國常會傳遞多重信號

　　國常會會議指出，當前我國經濟運行總體保持在合理區間，但國內外環境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。

　　三個重點

　　1、部署適時運用貨幣政策工具，發揮總量和結構雙重功能。

　　2、增加支農支小再貸款，用好普惠小微貸款支持工具，設立科技創新和普惠養老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。

　　3、做好用政府專項債補充中小銀行資本等工作。

　　我的觀點

　　當下不是一個最佳的降準降息的窗口，降準降息的概率再次降低。當下最大的問題，不是央行沒放水，而是商業銀行無法將信貸資金放出去，央行放出來的錢一直在金融系統中兜兜轉轉。自去年12月央行已經執行了寬貨幣，同時，我所能見到的數據，今年Q1的信貸余額沒有明顯的放大，也就是當下資金鏈條傳導不順，寬貨幣到寬信用的傳導一直沒有真正落地。

　　昨天央行通過公開市場操作，實現凈回籠4400億元。通過上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜利率來判斷，當同業拆借利率下降時，反映資金供給大于需求，月初隔夜下行29.6個基點，報1.308%，不正說明金融系統不缺錢嗎？此外，我們的十年期國債收益率最新報價2.810%，美國十年期國債收益率2.581%，中美利差持續縮小，央行繼續降準降息，需要顧慮資金外溢的風險。

　　我在以前的文字中表達過我的觀點，在去年銀行業與資本市場對于降準降息的預期比較一致；今年對于貨幣寬松的理解，雙方存在著天淵之別。

　　增加支農支小再貸款，用好普惠小微貸款支持工具，設立科技創新和普惠養老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。典型的結構性貨幣政策工具，去年央行創設碳減排支持工具，國常會提出設立支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。央行再貸款的利率很低，相當于商業銀行從央行拿到一筆低息貸款。

　　為增強銀行信貸能力，推動多渠道補充中小銀行資本金。寧波銀行連續兩年燒錢搶市場，我稱之為銀行業的互聯網模式，寧波銀行在今年大概率要穩定，不會繼續大幅增長。寧波銀行之所以這樣做，有自己的苦衷，留給中小銀行的時間窗口不多了。

　　下周會發布Q1的經濟數據，大家心理有一個比較差的預期。如果數據上嚴重弱于預期，哪怕頂層設計極力想精準滴灌，也不得不迫于壓力嘗試放水。會議提到總量和結構雙重功能，可見在貨幣政策上存在猶豫。