chuàng)業(yè)者，更是一名活躍在二級(jí)市場(chǎng)的投資者，還是一個(gè)躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財(cái)策創(chuàng)始人，財(cái)經(jīng)專欄作家，擁有18年專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，著有雪球叢書《聰明投資課——一個(gè)獨(dú)立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財(cái)富頂層設(shè)計(jì)與咨詢。

（本文2400字左右，閱讀大概需要5分鐘，這是“立成說投資”第674篇原創(chuàng)文章）

近期白酒“一哥”茅臺(tái)實(shí)在是太熱了，無論是在商品市場(chǎng)，還是在資本市場(chǎng)，討論茅臺(tái)的話題都非常多。空頭與多頭均在激烈博弈，這都是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，但單邊一致性看多或看空才是極端非正常現(xiàn)象，此時(shí)的價(jià)格要么離見頂不遠(yuǎn)，要么就離見底不遠(yuǎn)。

在茅臺(tái)價(jià)格處于一片下跌之際，只要市場(chǎng)內(nèi)抄底之聲不絕于耳，那么此時(shí)的價(jià)格就一定不是底部。在真正的價(jià)格底部區(qū)間，多頭們基本上都投降了，縮量到了極致，此時(shí)才有可能真正見底。因此，抄底從來都是非常難的，投資中有句諺語：“新手死于追高，老手死于抄底”，這是有一定道理的。

時(shí)至今日，根據(jù)權(quán)威媒體財(cái)聯(lián)社發(fā)布的報(bào)道稱，24年飛天茅臺(tái)散瓶批發(fā)參考價(jià)從前一日的2235元下跌至2140元，單日跌近百元。原箱的24年飛天茅臺(tái)的批發(fā)參考價(jià)也從前一日2480元/瓶跌至2420元/瓶。

散瓶茅臺(tái)價(jià)格已經(jīng)跌破2200的心理關(guān)口了，距離2000元的心理關(guān)口越來越近了，一旦跌破2000元整數(shù)價(jià)格點(diǎn)位，若茅臺(tái)酒廠與經(jīng)銷商們沒有及時(shí)采取有力措施來維護(hù)終端市場(chǎng)價(jià)格，那么后續(xù)的茅臺(tái)價(jià)格還可能會(huì)繼續(xù)加速下跌，因?yàn)榇藭r(shí)市場(chǎng)的恐慌情緒會(huì)被無窮放大，人人自危時(shí)，拋盤會(huì)加速的，這就是人性。

至于茅臺(tái)價(jià)格會(huì)不會(huì)跌破本輪官方指導(dǎo)價(jià)1499元，目前沒有人知道，但基本可以確定的是，此輪茅臺(tái)價(jià)格的中長期下跌趨勢(shì)基本已定，在短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，即使廠家與經(jīng)銷商采取一些措施來挺價(jià)，也很難抵擋市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)，根源在于時(shí)代環(huán)境與經(jīng)濟(jì)周期均發(fā)生了大的變化。

在上一輪白酒下行周期里，茅臺(tái)價(jià)格甚至一度跌破了出廠價(jià)。回顧歷史，2013年4月飛天茅臺(tái)一批價(jià)最低跌至800元，與819元的出廠價(jià)格產(chǎn)生明顯倒掛，出現(xiàn)了“有價(jià)無市”的悲慘市場(chǎng)行情，此時(shí)的茅臺(tái)幾乎徹底喪失了金融屬性，基本上完全回歸了消費(fèi)屬性。

此輪茅臺(tái)消費(fèi)屬性的強(qiáng)勢(shì)回歸，必然會(huì)刺破茅臺(tái)強(qiáng)金融屬性帶來的巨大投機(jī)泡沫。不少黃牛黨或一些熱衷于投機(jī)收藏的白酒愛好者，在此輪泡沫破裂的過程中甚至?xí)呱掀飘a(chǎn)的道路。茅臺(tái)的金融屬性，遠(yuǎn)比黃金、藝術(shù)收藏品、勞力士手表要差得多，因?yàn)槊┡_(tái)酒還在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，所謂的“供給稀缺”，不過是人為制造出的幻象而已。

茅臺(tái)的金融屬性持續(xù)“去魅”后，其投機(jī)性需求必然會(huì)大量萎縮，這對(duì)酒廠的銷量來說并不是一件好事。與此同時(shí)，還可能會(huì)加劇民間投機(jī)性“庫存”的巨量拋盤，在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)讓茅臺(tái)持續(xù)處于“供過于求”的狀態(tài)。

以史為鑒，在上一輪白酒下行周期內(nèi)，茅臺(tái)在哪個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上就突然喪失了金融屬性呢？毫無疑問，應(yīng)該是在2013-2015年前后，此時(shí)茅臺(tái)的價(jià)格基本上處于歷史冰點(diǎn)的位置。

茅臺(tái)在2015年還破天荒實(shí)施了“減產(chǎn)”計(jì)劃，因此，那個(gè)時(shí)期的茅臺(tái)銷量，才反映了比較真實(shí)的終端市場(chǎng)消費(fèi)需求。2015年茅臺(tái)的銷售量為2萬噸左右，這應(yīng)該是一個(gè)沒有太大泡沫的數(shù)字，即使當(dāng)時(shí)酒廠為了粉飾財(cái)報(bào)向經(jīng)銷商們壓了部分庫存銷量，但也基本上反映了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的真實(shí)消費(fèi)情況。

從2016年到2023年，8年時(shí)間里茅臺(tái)累計(jì)銷售量為27萬噸左右，年均銷量為3.375萬噸，明顯高于2015年去投機(jī)泡沫化的2萬噸銷量。2015年后茅臺(tái)酒銷量的持續(xù)走高，到底是因?yàn)橄M(fèi)需求貢獻(xiàn)大，還是因?yàn)橥稒C(jī)需求貢獻(xiàn)大呢？實(shí)際上，后續(xù)由于茅臺(tái)終端銷售價(jià)格的持續(xù)攀升，投機(jī)需求的增速要明顯高于消費(fèi)需求的增速。

因此，從以上分析不難可以得出一個(gè)結(jié)論，在過去8年的時(shí)間里，民間茅臺(tái)的投機(jī)收藏庫存肯定是在持續(xù)增長的，至于這個(gè)庫存量到底有多大，肯定沒有人知道確切的數(shù)字。不過在筆者看來，若在2015年白酒消費(fèi)觸底回升后，民間消費(fèi)茅臺(tái)的數(shù)量開始逐步提升，按照過去8年茅臺(tái)年均消費(fèi)量在2.5萬噸左右來計(jì)算，民間整體庫存起碼在7萬噸左右，這還是一個(gè)保守估計(jì)的數(shù)字。

而今茅臺(tái)還在持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，茅臺(tái)的終端市場(chǎng)價(jià)又在持續(xù)下跌的途中，民間茅臺(tái)的庫存仍然是一個(gè)“天量”的堰塞湖；疊加我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)探底的途中，居民部門與企業(yè)部門紛紛都在縮減負(fù)債表的大背景下，消費(fèi)“通 縮”的預(yù)期還未大幅度逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)泡沫的破裂還在持續(xù)，此輪白酒周期見底的時(shí)間恐怕要比大多數(shù)人想象的要長得多。

任何行業(yè)皆有周期，茅臺(tái)作為白酒行業(yè)中一名優(yōu)秀代表，自然也無法游離在周期之外。在白酒周期未真正見底之前，看見業(yè)內(nèi)部分酒企的股價(jià)持續(xù)下跌調(diào)整一段時(shí)間后，有些投資者就耐不住性子企圖大幅度抄底白酒，這是非常不理性的投資決策。

從股價(jià)的角度來看，茅臺(tái)的股價(jià)從今年5月份以1777.8元的高位開始下跌，上周五茅臺(tái)的收盤價(jià)格為1471元，本輪跌幅為20.8%左右，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到讓市場(chǎng)產(chǎn)生極度恐慌的時(shí)刻。在2022年11月，茅臺(tái)也一度被市場(chǎng)瘋狂殺跌，股價(jià)最低跌至1333元，當(dāng)時(shí)敢于逆勢(shì)抄底的投資者，后續(xù)被市場(chǎng)證明是成功的投資。但這次會(huì)不會(huì)是一個(gè)例外呢？

從技術(shù)的角度來分析，此輪茅臺(tái)股價(jià)的下跌，還沒有觸碰2022年的股價(jià)最低點(diǎn)1333元，不排除市場(chǎng)后續(xù)會(huì)挑戰(zhàn)這一技術(shù)支撐位。若后續(xù)茅臺(tái)的股價(jià)跌破了1333元，則市場(chǎng)需要進(jìn)一步探底。但茅臺(tái)價(jià)格最終何時(shí)會(huì)見底，是要根據(jù)未來幾年茅臺(tái)的業(yè)績與基本面而定的。

股票價(jià)格反映的是“期貨”價(jià)格，而非現(xiàn)貨價(jià)格，反映的是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來市值的定價(jià)。而今茅臺(tái)的金融屬性的“去魅”才剛剛開始而已，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到結(jié)束的時(shí)候，此輪茅臺(tái)股價(jià)下跌，與2022年有著本質(zhì)的不同，2022年茅臺(tái)終端零售價(jià)格并沒有出現(xiàn)今天這種單邊下跌的走勢(shì)。

筆者認(rèn)為，在白酒周期未真正見底時(shí)，現(xiàn)階段就急于抄底茅臺(tái)的投資者，基本上都是“偽價(jià)投”而已。逆向投資是有前提條件的，千萬不能為了逆向而逆向。缺乏周期性視角，認(rèn)為只要是所謂“好公司”，就可以完全不考慮價(jià)格與估值、企業(yè)的成長周期，更忽視基本面持續(xù)惡化的可能性，看見股價(jià)出現(xiàn)下跌就耐不住性子急著投資的投資者，距離真正意義上的價(jià)值投資者還有很長一段距離要走。

投資可以很簡單，但從來都是不容易的。能踩準(zhǔn)時(shí)代周期、行業(yè)周期與企業(yè)發(fā)展周期的節(jié)奏，才是一個(gè)普通投資者在投資領(lǐng)域長期立于不敗之地的法寶。

即使是投資茅臺(tái)這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也并不能輕松地幫助投資者實(shí)現(xiàn)“躺贏”。回頭來看，2021-2024年長線投資茅臺(tái)的投資者并未獲得可觀的投資收益，有些投資者可能已經(jīng)出現(xiàn)了較大的賬面虧損。

當(dāng)然了，拉長更長的時(shí)間周期來看，茅臺(tái)酒仍有可能會(huì)重新創(chuàng)造輝煌，突破2021年的歷史股價(jià)高位，但這需要更長的時(shí)間去醞釀，并不會(huì)一蹴而就。但茅臺(tái)也可能再也回不到這樣的歷史高點(diǎn)了，歷史的成功，并不代表未來能夠持續(xù)成功，畢竟時(shí)代在變，經(jīng)濟(jì)周期也在變，路徑依賴和經(jīng)驗(yàn)主義，是很多投資者經(jīng)常犯的錯(cuò)誤。

（注：以上內(nèi)容僅代表“立成說投資”的獨(dú)家觀點(diǎn)，不作為專業(yè)投資建議！）