外資重返港A股

法國巴黎銀行策略師William Bratton在2026年4月16日發(fā)布的報告中指出，2025年12月至2026年2月期間，美國投資者向中國內(nèi)地及香港市場合計凈流入約140億美元，創(chuàng)下三年多以來連續(xù)三個月資金凈流入的最高規(guī)模。據(jù)此測算，本輪持續(xù)加倉后，美國投資者持有的中國內(nèi)地及香港股票總規(guī)模已攀升至4660億美元的歷史高位。

法巴銀行指出，此前2021年至2025年上半年，美國投資者曾出現(xiàn)大規(guī)模凈賣出，而此次重返可能標(biāo)志著美國資本對中國資產(chǎn)的配置態(tài)度迎來拐點——機構(gòu)投資者正重新審視并計劃在全球投資組合中提升中國內(nèi)地及香港股市配置比例。

三年外流之后，什么力量將資本重新拉回中國市場？這究竟是估值反彈的短暫行情，還是全球配置邏輯的深層重塑？

財政壓力與失業(yè)頑疾

法巴報告認(rèn)為，驅(qū)動美國投資者這一轉(zhuǎn)向的核心因素包括：市場估值折價持續(xù)擴大、企業(yè)盈利預(yù)期觸底回升，以及A股及港股與美股相關(guān)性偏低，具備顯著的風(fēng)險分散價值。當(dāng)前美國資本對中國股市的持倉體量與對日本市場的持倉體量相近，凸顯了中國市場在新興市場及亞洲資產(chǎn)配置中的重要地位。

這一時間窗口值得關(guān)注，從外部環(huán)境看，此期間正值中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)階段性緩和信號，2025年10月中美元首會晤后，中美關(guān)系出現(xiàn)穩(wěn)中向好的勢頭。與此同時，2025年底至2026年初，中國AI產(chǎn)業(yè)迎來了一系列密集政策利好，為市場帶來新的動能和機遇。此外，2026年一季度也是“十五五”開局之年的首季，宏觀數(shù)據(jù)釋放了經(jīng)濟企穩(wěn)信號，共同構(gòu)成了資金回流的宏觀與政策土壤。

法巴報告追蹤的是美國投資者的整體流入數(shù)據(jù)，若將視角擴大到全球外資，資金回流的圖景更為豐富。

國信證券2026年4月10日發(fā)布的《2026Q1股市外資季度動向跟蹤》顯示，2026年第一季度北向資金整體小幅流出142億元，但代表養(yǎng)老金、主權(quán)基金的長線穩(wěn)定型外資實際凈流入了約10億元，而短線靈活型外資流出約223億元。長線資金往往對市場方向有更前瞻的判斷，其持續(xù)流入預(yù)示著配置型資金對A股的長期信心正在修復(fù)。

此外外資會選擇借道ETF的配置策略，Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度外資借道ETF買入A股的金額接近600億元，表明大量海外配置型資金正通過購買“一籃子股票”的形式低成本建立中國頭寸。

全球資管巨頭紛紛增持，據(jù)基金年報數(shù)據(jù)顯示，貝萊德一季度增持A股約210億元，橋水基金加倉約180億元，先鋒領(lǐng)航新增約150億元。三家全球資管機構(gòu)一季度合計增持超500億元，其集體行動具有重要的信號意義。[1]

高盛分析認(rèn)為，香港IPO市場持續(xù)強勁增長（同比增幅達(dá)489%），且主要集中在AI與科技領(lǐng)域，為整個生態(tài)圈帶來了流動性溢價。

資本為什么回來？

法巴報告明確提出，驅(qū)動轉(zhuǎn)向的核心因素之一是“市場估值折價持續(xù)擴大”，從全球?qū)Ρ葋砜矗袊鳤股與港股仍處于歷史罕見的估值低位。

截至2026年1月底，滬深300指數(shù)與恒生指數(shù)的市盈率分別約為14.18倍和12.47倍，這不僅明顯低于美股主要指數(shù)，也低于歐洲、日本等主要市場。高盛在2026年3月的分析中也指出，MSCI中國指數(shù)的市盈率約為11.3倍，滬深300指數(shù)的市盈率約為13.5倍，均處于歷史較低水平。

相比之下，美股估值泡沫信號日益明顯。標(biāo)普500前向市盈率約25.6倍，遠(yuǎn)高于歷史均值16倍，科技七巨頭集中度創(chuàng)歷史新高，類似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前夕。在這種“高估值+高債務(wù)負(fù)擔(dān)”的組合下，全球機構(gòu)投資者開始系統(tǒng)性減持美股，轉(zhuǎn)向低估值、高成長潛力的市場。

法巴報告的第二大驅(qū)動因素是“企業(yè)盈利預(yù)期觸底回升”，高盛對此給出了更為量化的判斷。高盛預(yù)計，2026年企業(yè)盈利增速有望從2025年的4%大幅提速至14%，AI、“出海”與“反內(nèi)卷”政策將成為盈利增長核心引擎。

從盈利增長的構(gòu)成來看，2026年除了宏觀經(jīng)濟支撐6%的盈利增長外，未來3—5年每一年AI將對全市場的盈利增長提供3%的正增長。“出海”概念未來3—5年也對盈利增長提供巨大推動力。

從實際數(shù)據(jù)看，2025年中國GDP總量首次突破140萬億元，同比增長5%，經(jīng)濟增量超過5萬億元的體量效應(yīng)，為上市公司盈利復(fù)蘇提供了宏觀底座，銀河證券預(yù)期恒生科技指數(shù)2026年每股盈利增長達(dá)34.63%。

雖然法巴報告未將AI直接列為單獨驅(qū)動因素，但這是理解本輪資金回流背后“中國資產(chǎn)敘事重構(gòu)”的關(guān)鍵線索。

中國AI企業(yè)展現(xiàn)出強大的技術(shù)追趕能力，摩根士丹利此前對中國股市持低配，但最新報告已有所改觀，認(rèn)為中國AI發(fā)展“即便高端GPU供應(yīng)受限，仍具備縮小技術(shù)差距的能力”。摩根資產(chǎn)管理預(yù)計中國科技股將持續(xù)受益于AI技術(shù)突破，投資者有望見證更多“AI時刻”。官方預(yù)測到“十五五”末，中國AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破10萬億元——這一量級本身就構(gòu)成敘事溢價。

法巴報告明確指出，“A股及港股與美股相關(guān)性偏低，具備顯著的風(fēng)險分散價值”。高盛數(shù)據(jù)顯示，A股市場的外資持有比例仍處相對低位，與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性僅為9%，這使其受全球市場波動的影響更小。

美國債務(wù)/GDP比已超過120%，財政赤字持續(xù)擴大，美聯(lián)儲被迫維持較高利率以吸引資金回流，卻進一步壓抑經(jīng)濟增長潛力，形成“高估值+高債務(wù)負(fù)擔(dān)”的經(jīng)典資本外流信號組合。現(xiàn)代投資組合理論在此提供了框架：當(dāng)美國資產(chǎn)風(fēng)險溢價壓縮時，理性投資者會重新配置至風(fēng)險調(diào)整后回報更高的區(qū)域資產(chǎn)，中國市場正處于此轉(zhuǎn)換早期階段。

全球養(yǎng)老金、保險資金與主權(quán)財富基金正逐步將中國資產(chǎn)配置比例從2025年的平均4—5%提升至10—12%，這波再配置潮規(guī)模預(yù)計達(dá)數(shù)萬億美元。這一體量意味著，即便只有部分資金兌現(xiàn)，也將對中國市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

錢流向了哪里？

2026年一季度末，北向資金持倉A股3782家，總市值約2.58萬億元。從持倉結(jié)構(gòu)看，外資重點布局方向呈現(xiàn)出清晰的“科技+消費”特征。

從增配方向看，國信證券數(shù)據(jù)顯示，2026Q1長線外資主要增配電力設(shè)備、通信等，短線外資主要增配電力設(shè)備、傳媒等。通信、鋰電池、芯片、風(fēng)電四大賽道成外資重點布局方向，寧德時代以276.2億元加倉額領(lǐng)跑全榜。

港股方面，2026Q1外資延續(xù)流出港股約850億港元，但流出規(guī)模較2025年四季度已顯著收窄。結(jié)構(gòu)層面，短線外資主要流入港股半導(dǎo)體板塊，中芯國際獲外資整體凈流入78.6億港元。從定價權(quán)變化來看，外資在電氣設(shè)備和半導(dǎo)體板塊的定價權(quán)有所上升，HALO交易模式在港股中更為突出。

2026年以來，外資累計調(diào)研滬市公司近1400次，覆蓋約190家公司，調(diào)研次數(shù)前20名中有15家為科創(chuàng)板公司，AI與芯片相關(guān)領(lǐng)域成為重點關(guān)注方向。高盛、美銀證券、Point72、Millennium等不同類型外資機構(gòu)同步加深對滬市公司的研究，從投行到對沖基金再到主權(quán)基金形成了對A股硬科技板塊的“全方位覆蓋”。

天風(fēng)證券金工團隊觀測顯示，當(dāng)前處于“外資流入意愿上行+海外風(fēng)險偏好上行”區(qū)間，歷史回測顯示在此區(qū)間內(nèi)港股表現(xiàn)優(yōu)于A股，因港股對海外因素更加敏感。這一判斷與近期資金實際流向高度吻合，港股科技與半導(dǎo)體板塊吸引了大量外資流入。

結(jié)語

140億美元，是全球資本對中國市場敘事重構(gòu)的投票。

當(dāng)估值洼地遇見技術(shù)突破，當(dāng)盈利拐點疊加政策暖風(fēng)，資本的邏輯鏈條正逐漸清晰。高盛預(yù)計2026年企業(yè)盈利增速有望從4%提升至14%，AI與出海將成為盈利增長核心引擎；法巴報告指出美資持倉已與日本市場體量相近，凸顯了中國在亞洲配置版圖中的核心地位；國信證券觀測到長線外資正穩(wěn)步回流，通過ETF“一籃子買入”的策略顯示配置型資金的真實需求。

但在美聯(lián)儲鷹派立場與中美貿(mào)易政策博弈的夾縫中，這一轉(zhuǎn)向的韌性仍將面臨考驗。比“是否回流”更重要的是，這一次回流的錢將投向哪里、停留多久——這或許才是中國資本市場下一階段最重要的課題。

參考資料

[1] 外資增持A+H股：QFII加倉，借道ETF買入金額近600億元，華夏時報

[2] 2026Q1股市外資季度動向跟蹤，國信證券

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