突發！遵義公開宣布剛兌！城投信仰又回來了？！

2023年1月30日，遵義道橋集團召開2023年生產經營大會，集團公司黨委副書記、總經理袁建平出席會議并講話，公開宣布“抓好債券剛兌”。

遵義道橋這份表態，讓債券投資人高興，讓銀行債權人落淚。遵義道橋集團此次行為，更加證明了：“城投公司如果到了債務壓力山大，實在揭不開鍋的時候，是要放棄非標債權，只保標準城投債券的”。

2022年12月30日，貴州遵義市最大城投發債主體——遵義道橋在中國債券信息網披露了關于推進銀行貸款重組事項的公告。

公告稱，本次銀行貸款重組涉及債務規模155.94億元，以債權保全為前提，經各方友好平等協商，近期完成簽署相關補充協議。根據重組協議，重組后銀行貸款期限調整為20年，利率調整為3%/年至4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

債券中期報告顯示，2022年上半年，遵義道橋實現營業收入6.73億元，歸母凈利潤-2.86億元，分別同比下滑約36%、17%。截至報告期末，公司有息債務總額為458.58億元。

在金融人士看來，遵義道橋銀行貸款展期已經在預期之中，早在2022年7月就有相關消息傳出。在部分經濟欠發達地區，城投貸款展期也并不新鮮。

據不完全統計，截至12月31日，累計31家城投主體（含子公司）存在銀行貸款的逾期、欠息或展期現象，逾期主體共分布在12省份。其中2家主體相關風險貸款余額較多，累計超過60億元，另有6家主體余額超過20億元。

遵義的借新還舊為什么滾不下去了？

這個問題其實用兩組數據就可以解釋。

第一組數據就是債務總量與結構。

年前常被自媒體提及的數字：“66”萬億的城投債務，這個數值準確嗎？

答案是：遠不止。但無所謂

66萬億的出處，應該是企業預警通的[2022年城投平臺大全.xlsx]里面披露的所有發債企業的2021年末有息債務總計是66.6257萬億，但實際上，還有大量未發債城投的債務沒有被統計。

在這66萬億的債務中，城投債余額約為16.5萬億，約占整個發債城投債務中的1/4；銀行信貸44.5萬億，才是真正的大頭。如果再加上只有信貸融資的非發債企業，銀行對于城投的信貸遠不止這個數字。

所以，在這個債務結構下，城投借新還舊的能力取決于所在區域內新增信貸的投放能力，而非通過資本市場實現跨區域資金融通的融資能力。

那么，用第二組數據就能解釋為什么遵義所在的貴州，會被作為“債務展期”的示范區。其核心原因是：區域新增信貸的能力受到了能力限制。

2022年末，一共有八個省的貸款余額高于存款余額，也就意味著這八個地方的存貸比是超過1的。

存貸比已經不再作為銀行監管的指標。但是存貸比很大程度上還是可以反映地區金融資源與地區金融風險，地區過高的存貸比意味著地區信貸資金不足，信貸投放自主權弱，大概率需要總行進行資金調撥。更重要的是，這也意味著地方政府協調本地銀行滾續城投債務問題的能力，大幅度下降。

所以，單純依靠地方金融資源和政府協調，已經很難維系原有的借新還舊，必須更高級別的資源協調。

如果仔細看看這八個省，除福建外，都是曾經或現在的城投網紅。而在這其中，貴州只不過是最離譜的那個而已。

貴州存貸差首次轉負是2019年9月，之后一發不可收拾。廣西、云南的轉負首次出現于20年9月和21年2月，天津則更早在2017年就已轉負。這幾個時間點和區域利差之間的關系，可以研究一下。

那么，其余幾個出現貸差的地區，會不會步貴州后塵，陸續開始展期呢？

如果信貸展期試點擴大，市場又會如何定價呢？

其實，在邏輯上講，有一個因果推斷的基礎邏輯經常被倒置。

貴州展期并不是因為有了2號文，而恰恰是因為出了問題才會有2號文，才會展期。展期只是解決問題的一種辦法。

那么，其他出問題的地方，會不會也有X號文呢？

貴州化債的新動向

貴州省財政廳1月31日公布了《貴州省2022年預算執行情況和2023年預算草案的報告》，以下為債務化解相關內容：

2022年工作

著力防范化解債務風險。滾動監測各地隱性債務風險，分類有效妥善處置隱患，著力防范債務違約風險。推動金融機構開展存量債務展期、重組，緩釋債務短期償付風險。合法合規穩妥有序化解債務，疏堵并舉降低風險等級。強化債務管理監督，堅決遏制違規新增隱性債務。

2023年工作

更加穩妥化解風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。系統謀劃防范化解債務風險體制機制。通過爭取中央支持、金融機構展期降息、盤活資源資產等方式，推動各地將政府債務和隱性債務利息足額納入預算，為基層財政秩序回歸正常、提高在資本市場信用奠定基礎，力爭用3—5年時間，建立健全系統解決和防范化解政府債務風險體制機制，逐步推動地方發展進入良性軌道。

分類防范化解風險。強化法定政府債務管理，嚴格落實政府債券本息償付約束機制。爭取高風險建制市縣降低債務風險試點等政策支持，通過發行政府債券置換隱性債務，優化地方債務結構，降低債務成本。協調金融機構支持債務重組、展期降息，積極有序緩釋債務風險。

壓實壓緊責任，依法依規穩妥有序推進化債。堅決遏制違規新增隱性債務，嚴格開展政府投資項目立項前財政承受能力評估，嚴禁國有企事業單位變相舉債，堅決制止違法違規舉債行為。加強融資平臺公司治理，分類推動平臺公司市場化實體化轉型發展。強化制度約束。加強財政、審計、紀檢監察監督，建立健全債務風險防范化解專項監督協作機制，對違規新增隱性債務、不實化債、套取挪用專項債券資金等問題，嚴肅追責問責。同時，協同做好糧食、能源、金融、安全生產等領域風險防范化解工作。

城投債展望

城投債多重利好共振，信用風險擔憂減弱：

（1）政府加杠桿，政府債券和廣義財政工具或將加碼。

（2）防疫政策持續優化，地方政府財政支出負擔減弱。

（3）地產政策持續加碼，土地財政預期改善。

（4）2023年下半年經濟由復蘇轉向繁榮，地方政府表內收入增加。

城投債展望一：從借新還舊轉向債務重組，降成本主線進一步明確。

城投債短錢長投的邏輯在變化，隨著基建乘數的邊際減弱，基建投資效益已難以覆蓋高負債區域的融資成本，云南、貴州等地區陸續推動非公開債的債務重組。預計2023年債務展期、重組的范圍將拓展到更多區域。

城投債展望二：隱債嚴監管下，融資環境仍將維持偏緊態勢

過去特殊再融資債發行主要分為兩個階段：

（1）建制縣隱性債務風險化解試點。

（2）區域無隱債試點。未來幾年，地方政府隱性債務嚴監管格局將延續。2022年經濟基本面偏弱的背景下，2022年財政部兩度通報隱性債務問責案例，表明地方政府不新增隱性債務是底線，未來幾年城投平臺的合并、轉型與隱性債務的置換將持續推進。此外，銀行理財資金回表后銀行放貸需求較強，可能對債券的供給構成壓制。

因此，2023年城投債供給仍將維持偏緊態勢。