重新被需要的英特爾

吳泳銘在上月阿里財(cái)報(bào)會(huì)上，提過(guò)三個(gè)阿里云未來(lái)增長(zhǎng)的最大動(dòng)能：MaaS公有云，企業(yè)級(jí)內(nèi)部推理和訓(xùn)練市場(chǎng)，以及以CPU為主的傳統(tǒng)云計(jì)算需求。

前兩個(gè)方面非常清晰，隨著模型應(yīng)用越來(lái)越廣泛，云廠(chǎng)商既提供直接的Token API售賣(mài)，也支撐有更強(qiáng)能力和需求的企業(yè)做訓(xùn)練和推理。

第三個(gè)增長(zhǎng)方向，相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)那么耀眼，但趨勢(shì)正在被進(jìn)一步驗(yàn)證。云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的上游，英特爾迎來(lái)順風(fēng)局。

過(guò)去幾個(gè)季度，這家公司逐步走出此前的低谷。

以2026年第一季度為例，英特爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約136億美元，同比增長(zhǎng)約7%。

其中，數(shù)據(jù)中心與AI（DCAI）業(yè)務(wù)收入約51億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，成為最主要的增長(zhǎng)來(lái)源。相比之下，PC相關(guān)業(yè)務(wù)整體仍然處在相對(duì)平穩(wěn)甚至略有波動(dòng)的區(qū)間，已經(jīng)不再承擔(dān)增長(zhǎng)引擎的角色。

利潤(rùn)端的情況更復(fù)雜。

GAAP口徑下，英特爾仍錄得約37億美元的凈虧損；但在非GAAP口徑下，公司已經(jīng)恢復(fù)到每股約0.29美元的盈利水平。

兩者之間的差異，主要來(lái)自重組費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)以及部分一次性項(xiàng)目的調(diào)整，而不是日常經(jīng)營(yíng)成本本身。

現(xiàn)金流和支出結(jié)構(gòu)也能反映出當(dāng)前階段的特征。英特爾仍在維持較高的資本開(kāi)支強(qiáng)度，用于推進(jìn)先進(jìn)制程和擴(kuò)建產(chǎn)能。

這意味著公司當(dāng)前改善并不是單純“收縮成本”中實(shí)現(xiàn)的，而是在投入仍然較高的情況下，由需求側(cè)主導(dǎo)的修復(fù)。

市場(chǎng)的反應(yīng)相對(duì)直接。

在連續(xù)幾個(gè)季度表現(xiàn)好于預(yù)期之后，英特爾股價(jià)出現(xiàn)明顯修復(fù)。投資者開(kāi)始重新評(píng)估這家公司在A(yíng)I周期中的位置，也開(kāi)始重新討論它的長(zhǎng)期敘事是否需要調(diào)整。

老英的順風(fēng)局

把英特爾最新一季財(cái)報(bào)拆開(kāi)看，這一輪回暖其實(shí)可以被更清晰量化。

2026年第一季度，英特爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136億美元，同比增長(zhǎng)約7%，同時(shí)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期（約124億美元） 。這是公司連續(xù)第六個(gè)季度跑贏(yíng)市場(chǎng)預(yù)期，意味著需求端的改善已經(jīng)具有連續(xù)性，而非僅僅單次反彈。

其中客戶(hù)端計(jì)算（CCG）收入約77億美元，同比增長(zhǎng)1%。數(shù)據(jù)中心與AI（DCAI）收入約51億美元，同比增長(zhǎng)22% 。

這兩個(gè)數(shù)字放在一起看，很容易看出主導(dǎo)關(guān)系已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移。

PC業(yè)務(wù)仍然是最大體量，但幾乎不再提供增長(zhǎng)。真正推動(dòng)整體收入上行的力量，是數(shù)據(jù)中心和AI相關(guān)業(yè)務(wù)。

DCAI這一塊不僅增長(zhǎng)快，而且質(zhì)量高：收入同比增加約10億美元（從約41億到51億），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率顯著改善（接近30%水平） 。

再看利潤(rùn)端。GAAP每股虧損：-0.73美元；非GAAP每股收益：+0.29美元

制造端持續(xù)投入，折舊和前期成本較高，同時(shí)仍在消化過(guò)去幾年的重組費(fèi)用。

英特爾現(xiàn)在的狀態(tài)是核心業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)賺錢(qián)能力，但整體仍被制造轉(zhuǎn)型拖累。

Foundry收入約54億美元，同比增長(zhǎng)約16%，仍處于虧損狀態(tài) 。 （Foundry里有大量是給Intel自家產(chǎn)品部門(mén)“內(nèi)部制造”的分部收入，合并報(bào)表時(shí)必須抵消，不能當(dāng)成外部客戶(hù)收入和其他業(yè)務(wù)相加。）

這在當(dāng)前階段并不意外。

先進(jìn)制程的推進(jìn)需要持續(xù)投入，疊加過(guò)去幾年積累的重組成本，使得GAAP口徑下仍然承壓。這種狀態(tài)更像是一個(gè)“中間階段”，需求已經(jīng)恢復(fù)，但成本結(jié)構(gòu)還沒(méi)有完全調(diào)整完成。

好在順風(fēng)局還在持續(xù)。公司在財(cái)報(bào)和電話(huà)會(huì)中反復(fù)提到：服務(wù)器CPU需求強(qiáng)勁，AI相關(guān)負(fù)載帶動(dòng)通用計(jì)算需求，多個(gè)大客戶(hù)簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議。市場(chǎng)層面已經(jīng)有更直接的表現(xiàn)，服務(wù)器CPU價(jià)格上漲、供給趨緊 。

現(xiàn)任掌舵人陳立武在2024年底正式接任英特爾 CEO。

相比此前的管理層，他的背景更偏向EDA和半導(dǎo)體生態(tài)（長(zhǎng)期執(zhí)掌Cadence），在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和資本配置上經(jīng)驗(yàn)更深。上任之后的一年時(shí)間里，他的動(dòng)作沒(méi)有特別激進(jìn)，但方向清晰。

2025年初開(kāi)始，公司逐步推進(jìn)組織收縮，減少非核心項(xiàng)目，降低內(nèi)部復(fù)雜度。

與此同時(shí)，裁員和成本控制持續(xù)推進(jìn)，屬于過(guò)去幾年重組的延續(xù)，但執(zhí)行上更明確。資源配置開(kāi)始明顯向數(shù)據(jù)中心和企業(yè)側(cè)傾斜，消費(fèi)端和一些邊緣業(yè)務(wù)的優(yōu)先級(jí)被下調(diào)。

這樣看來(lái)AI是真壞呀。奪走了顯卡，奪走了內(nèi)存，奪走了CPU，還可能要奪走我們的工作。

另一個(gè)變化體現(xiàn)在執(zhí)行節(jié)奏上。過(guò)去幾年，Intel同時(shí)推進(jìn)多個(gè)方向，從GPU到代工，再到不同制程路線(xiàn)，整體節(jié)奏比較分散。

管理層調(diào)整之后，重點(diǎn)開(kāi)始回到既定路線(xiàn)本身：優(yōu)先保證數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的推進(jìn)節(jié)奏，同時(shí)把制程節(jié)點(diǎn)按計(jì)劃落地，而不是不斷擴(kuò)展新的嘗試方向。

這種變化不一定會(huì)立刻體現(xiàn)在某一個(gè)指標(biāo)上，但會(huì)逐漸反映在產(chǎn)品交付和收入結(jié)構(gòu)中。

AI也跟CPU有關(guān)

AI產(chǎn)業(yè)最早的爆發(fā)，集中在模型訓(xùn)練。算力需求集中釋放，對(duì)性能的要求極高，資源呈現(xiàn)出明顯的集中使用特征。這也是為什么GPU在過(guò)去兩年成為絕對(duì)核心。

但當(dāng)模型開(kāi)始進(jìn)入大規(guī)模使用階段，計(jì)算的形態(tài)發(fā)生了變化。訓(xùn)練只是大模型產(chǎn)出的起步環(huán)節(jié) ，AI系統(tǒng)不可能訓(xùn)練完成就結(jié)束。模型需要被嵌入到具體業(yè)務(wù)中，接受用戶(hù)的訪(fǎng)問(wèn)和請(qǐng)求，成為長(zhǎng)期運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施。

一般的AI應(yīng)用，它不需要極致算力，但需要持續(xù)處理大量請(qǐng)求，每一次對(duì)話(huà)都涉及模型調(diào)用、數(shù)據(jù)讀取和狀態(tài)維護(hù)。想想過(guò)去那道做開(kāi)發(fā)的經(jīng)典面試題，瀏覽器輸入網(wǎng)址敲下回車(chē)后發(fā)生了什么。

從龍蝦到愛(ài)馬仕，一個(gè)agent往往不只是調(diào)用模型生成文本，還會(huì)執(zhí)行完整流程：查詢(xún)數(shù)據(jù)庫(kù)、調(diào)用外部接口、處理結(jié)果并寫(xiě)回系統(tǒng)。這類(lèi)任務(wù)更接近傳統(tǒng)軟件系統(tǒng)，而不是生成式計(jì)算。

這些場(chǎng)景帶來(lái)的變化，意味著時(shí)間維度上，計(jì)算不再集中在短時(shí)間內(nèi)，而是長(zhǎng)期持續(xù)運(yùn)行。負(fù)載形態(tài)上，請(qǐng)求數(shù)量在增長(zhǎng)，但單次計(jì)算強(qiáng)度相對(duì)穩(wěn)定，系統(tǒng)負(fù)載更加平滑。

算力需求從GPU到CPU和其他傳統(tǒng)計(jì)算設(shè)施的溢出就自然發(fā)生。

GPU仍然承擔(dān)訓(xùn)練和推理任務(wù)，但大量基礎(chǔ)工作還是得由通用計(jì)算資源完成。CPU負(fù)責(zé)調(diào)度和控制，內(nèi)存和存儲(chǔ)支撐數(shù)據(jù)訪(fǎng)問(wèn)，網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)連接各個(gè)模塊。

整個(gè)系統(tǒng)更像一個(gè)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施，而不只是一臺(tái)專(zhuān)門(mén)用于高性能計(jì)算的機(jī)器。當(dāng)AI的增長(zhǎng)越來(lái)越體現(xiàn)在“使用頻率”和“運(yùn)行規(guī)模”上時(shí)，通用算力的重要性就會(huì)隨之上升。

比如相較于放在家里時(shí)刻開(kāi)機(jī)的Mac mini，云端Linux實(shí)例配置方便得多，而且成本算下來(lái)更低。

在服務(wù)器體系中，其實(shí)本來(lái)大量傳統(tǒng)計(jì)算并不發(fā)生在GPU上，而是圍繞數(shù)據(jù)處理、任務(wù)調(diào)度和系統(tǒng)運(yùn)行展開(kāi)，只是過(guò)去一段時(shí)間被訓(xùn)練需求高峰的突出性所掩蓋。

英特爾在這一層有很深的積累，Xeon仍然是主流服務(wù)器平臺(tái)之一，公司也在強(qiáng)化這一方向，通過(guò)產(chǎn)品更新和資源傾斜，優(yōu)先滿(mǎn)足數(shù)據(jù)中心需求。

制造能力是另一個(gè)需要單獨(dú)看的變量。

英特爾仍然保留自有工廠(chǎng)，這是和大多數(shù)芯片設(shè)計(jì)公司不同的地方。在需求持續(xù)擴(kuò)大的情況下，產(chǎn)能本身會(huì)成為約束條件之一。能夠在內(nèi)部保障一部分供給，對(duì)數(shù)據(jù)中心客戶(hù)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，這種優(yōu)勢(shì)目前還不完整。

英特爾自身已經(jīng)進(jìn)入混合制造模式。以新一代客戶(hù)端產(chǎn)品為例，不同模塊分別采用自家工藝和臺(tái)積電制程。在GPU和AI加速器方向，對(duì)外部代工的依賴(lài)更為明顯。這意味著，公司在先進(jìn)制程上的能力仍在追趕過(guò)程中。

Foundry業(yè)務(wù)代表的是一個(gè)長(zhǎng)期方向，既會(huì)對(duì)利潤(rùn)形成持續(xù)壓力，也增加了整體不確定性。

坦率的說(shuō)，追趕臺(tái)積電或者保證現(xiàn)有制程差距不擴(kuò)大，如果你將其理解為制造業(yè)的一類(lèi)細(xì)分行業(yè)，那英特爾的勝算可能不是那么高。

如果沒(méi)有來(lái)自非商業(yè)因素的壓力，我真怕老英隨時(shí)步AMD的后塵，隨時(shí)撂挑子不做了。