費城半導體指數再度大漲，創紀錄連漲18天，一文看清有多超買

周五，受英特爾超預期財報提振，SOX（費城半導體指數）單日大漲超4.3%，進一步為本已過度延伸的走勢加火添油。至此，SOX已連續上漲18個交易日，呈垂直拉升態勢。

不過，財經金融博客Zerohedge分析指出，美股半導體板塊暴漲背后，內部領導力正在瓦解，此輪上漲由二線AI股票和高貝塔個股驅動，而MAG7（科技七巨頭）近幾日大體原地踏步，英偉達也表現落后。這是末期行為：

當“將領”停止領漲、市場開始追逐所有東西的時候，交易往往更接近衰竭而非擴張。上方仍有軋空空間，但格局正在轉變。這正是好交易變成擁擠交易的地方。軋空不會死于壞消息，它死于再無人可軋之時。

當前SOX的熔斷式上漲堪稱史詩級，價格早已將200日均線遠遠甩在身后，如今正向去年夏天以來形成的主要上軌趨勢線壓進。Zerohedge指出，最新一段漲幅已呈拋物線走勢，而這種走勢很少有好結局。

高盛數據顯示，資金流入正在追漲跟風：

這已經從空頭回補演變成了徹頭徹尾的上行恐慌。Zerohedge指出，倉位、資金流向和波動率全都在追逐同一個方向，將SOX推入了鮮少能持續的極端區域。當一個指數交易到如此拉伸的位置，問題已經不再是“還能漲多高”，而是“這里有多擁擠，以及當這群人停止買入的時候會發生什么”。當上漲本身變成風險，這筆交易已經人滿為患。

SOX連日上漲18個交易日，期間市值增加至少2.4萬億美元，多只個股創下歷史性漲幅（CRDO +95%、MXL +92%、ALAB +78%、MRVL +65%、SITM +60%、ON/AMD +50%）。據高盛分析師，市場焦點已明顯從地緣政治轉向AI（及token經濟），而此時關鍵財報即將來臨（STX、WDC、AMD）。門檻越來越高，但在當前市場風格下，就算財報沒能滿足市場私下期待的標準，照樣會被買入——前提是長期結構性牛市邏輯依然完好。

當前，SOX達到超買極值：半導體股相對200日均線的偏離程度為2000年6月以來最高。SOX與200日均線，這是最極端的指數背離之一。

很難再找到更極端的詞來形容SOX。上行恐慌的規模實在太大——一個指數的RSI達到85，已經遠超極端水平。

當行情拉伸到這種程度，我們會把SOX的走勢圖倒過來問：你敢在這里做空嗎？

根據Spotgamma的數據，SMH的上行期權價格已遠超90/10歷史分布區間上沿，而下行期權的溢價卻遠沒有那么極端。市場顯然在為“踏空”定價，對下行風險的恐懼遠低于歷史水平。對于愿意對沖的投資者而言，這種偏斜本身就創造了機會——鑒于當前波動率的交易水平，下行保護的結構成本相對具有吸引力。

Zerohedge稱，這就是我們停止追逐Delta、開始思考convexity的時刻。也就是說，現在是時候放下追漲的Delta思維，轉而用Convexity的邏輯保護自己——用有限的代價，換取不對稱的生存空間。

盡管周五上漲，但此前周四，AIQ（AI主題ETF）錄得本輪熔斷式上漲以來最大單日跌幅。分析稱，如果這被證實是假突破，它可能成為此前市場低點那段行情的鏡像——當時賣出極端被隨后的軋空式反彈所懲罰。而現在，在高位追多面臨同樣風險，一旦行情回落，結果可能如出一轍。200日均線懸于更低位置，在區間邊緣追動量突破，長期來說是一個虧錢游戲。

盡管市場情緒偏多，MAG7過去幾個交易日毫無作為。我們目前的交易價位與6個交易日前一致。MAG7依然困在巨大的震蕩區間內。自去年9月以來，在區間高點做多一直是錯的。這次會不同嗎？

無論是年初至今還是自近期低點以來，羅素2000均大幅跑贏納斯達克100。搶籌低質量個股的現象已經全面上演。這是健康的市場擴散，還是周期末段的警示信號？

羅素2000科技股的拉升已經到了極端程度。RSI的反轉走勢開始與上次同等超買水平時的情形相似，但這次從低點以來的漲幅更為激進，使得當前的局面更為拉伸，也潛在地更為脆弱。

本月英偉達跑輸SOX約18個百分點（英偉達+15%，SOX +33%），創下其20余年來最大月度跑輸紀錄之一，據高盛統計，這是有史以來第三大月度跑輸。在其余個股軋空之際，英偉達落后不是確認……而是警告。

上周初，即便市場持續上漲，波動率開始強勁走高，“現貨漲、波動率也漲”的格局延續至今。較高的波動率制造了一個難題：在VIX和VXN處于當前水平、市場幾乎觸及歷史高點的情況下，對沖成本顯得高昂，投資者因此選擇按兵不動，最終裸泳。

Zerohedge總結稱，這已不再是一場純粹的AI牛市，而是一場流動性驅動的AI追逐游戲——價格越高、被迫買入越多，然而，領漲格局正在開裂，風險在水面之下悄然積聚。這種極端走勢，不會悄無聲息地結束。