巨人網絡營收首超50億元、單款游戲一年流水逾50億元 “爆款依賴”是喜是憂？

每經記者：張梓桐 每經編輯：余婷婷

4月26日，巨人網絡（SZ002558，股價31.52元，市值599.06億元）交出上市以來再創新高的一份業績答卷：公司2025年全年營收50.47億元，同比大增72.69%；歸母凈利潤17.55億元，同比增長23.13%；扣非歸母凈利潤21.27億元，同比增長31.1%。

圖片來源：巨人網絡公告

《每日經濟新聞》記者注意到，這份高增長核心由爆款《超自然行動組》拉動，疊加征途IP（具有商業價值的創意內容或品牌）矩陣、AI（人工智能）技術研運落地。但繁華之下，產品依賴集中、海外布局仍然相對滯后，為其長期增長埋下較大不確定性。

艾媒咨詢CEO（首席執行官）張毅在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，巨人網絡當前單一爆款驅動模式短期仍將拉動營收大幅增長，但經營抗風險能力相對較弱。產品結構過度集中，頭部產品流水波動、玩家熱度衰減及競品沖擊，或將影響2026年業績持續穩定釋放，加劇業績不確定性，放大估值波動。

業績高增：營收首次突破50億元，增速創新高

業績數據顯示，2025年是巨人網絡業績爆發的一年，營收首次突破50億元大關，增速創近年新高，扣非凈利潤同步增長?，F金流層面，經營活動現金流凈額達29.85億元，同比大增188.64%，主要受益于游戲收入大幅提升，充沛現金流為研發投入、產品運營提供充足“彈藥”。

2025年巨人網絡業績高增的核心驅動力，來自休閑競技賽道的爆款突破與經典IP的持續深耕。

圖片來源：新浪微博（@超自然行動組）

爆款《超自然行動組》成增長核心。該產品于2025年1月上線，憑借“中式微恐+搜打撤”的差異化玩法切中市場需求，長期穩居iOS（蘋果公司專為iPhone設計的移動端操作系統）免費榜TOP10、暢銷榜最高第4名，DAU（日活躍用戶數量?）突破1000萬。截至2026年一季度末，累計注冊用戶超2億、流水破50億元，成為公司營收增長的核心支柱。

值得注意的是，在長青產品方面，公司基本盤產品“征途”系列2025年恰逢二十周年，《原始征途》小程序全年新增用戶超3000萬，月流水重回1億元，全年流水同比增18%；《王者征途》新增用戶超2700萬，年流水破7億元，成為賽道重要增量。

休閑賽道基本盤也相對穩固?！肚蚯虼笞鲬稹吠ㄟ^小程序與App雙輪驅動，全年新增用戶超3500萬，活躍用戶超100萬，持續夯實休閑競技賽道根基。

圍繞“游戲+AI”戰略，巨人網絡推動AI技術全業務流程滲透，為后續增長儲備動能。財報顯示，目前公司實現內容生產、廣告投放、社媒運營、客服等全流程AI化，2D美術資產AI輔助生成占比超80%，大幅提升研發效率、降低成本。

玩法創新上，《超自然行動組》推出國內首個千萬DAU級AI原生玩法“AI假人”，截至2026年一季度末參與對局超4億場。

與此同時，新品矩陣穩步推進。《月圓之夜》拓展內容生態與競技場景，流水同比增長；在研卡牌游戲《名將殺》2025年12月開啟測試，2026年3月登陸Steam，月流水超千萬，暑期將正式上線，有望成為新增長點。

營收大漲背后：《超自然行動組》流水破50億元、境外收入占比僅0.43%

值得注意的是，巨人網絡2025年的高增長呈現“一爆獨大、雙輪為輔”的格局，業績高度依賴《超自然行動組》。

《每日經濟新聞》記者注意到，從收入貢獻看，《超自然行動組》上線一年流水破50億元。而征途系列、《球球大作戰》等成熟產品增長相對乏力；征途IP作為運營二十年的老IP，用戶增長與流水提升已趨飽和，難以支撐業績量級跨越。

行業層面，休閑競技賽道競爭白熱化，同類競品持續涌入，玩家審美疲勞周期縮短。參考行業案例，吉比特曾依賴《一念逍遙》、冰川網絡依賴《超能世界》，均因單品熱度下滑導致業績大起大落。

對巨人網絡而言，若《超自然行動組》熱度衰退、用戶流失，公司業績或將面臨斷崖式下跌風險，而短期內暫無第二款具備同等潛力的儲備產品，增長可持續性面臨嚴峻考驗。

在國內游戲市場競爭日趨激烈、增長見頂的背景下，出海已成為頭部游戲公司的核心增量路徑，但分析年報不難發現，巨人網絡當前的海外布局相對滯后。

從收入結構看，2025年公司境外收入占比僅0.43%，遠低于行業平均水平，與騰訊、米哈游、莉莉絲等出海領先企業差距懸殊。海外收入幾乎全部依賴《太空殺》、海外版《Super Sus》，產品單一、市場覆蓋面窄，尚未形成規?；l行能力。

盡管《超自然行動組》計劃2026年全球發行，但海外市場環境與國內差異顯著，文化審美、政策監管、用戶偏好均不同，且面臨海外本土廠商與國際巨頭的激烈競爭。

巨人網絡長期以來在海外運營團隊、本地化經驗與渠道資源方面布局相對較少，《超自然行動組》出海能否復制國內成功尚未可知，國際化短板短期內難以補齊，導致公司長期缺乏可靠的第二增長曲線。

此外，記者注意到，2025年巨人網絡呈現“營收高增、利潤慢增”的結構性矛盾，歸母凈利潤增速（23.13%）遠低于營收增速（72.69%）。

核心原因是受巨人網絡此前間接參股的游戲公司Playtika（上海巨堃子公司）拖累。2024年Playtika收購SuperPlay，交易包含業績掛鉤的或有對價。財報顯示，2025年SuperPlay業績大幅超預期，Playtika需額外支付3.8億美元或有對價，計入當期費用，間接導致巨人網絡投資收益大幅下降，拉低整體利潤增速。

另外，巨人網絡董事長史玉柱的個人財務壓力引發市場對其減持套現、質押股權的擔憂。盡管公司回應稱個人擔保不影響上市公司，但實控人信譽受損會影響資本市場對公司的估值與信心，甚至可能間接影響公司融資能力與合作關系。

張毅表示，公司核心瓶頸在于第二增長曲線培育滯后，海外商業化能力薄弱。AI與小程序布局轉化為實際效益仍有距離，現有布局缺乏協同性，新品落地節奏偏慢，短期難以承接主力產品增量。短期高增長能否持續存疑，向長期穩健增長轉型存在阻力，需加大產品創新與全系列產品布局，保障業務持續成長。