生豬去產能大幕拉開，可以抄底了嗎？

2026年4月生豬價格跌至2008年以來最低水平，Wind豬產業(yè)指數(shù)在3月大幅下跌后于4月震蕩反彈，市場預期呈現(xiàn)邊際修復。對此，機構普遍認為，當前產能去化窗口雖已開啟，但供給壓力猶存，行業(yè)磨底或將持續(xù)；豬價尚未見底，而股價常領先于豬價觸底，左側布局窗口正逐步打開。

華泰證券指出，3月以來行業(yè)已陷入深度現(xiàn)金流虧損，能繁母豬再度開啟去化。作為判斷產能周期拐點的核心先行指標，能繁母豬存欄去化趨勢的確認，意味著供給收縮的拐點正在臨近。但根據(jù)產能及效率指標推算，2026年二、三季度仔豬供給仍將維持高位，行業(yè)現(xiàn)金流虧損與消耗仍是大概率事件。在此背景下，非線性產能出清隨時可能出現(xiàn)，或將對板塊形成催化。

中信建投認為，當前豬價已低于養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流成本，產業(yè)進入深度虧損階段，但預計豬價仍將磨底一段時間。仔豬、二元母豬及淘汰母豬價格下行，表明產業(yè)已進入去化周期，而去化速度將決定后續(xù)供給收縮節(jié)奏與價格反彈力度。生豬養(yǎng)殖股價歷來早于豬價見底，產能去化階段是板塊相對收益較好的區(qū)間。當前位置適合左側布局，但后續(xù)板塊將出現(xiàn)分化，唯有效率高、成本低的企業(yè)才能贏得競爭優(yōu)勢。

豬價跌破歷史低位，虧損烈度超越前輪

本輪豬價下行的深度已超出多數(shù)機構此前預期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2026年4月14日，全國生豬均價降至8.7元/公斤，同比跌逾41%，為2008年以來最低；一季度生豬均價為11.47元/公斤，同比降幅達24%。

從盈利指標看，據(jù)中信建投測算，當前自繁自養(yǎng)頭均虧損擴大至423元，外購仔豬的頭均虧損為269元。華泰證券的測算則顯示，行業(yè)頭均虧損約450元，已超過2023年最深單周虧損紀錄。行業(yè)本輪從2025年9月開始轉虧，當前已進入深度虧損階段。

仔豬市場的同步虧損進一步放大行業(yè)壓力。7公斤仔豬最新價格約202元/頭，較2023年同期更早出現(xiàn)與商品豬同步虧損的局面。6.5公斤仔豬價格已從一季度均價320元/頭快速回落至206元/頭。淘汰母豬均價亦從年初9.19元/公斤下行至6.81元/公斤，降幅約26%。

能繁母豬再啟去化，產能收縮信號初步確認

能繁母豬存欄數(shù)據(jù)是判斷本輪產能周期拐點的核心先行指標。從涌益咨詢規(guī)模樣本數(shù)據(jù)看，能繁母豬存欄繼2025年四季度去化后，今年1月至3月環(huán)比變動依次為+0.65%、+0.73%、-0.57%，3月份去化已再度開啟。

政策層面的調控力度同步加碼。據(jù)中信建投整理，農業(yè)農村部2025年6月提出全國調減能繁母豬100萬頭至3950萬頭，2026年最新會議進一步將目標下調至3650萬頭，累計調減幅度超過11%。截至2025年底，全國能繁母豬存欄量約為3961萬頭，約為正常保有量的101.6%，仍高于最新政策目標。

從頭部企業(yè)行動看，2025年四季度起，頭部企業(yè)已開始停建產能、降低出欄體重并調減母豬存欄，但行業(yè)層面的去化進度參差，政策落地效果仍需持續(xù)跟蹤。

短期供給壓力仍大，豬價筑底需要時間

盡管產能去化已經開啟，但供給端的慣性壓力仍將延續(xù)數(shù)月。據(jù)測算，綜合產能及效率指標，2026年二三季度行業(yè)仔豬供給依舊維持高位，行業(yè)現(xiàn)金流虧損與消耗在此區(qū)間是大概率事件。

庫存端同樣承壓。3月全國生豬出欄均重為128.51公斤，處于歷史同期高位，較2月增加1.45公斤，同比增加0.50公斤。當前行業(yè)體重仍處于128.6公斤的歷史同期高位，去庫存僅剛開啟一周，往往也伴隨著豬價的進一步下跌。

此外，2025年底能繁母豬存欄偏高，疊加生豬出欄對能繁母豬變化存在約10個月的滯后效應，意味著2026年5月前出欄量仍存在慣性增長壓力，豬價筑底過程仍需時間消化。

本輪去化彈性或強于前輪，三大因素重塑反轉幅度

華泰證券研究團隊認為，與2021年、2023年兩輪產能去化階段相比，本輪反轉彈性存在若干結構性差異。

其一，在"反內卷"政策背景下，集團企業(yè)在虧損期逆勢擴產、或在經營困難時獲取融資的難度明顯加大，劣質產能的出清路徑更加通暢。

其二，原材料成本方向出現(xiàn)逆轉。2023至2024年那輪去化伴隨飼料原材料價格下行，出欄體重提升對產能去化形成部分對沖；而當前原材料處于上行區(qū)間，尤其是處于去庫存周期的玉米，短期加深虧損和去化幅度，也有助于在后續(xù)豬價反轉階段提前釋放庫存壓力。

其三，行業(yè)效率提升對供給的對沖效應有所減弱。2021至2024年間，行業(yè)PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數(shù)）由18.6提升至24.0，對產能去化形成顯著對沖；但2023至2025年間，行業(yè)前10%豬場PSY已在30至31之間波動，效率方差收窄，效率提升速度或有所放緩。

中信建投則指出，若政策壓力與市場化深度虧損共振、去化加速，后續(xù)價格中樞抬升的幅度將更大、更確定；若去化幅度有限，上行空間將相對受限。

企業(yè)現(xiàn)金儲備承壓，非線性出清風險上升

本輪深度虧損對養(yǎng)殖企業(yè)資產負債表的侵蝕程度，是觀察產能出清節(jié)奏的另一關鍵維度。以主要上市養(yǎng)殖企業(yè)年末現(xiàn)金等價物與交易性金融資產之和除以次年出欄量測算，頭均現(xiàn)金儲備已從2021年的419元逐年下降至2025年的197元，企業(yè)抗風險能力明顯減弱。

在此背景下，華泰證券認為非線性的產能去化隨時有可能出現(xiàn)，并對板塊形成強催化。中信建投亦指出，仔豬價格和淘汰母豬價格下行的持續(xù)性，將成為研判去化深度的重要觀察指標。