山東前首富痛失蘋果后，市值一下子沒了1300多億

果鏈龍頭歌爾股份又一次“創富”的努力，落空了。

5月27日晚，歌爾股份旗下歌爾微電子股份有限公司（以下簡稱“歌爾微”）正式終止創業板上市進程。自2020年11月歌爾股份公告決定分拆歌爾微上市起至今，經過了三年多的時間，這個計劃還是沒有成功。

決定分拆歌爾微時，歌爾股份發展正如日中天。但在2022年底前被大客戶蘋果“砍單”后，歌爾微的上市融資努力，無奈告吹。歌爾股份努力“去果化”，但押注“元宇宙”，目前也還沒能撐起其業績的增長，其2023年的營收和凈利雙雙下滑，交出了近五年來最差的一份成績單。

6月11日，歌爾股份開盤價17.45元/股，市值595億元。距離其市值高點，不到兩年半的時間里，已蒸發了超過1300億元。

這家曾經的千億巨頭，站在了關鍵的轉折點上。歌爾股份，何時才能逆風翻盤？

01、蘋果AirPods撐起的千億巨頭

歌爾股份這個名字不少人可能感覺陌生，但它制造的產品很多人都使用過——在巔峰時期，作為AirPods第二大蘋果代工廠，它曾拿下過國內蘋果AirPods代工40%左右的份額。包括華為的FreeBuds耳機、Meta和Pico的VR眼鏡，一大部分也都出自于歌爾的工廠。

6月份，歌爾股份園區工廠開啟了大招聘，讓濰坊這座城市熱鬧了起來。一位中介積極地介紹稱，現在歌爾所有園區的招工價格暴漲，小時工最高時薪可以達到26元，公司管住宿，有客車接人，還負責報銷路費。

這是一件好事。對代工企業來說，要招工也意味著有訂單。有一位歌爾前員工吐槽說，公司“所有業務都圍繞著訂單展開”。在互動平臺上，有投資者焦慮詢問濰坊工廠的開工情況和訂單是否飽和，公司也在6月初回應說“目前的生產經營情況正常”。

要知道，在一年多以前，歌爾曝出被大客戶“砍單”后，當時有媒體報道，一夜之間，歌爾濰坊工廠離職了超過2萬名工人。現在市場也在迫切關注，這家國內蘋果產業鏈巨頭，是否已經從過去的打擊中復蘇過來了。

《山東商報》發布的2023年“山東創富榜”上，歌爾股份創始人姜濱家族以119.02億元身家，排在濰坊富豪榜首位。而三年前，同一份榜單上，姜濱家族還曾以975.44億元財富，問鼎“山東首富”。

姜濱當年也是白手起家。他的第一份工作是在主營微型話筒業務的山東濰坊無線電八廠，做一名普通的技術員。2001年，他和妻子一起創辦了濰坊怡力達公司，生產手機里所需的微麥克風等聲學電子產品，這就是歌爾股份的前身。

姜濱創業時，他還有一位“學霸”弟弟正在美國留學——姜龍，是清華大學材料科學與工程專業學士、美國馬里蘭大學戰略管理專業博士。“打虎親兄弟”，2003年，姜龍成立了美國歌爾電子公司，為公司拓展海外市場。歌爾股份成功地獲得了谷歌、索尼、微軟、三星等客戶，也一直堅持執行“大客戶戰略”。

等到2008年歌爾股份在深交所上市時，它已經成為全球最大的藍牙耳機生產企業，在微麥克、手機用微型揚聲器等領域都實現了行業領先。

但公司發展的轉折點，還是在上市兩年后。2010年，iPhone 4手機正式發布，歌爾也接到了蘋果公司拋來的橄欖枝，成為蘋果代工企業。這一年，歌爾股份營收同比增長了135%，歸母凈利潤同比增長177%；其中電子配件產品收入同比大漲了8910%。

在二級市場上，歌爾股份同樣一路高歌。2010年第一季度時，公司的股價還在2-3元間徘徊，隨后就開始節節攀升。

2019年，公司正式切入蘋果AirPods組裝業務，并很快成為全球AirPods第二大代工廠，是國內最炙手可熱的果鏈公司之一。2021年12月底，歌爾股份迎來“高光時刻”：公司股價達到57.45元/股，市值超過1900億元。

從2019年到2021年，歌爾股份對蘋果的銷售收入分別為142.9億、277.6億和332.4億元，在總營收中占比基本都在40%以上。

但歌爾股份成功的背后，同樣也埋下了危機的種子——公司依靠蘋果AirPods走上了千億市值的高峰，但它的業績，甚至在二級市場的表現，也自此和蘋果牢牢綁定。

公司的沉浮，被蘋果產品的變遷左右。這是果鏈企業難以擺脫的宿命，對它們來說，這既是幸運，也是枷鎖。

一年多以前，風險陡然爆發。

2022年11月8日，歌爾股份發布公告，稱收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。外界猜測紛紛時，天風國際證券分析師郭明錤的一份研報內容，則將市場的擔憂徹底揭開：歌爾股份暫停生產的產品可能為蘋果AirPods Pro 2。

歌爾股份當時稱，這一變動預計對2022年度營收的影響不超過33億元。但市場的沖擊仍然迎面而來。公告發布的第二天，歌爾股份開盤即跌停，報20.72元/股。一時之間，歌爾股份即將被“踢出果鏈”、面臨高額罰款等傳言四起。歌爾股份不得不再次回應稱，這些均為不實信息。

2022年本應是歌爾股份攀上高峰的一年。根據財報，公司這一年營收首次突破千億元。但這一事件卻給公司的增長蒙上了陰影，財報中公司計提存貨跌價損失及合同履約成本減值損失12.03億元，計提固定資產減值損失5.79億元，使得凈利潤大幅減少了59.08%，降至17.91億元。

事件發生時，距離年底僅有不到2個月。當時業界腦海里都有一個問號：不知道蘋果和歌爾后續的合作會怎樣，這一事件對歌爾股份中長期業務發展會帶來何種影響？

已過會的歌爾微上市折戟，仿佛是給果鏈企業的又一次警示。

02、百億“造富”計劃落空

原本按照歌爾股份的計劃，若歌爾微能夠順利上市，它將再造一家百億級上市公司。

這個計劃啟動已經有三年了。2020年11月，歌爾股份董事會審議通過了歌爾微分拆上市的議案。2021年12月，歌爾微向深交所遞交招股書，并在2022年10月過會。但之后，公司就沒有進一步的動作，也遲遲未提交注冊。

公開資料顯示，歌爾微脫胎于歌爾股份2004年組建的MEMS（微機電系統）研發團隊，并在2017年作為全資子公司獨立運營。

所謂MEMS，是微型機械加工工藝和半導體工藝相結合的產品，是將具有不同功能的微傳感器、微執行器、微結構、信號處理與控制電路、通訊/接口單元等集成在一顆芯片上制作而成。歌爾微的MEMS聲學傳感器單體及模組，可以應用于智能手機、智能無線耳機、可穿戴設備和智能家居等消費電子產品上。這也就意味著，它和母公司在蘋果產業鏈中的經營是分不開的。

MEMS錢景可觀。背靠母公司，歌爾微的MEMS聲學傳感器在2020年的市場份額達到32%，位居全球首位，這也讓它一舉成為國內最大的MEMS傳感器企業。從沖刺資本市場開始，歌爾微就頂上了“中國第一MEMS傳感器企業”的光環。從2019年到2022年，歌爾微的營業收入從25.66億元增長至31.25億元，歸母凈利潤由3.09億元增長至3.26億元。

歌爾微分拆后，蘋果也成為它的第一大客戶，在2021年，公司有超過一半的收入來自蘋果。

決定分拆歌爾微之時，歌爾股份正值股價和營收共同起飛。一路春風得意，公司也對新的“造富”故事充滿了期待。

2021年3月，歌爾微引入了15家外部投資者，增資21.50億元，公司估值超過206億元。為推動公司上市，歌爾集團還不惜與投資方共青城春霖、春霖投資、國維潤信等簽署了對賭協議。

但作為一條繩子上的螞蚱，歌爾股份遭遇“砍單”后，歌爾微也難以獨善其身。2023年上半年，公司的營業收入為12.32億元，同比下滑15.78%；歸母凈利潤為0.9億元，同比下滑38.39%。而公司的2023年全年業績，至今也沒有公布。

歌爾微終止上市后，歌爾股份公開表示這是“基于市場環境等因素考慮”。但潮電智庫分析師孫燕飚認為，這或許也與歌爾微的自身業績下滑有關；同時，近年來真無線立體聲耳機等消費電子市場增長放緩，行業面臨嚴峻挑戰，公司要想通過上市尋求融資和市場份額增長，面臨的情況也更加復雜。

歌爾股份一場醞釀近4年的資本盛宴，就此匆匆落幕。

03、歌爾真能“擺脫”蘋果嗎？

歌爾股份，還是沒有擺脫“砍單”后的陣痛。在最新的年度成績單里，歌爾股份出現了近五年來第一次業績全面下滑。

2023年，歌爾股份實現營收985.74億元，同比下滑6.02%；實現歸母凈利潤10.88億元，同比下滑37.79%。其三大主營業務幾乎全線負增長，智能硬件、智能聲學整機和精密零組件業務的收入分別同比下降了6.93%、6.55%和7.23%。

在歌爾股份的三大業務板塊中，蘋果產品代工被放在了智能聲學整機業務中。

歌爾被蘋果“砍單”的事一度傳言紛紛，難辨真假。但多位業內人士告訴「市界」，AirPods訂單取消確有發生。

歌爾股份仍在努力穩住蘋果這一大客戶。據《財經十一人》報道，歌爾聲學在2022年底失去了一批蘋果耳機訂單后，已將11條蘋果產線轉移至越南，占其蘋果產線的比例約為70%-80%。實際上，跟隨著蘋果全球生產策略，果鏈企業向東南亞國家遷移已有多年。今年1月，歌爾股份又宣布，擬以自有資金，投資近20億元在越南設立全資子公司。

在走訪了越南市場后，孫燕飚告訴「市界」，目前AirPods的耳機訂單，有60%在立訊精密，歌爾仍保留了10%。

談到歌爾在越南設立子公司的計劃，在孫燕飚看來，歌爾應該也試圖通過越南子公司獲得三星等國際廠商的訂單。但是，和很多人的認知不同的是，越南并不是一塊適合生態鏈布局的肥沃土壤。他告訴「市界」，越南由于基礎物料供應不足等因素，在供應鏈中的成本比國內要普遍高出10%-15%左右。

除了蘋果之外，歌爾也為其他安卓手機客戶代工真無線耳機、智能音箱等產品。但是，孫燕飚也認為，“其他的訂單仍無法彌補蘋果訂單這么大的損失”。

歌爾早已在有意識地轉變，以“擺脫”蘋果的羈絆。

智能聲學整機業務曾是公司的第一大營收來源，但在2021年，這部分業務的營收首次被智能硬件業務超過。此后，歌爾股份的業務重心仍在不斷向后者偏移，在2023年，智能聲學整機業務在總營收中占比僅有24.54%，智能硬件營收占比則達到了59.56%。

被公司寄予厚望的智能硬件業務中，包括了VR/AR、智能手表/手環以及娛樂交互設備（PS5等游戲機）等產品。其中，尤以VR/AR產品為主。

事實上，為減少對蘋果的依賴，歌爾股份早已就憑借自己的技術積累，開始了在智能硬件領域的布局。2016年，它就成了索尼PSVR的獨家代理商；2020年，歌爾股份與Meta旗下硬件品牌Oculus簽訂了獨家代工協議，并拿下了其新一代產品Quest 2設備的獨供大單。

2021年，元宇宙概念興起，VR/AR跟著水漲船高，歌爾把未來的布局鎖定在了其上。

那年產業里的一件大事，就是字節跳動不惜以90億元重金，收購了明星創業公司Pico。當大眾在討論張一鳴拿到了通往“元宇宙”的門票時，卻很少有人知道，這家公司實際上是由歌爾所孵化：Pico的CEO周宏偉曾在歌爾股份工作十年，主要負責青島的硬件研發團隊，Pico的創始團隊也基本來自歌爾股份位于青島的硬件研發團隊。在它成立后，歌爾也是其核心供應商。被字節收購之前，歌爾集團更是親身入局，成為了Pico的第一大股東。

中泰證券曾在研報中提到，截至2021年，歌爾在高端VR/AR整機代工領域中市占率接近80%。

可一輪投資熱潮過后，VR/AR行業在2023年突然猛踩了一下剎車。根據IDC數據，2023年，全球AR/VR頭顯的出貨量下降了23.5%。在國內大廠里，愛奇藝的VR業務被曝出現停滯，騰訊VR布局進行戰略轉移；字節跳動在投入上百億后，也不得不縮減了Pico團隊規模。

歌爾股份想押注未來，但事實上，現在離它期待的“下一個iPhone時刻”還為時過早。去年裁員時，Pico的創始人周宏偉也無奈表示：“VR行業處于非常早期的狀態，此前我們對行業和市場的發展估計得比較樂觀，但實際上沒有預期的那么快。”

在海外，歌爾的大客戶Meta的VR設備出貨也不及預期。挑明這一跡象的還是天風證券的分析師郭明錤，去年他曾發文表示，Meta的VR硬件因需求疲軟，可能造成高于市場共識的虧損。

VR賽道仍處于早期的“奠基”階段。當然，這一領域也有新的機會——2024年初，承載著行業期待的蘋果Vision Pro頭顯正式亮相，在美國開啟預售。在Vision Pro的供應鏈中，除M2和R1視覺處理芯片由蘋果自研外，其余均由其他企業提供，中國廠商提供了64%的零件和組裝支持；其中，歌爾股份作為揚聲器模塊供應商出現。拿到了Vision Pro供應鏈的門票，也打破了歌爾被“踢出果鏈”的傳言。

智能硬件顯然已是歌爾股份不可分割的業務板塊。不過，對歌爾來說，它一直在盡力摘下“綁定大客戶”的帽子，也在盡力縮減對單一大客戶的依賴，但在智能硬件這條新的航船上，它仍舊要依靠新的“舵手”，只不過這次對象變成了Meta、索尼等多個巨頭。

在2023年，歌爾股份來自前五大客戶的銷售額總計874.81億元，占年度銷售總額比例高達88.75%；其中第一大客戶在年度銷售額中占比43.38%，第二大客戶占比27.02%。

歌爾也在思考，是否需要布局新的“增長點”了。

自2023年以來，歌爾股份也新增了“華為產業鏈”概念，和華為配合的產品，已逐漸覆蓋了智能手機零組件、智能穿戴及VR設備等領域。2023年華為Mate 60系列手機銷售火爆時，《中國經營報》曾報道，山東濰坊的歌爾聲學工業園就因為接到了華為的大單，開始增加招聘人手。

隨著智能手機增速放緩，無線耳機產業也逐漸見頂。歌爾股份也表示，將繼續積極拓展汽車電子相關業務機會，持續拓展汽車電子領域內新的業務增長點。在2024年CES展會上，歌爾光學就展出了應用于AR-HUD的自由曲面鏡及冷光鏡，以及歌爾自研的車載中控臺。

歌爾并不差錢。截至去年年底，歌爾股份賬上的貨幣資金還有147.37億元。一位相關業內人士也認為，歌爾并不缺研發能力，看好的業務“投入挖人”沒有問題。但在VR/AR、汽車電子這些賽道上，要挑起公司業績增長的重任，歌爾只能繼續等待“風起”的時刻。

作者|楊 潔

編輯|孫春芳

運營|劉 珊