北京
12月8日，泡泡瑪特全天低開低走，截止收盤跌超8%，創近8個交易日以來新低，股價較8月高位以來跌超41%。股價承壓之際，做空泡泡瑪特的資金持續集聚，做空比例創兩年新高。
暴跌41% 市值蒸發1872億港元
三季報超市場預期后，泡泡瑪特股價并沒有走高，反而近期持續走低。12月8日，泡泡瑪特盤中一度跌超9%，創近8個交易日以來新低，股價較8月高位以來跌超41%，市值蒸發超1872億港元。
消息面上，市場擔憂其在美國"黑五"促銷期間的銷售可能未達預期，打擊了投資者信心。此前泡泡瑪特在三季度財報中披露美國銷售同比增長超1200%，令投資者對海外擴張充滿期待，但最新跡象顯示增長動能正在減弱。伯恩斯坦分析師Melinda Hu預計公司本季度美國銷售增速將放緩至500%以下。同時Melinda Hu認為Labubu即將迎來“繁榮-蕭條”的IP魔咒。隨著市面上存貨數量的增加、消費者對黃牛厭惡心理的上漲，Labubu的上行空間也正在變得有限，Labubu的未來劇本或許會和“豆豆娃”的故事趨同演化。
信達證券消費團隊分析稱， 客觀上來看，感恩節周度銷售數據環比確實無明顯增長，呈現“旺季不旺”特征。同時，海外市場自11月中旬起產能問題緩解，供應鏈保障充足，但充足供應未有效刺激需求端顯著爆發，短期數據表現確實不及市場預期。
此外，摩根士丹利近期報告指出，泡泡瑪特正在從過去兩年的“爆發式增長”階段，過渡到未來的“可持續增長”階段。該機構預測泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，增長引擎將由單一爆款轉向非Labubu IP的多元化驅動。
同時，德銀警告，泡泡瑪特正在遭遇“可獲得性悖論”。隨著產能極其激進地擴張至年底的月產5000萬個，Labubu正從稀缺的潮流IP迅速淪為大眾消費品，稀缺性溢價的消失將直接打擊其時尚屬性和二級市場價格。
機構現分歧
盡管泡泡瑪特三季報顯著超預期，營收全面加速，海外“多點開花”，但機構對公司未來股價走勢出現分歧。
花旗在上個月的研報中表示，公司核心IP Labubu的價值尚未完全釋放。Labubu 4.0版本確認將于2026年推出，且索尼影業已獲得該IP的電影改編權。花旗指出，SKULLPANDA等多元IP矩陣及海外擴張進展共同構成增長動力。花旗給予泡泡瑪特415.00港元的目標價，基于28倍的2026年預期市盈率。
在11月的報告中，大摩強調泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉向多IP矩陣驅動的長期成長模式，認為其平臺型IP組合（自有IP與合作IP）和高粘性用戶基礎是核心優勢。但在11月底，大摩將泡泡瑪特目標價由382港元下調至325港元，以反映全球消費板塊的不利輪動等因素。此次大摩進一步調整對泡泡瑪特的增長預期，也從側面反映出市場對潮玩行業高增長可持續性的擔憂。
華泰證券此前發布研報稱，市場資金對泡泡瑪特2026年業績增長的確定性存在一定擔憂。盡管海外市場對Labubu的需求表現旺盛，但消費者對公司其他IP的認知度仍相對有限，市場對Labubu熱度的持續性以及新IP的增長曲線仍存有顧慮。
近日，浦銀國際發布研報稱，作為全球潮玩行業的領先企業，泡泡瑪特擁有穩固的基本面與高確定性的長期增長邏輯。當前該公司估值水平已進入具備較高吸引力的區間。
做空比例創兩年新高
股價承壓之際，
交易員持續加大看跌押注，做空比例已達28個月高位，反映出投資者對公司增長可持續性的擔憂。市場觀察人士指出，泡泡瑪特面臨產品多樣性不足和缺乏新收入驅動因素的擔憂。
光大證券國際策略師Kenny Ng表示，投資者對泡泡瑪特銷售勢頭放緩存在擔憂，同時賣方的一些謹慎觀點也打壓了股價。
本文來源：網易財經
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逯文云_NB25813
