10月金融社融，財政托社融，非銀撐貸款

央行發布10月金融社融數據，財政托底社融，非銀金融支撐貸款。貨幣和社融數據有變化，值得細致拆解。

流動性是當下驅動大類資產估值的唯一因素。

?10月末，M2同比增長10.3%，M1同比增長1.9%，M0同比增長10.2%，其中，M1比上年同期低3.9個百分點，當月凈回籠現金688億。

?新增人民幣貸款7384億，同比多增1058億，高于預期的6500億。

?新增社融1.85萬億，同比多增9108億，低于預期的1.9萬億。

?社融存量同比增長9.3%

金融數據

M2和M0趨勢上未發生較大波動，本次看M1的變化。央行專門提及比去年同期低3.9個百分點，M1是M0+單位活期存款，流通中的貨幣和企業活期存款哪一個大幅下降？流通中的貨幣以全社會口徑統計，在以前分析貨幣量價關系時，某一時點貨幣總量較難準確統計，體現在《金融統計數據報告》的注4，央行會修訂去年的M0數據。

企業活期存款只統計對公活期戶余額，這個數據一定準確。通常在“不年不節”時，居民持有的現金不會有較大波動，波動來自企業端。M1中單位活期存款減少約3000億元，增速落至0.42%。M1是先行指標，企業活期戶存款減少，不止意味著短期沒有投資意愿，甚至沒有儲備項目，融資需求疲弱。企業活期戶開立保證金和大額存單，可以開立銀行承兌匯票，與社融中的票據呼應（后面寫）。

社融數據

10月社融數據來自政府債券，政府債券單月融資1.56萬億，單月創歷史同期最高，同比多增1.28萬億。但是，人民幣貸款處于近10年同期低位，僅高于去年，企業端短中長貸均不佳。

可以講由于企業融資數據不佳，票據是一個擾動的細分項，票據貼現是對公貸款的一個影響，但支撐10月社融數據的絕非票據。不知從何時起，被自媒體不斷強化再強化，只要看不懂數據就講票據充數。如果10月社融數據講票據充數，一則有失公允，二則沒看或看不懂數據。

?未貼現銀承減少2536億元，同比多減380億元；未貼現銀承余額為2.65萬億元，同比下降1.8%。

銀承分為貼現前和貼現后，表內外記賬科目不同。首先，開立銀承需要擔保，如：保證金、抵質押品、擔保、信用等一項或多項組合。以保證金擔保較為常見，企業開立全額或敞口保證金，備款方式可以保證金優先，或結算戶優先。企業活期戶不止用于生產經營，還可以用來融資。其次，銀承需要貿易背景，可流通票據未貼現一直由企業持有，也可用于經營結算，特別新一代票據上線之后支持分包流轉。最后，銀承已貼現票據，則企業已從銀行取得了票據的錢。

個人觀點

大型銀行貸款存量為114萬億元，中小銀行貸款存量為112萬億元，兩者大體相當。大型銀行貸款增速大體平穩，但中小銀行貸款增速已從去年末10.5%降至9月末9.7%，信貸增速下降已經實質拖累融資增速，也一定程度反映出銀行的運營壓力。

前期一攬子化債方案，增發1萬億國債逐步落地，地方專項債前置，本周（11月15日）還有8500億MLF“麻辣粉”到期，市場已預計年內將一直存在流動性缺口，資金面持續偏緊。

央行需要適度增加流動性操作，商業銀行有錢配合財政政策，年底前央行擇機降準是一個較大概率事件。

向前看，配合財政凈融資的上升，銀行業績增速會有改善，個人偏好中小銀行。

流動性是當下驅動大類資產估值的唯一因素。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創。

文|愛擼鐵的程序猿