當(dāng)可復(fù)美不再“香”，巨子生物靠什么續(xù)命？

市值腰斬、業(yè)績(jī)雙降，巨子生物告別高增長(zhǎng)時(shí)代。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

2025年，巨子生物交出了上市以來(lái)的首份營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降成績(jī)單。全年收入55.19億元，同比微降0.4%，歸母凈利潤(rùn)19.15億元，下滑7.1%。這是其自2022年上市以來(lái)，首次出現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的雙雙負(fù)增長(zhǎng)。

曾經(jīng)憑借“可復(fù)美”這一超級(jí)單品在重組膠原蛋白賽道上一路狂奔的增長(zhǎng)神話，在2025年年中的一場(chǎng)成分輿論風(fēng)波后戛然而止。

品牌高度集中、流量模式承壓、研發(fā)投入收縮，讓這家“重組膠原蛋白第一股”陷入轉(zhuǎn)型陣痛。如今，巨子生物將希望押注于醫(yī)美注射市場(chǎng)，但三類醫(yī)療器械的入場(chǎng)券能否換來(lái)真正的增長(zhǎng)，仍充滿不確定性。

單一品牌依賴與流量紅利的消退

巨子生物2025年的業(yè)績(jī)下滑，首先暴露的是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一性風(fēng)險(xiǎn)。在公司的營(yíng)收版圖中，可復(fù)美一個(gè)品牌就貢獻(xiàn)了81%的收入，金額達(dá)到44.7億元。這種高度集中的結(jié)構(gòu)意味著，一旦可復(fù)美出現(xiàn)銷售波動(dòng)，整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績(jī)將無(wú)處可藏。

而2025年5月爆發(fā)的“膠原棒”成分爭(zhēng)議事件，恰恰擊中了這一軟肋。盡管最終結(jié)論指向了檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)的差異，但輿論對(duì)“重組膠原蛋白”這一核心概念的質(zhì)疑，直接導(dǎo)致了消費(fèi)者信任度的下降。

招銀國(guó)際研報(bào)指出，2025年雙11期間，可復(fù)美全周期線上成交總額同比下滑約30%，其中天貓渠道下降約20%，抖音渠道降幅則達(dá)到約50%。

與此同時(shí)，公司賴以生存的電商流量模式也發(fā)生了改變。過(guò)去幾年，巨子生物高度依賴頭部主播的帶貨能力來(lái)實(shí)現(xiàn)銷量爆發(fā)。

但在2025年，為了維護(hù)價(jià)格體系，公司主動(dòng)收縮了與頭部達(dá)人的合作，試圖轉(zhuǎn)向品牌自播和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。這一策略調(diào)整帶來(lái)了明顯的陣痛：DTC（直接面向消費(fèi)者）渠道的收入同比下降了5.2%。達(dá)人帶貨的減少并未被自播的增長(zhǎng)完全填補(bǔ)，導(dǎo)致線上渠道整體承壓。

這說(shuō)明，當(dāng)一個(gè)品牌習(xí)慣了通過(guò)高流量費(fèi)用來(lái)?yè)Q取增長(zhǎng)時(shí)，一旦外部流量環(huán)境變化或品牌遭遇信任危機(jī)，其自身的銷售轉(zhuǎn)化能力可能并不如財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)那般強(qiáng)大。

巨子生物正處在一個(gè)尷尬的過(guò)渡期，舊的流量模式難以為繼，新的品牌信任修復(fù)尚需時(shí)日。

研發(fā)投入波動(dòng)下的增長(zhǎng)焦慮

除了外部輿論的沖擊，巨子生物內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)策略也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注，特別是在研發(fā)投入和渠道布局上。

在2025年業(yè)績(jī)承壓的情況下，公司選擇壓縮了研發(fā)開(kāi)支，從2024年的1.06億元減少至2025年的0.89億元。

對(duì)于一家以“合成生物學(xué)”和“技術(shù)壁壘”為核心賣(mài)點(diǎn)的生物技術(shù)公司來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用的縮減是一個(gè)敏感信號(hào)。這在一定程度上反映出公司在面對(duì)短期業(yè)績(jī)壓力時(shí)，更傾向于通過(guò)削減長(zhǎng)期投入來(lái)保全短期利潤(rùn)。

其高毛利究竟是源于難以復(fù)制的技術(shù)護(hù)城河，還是源于營(yíng)銷構(gòu)建的品牌溢價(jià)？這種對(duì)技術(shù)含金量的疑慮，直接反映在了資本市場(chǎng)的定價(jià)上，公司市值在半年內(nèi)縮水超過(guò)500億港元。

在渠道方面，巨子生物試圖通過(guò)線下布局來(lái)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2025年，公司在線下開(kāi)設(shè)了品牌專賣(mài)店，并進(jìn)入了多家化妝品連鎖店和商超。

財(cái)報(bào)顯示，線下直銷收入同比增長(zhǎng)了32.2%，達(dá)到2.25億元。然而，數(shù)據(jù)顯示，線下渠道的占比依然過(guò)低，僅占總收入的4.1%。雖然線下增長(zhǎng)迅速，但其絕對(duì)規(guī)模尚不足以抵消線上渠道的下滑。

這表明，巨子生物目前的線下布局更多還停留在品牌展示和試點(diǎn)階段，尚未形成實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)支撐。公司在“去流量化”和“全渠道化”的轉(zhuǎn)型路上，依然面臨著高昂的試錯(cuò)成本和漫長(zhǎng)的建設(shè)周期。

入場(chǎng)券易得，市場(chǎng)難取

面對(duì)消費(fèi)端的疲軟，巨子生物將未來(lái)的增長(zhǎng)希望寄托在了醫(yī)療美容業(yè)務(wù)上，試圖從“妝字號(hào)”向“械字號(hào)”跨越。2025年10月和2026年1月，公司先后獲得了重組I型膠原蛋白凍干纖維和復(fù)合溶液的三類醫(yī)療器械注冊(cè)證。

這意味著公司正式拿到了進(jìn)入醫(yī)美注射市場(chǎng)的入場(chǎng)券，試圖通過(guò)高壁壘的醫(yī)療產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖護(hù)膚品市場(chǎng)的波動(dòng)。目前，其產(chǎn)品已進(jìn)入約1700家公立醫(yī)院及3000家私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這為B端業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了一定的基礎(chǔ)。

然而，這一轉(zhuǎn)型路徑并非坦途。首先，醫(yī)美注射賽道的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。老對(duì)手錦波生物已在該領(lǐng)域深耕多年，且正在經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)和利潤(rùn)壓縮的階段。

巨子生物作為后來(lái)者，要想在B端市場(chǎng)分得一杯羹，勢(shì)必要投入大量的學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生教育成本。

其次，重組膠原蛋白賽道本身正在經(jīng)歷“祛魅”。隨著華熙生物、歐萊雅等巨頭的入局，以及新成分（如PDRN）的涌現(xiàn)，消費(fèi)者對(duì)單一成分的迷信正在消退。

另外，公司試圖通過(guò)出海（進(jìn)入東南亞及北美市場(chǎng)）來(lái)尋找第二曲線，但在國(guó)際市場(chǎng)上，它將直接面對(duì)全球巨頭的競(jìng)爭(zhēng)。巨子生物能否在2026年實(shí)現(xiàn)重回增長(zhǎng)，取決于其能否在B端市場(chǎng)建立起真正的銷售能力，而不僅僅是依靠產(chǎn)品注冊(cè)證。

對(duì)于巨子生物而言，能否通過(guò)醫(yī)美注射產(chǎn)品的商業(yè)化落地，真正建立起“妝械雙驅(qū)”的護(hù)城河？它能否在研發(fā)上重新加大投入，用實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)證明自己的技術(shù)壁壘，而非僅僅是一個(gè)營(yíng)銷高手？這些問(wèn)題，將決定它究竟是能像鳳凰涅槃般重回增長(zhǎng)，還是會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸淪為平庸。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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