鈦動科技沖刺港股IPO：近九成營銷依賴三大平臺，貿易及其他應收款激增3億美元，資產負債率長期超82%

以“鈦極多模態大模型”為技術底座的AI營銷科技公司——鈦動科技股份有限公司（以下簡稱“鈦動科技”），近期向港交所遞交招股書，謀求港股上市。

從招股書看，公司營收與凈利潤持續增長，但貿易及其他應收款項飆升、資產負債率長期超過82%、深度依賴少數海外媒體平臺等問題也逐漸浮出水面。值得注意的是，鈦動科技曾計劃在A股上市，經歷兩年輔導后未能成行。在此期間，人人游戲、粵財投資、依星伴月等早期股東已清倉退出。今年2月，溫潤佳品、齊創共享、新星花城三名股東再度離場。

營收凈利雙增，貿易及其他應收款項與負債同步攀升

招股書顯示，報告期內（2023年至2025年三季度，下同），鈦動科技營收從7282.1萬美元增長至1.30億美元，年復合增長率達36.7%；同期凈利潤從3434.5萬美元增至5567.9萬美元，盈利水平穩步提升。

然而，這一增長背后是公司具有一定“墊資”屬性的商業模式：其利用自身規模和信用，先替廣告主向媒體平臺預付廣告款項，鎖定流量資源，再向廣告主收取服務費和投放費用。招股書顯示，報告期內，公司代廣告主應付媒體平臺的成本從3.37億美元增至6.88億美元。

與此同時，公司貿易及其他應收款項凈額從2.54億美元激增至5.57億美元，占當期收入的比例從348.88%攀升至429.60%，規模已接近年收入的4.3倍，且增速連續三年高于營收增速。

公司表示，貿易應收款項周轉天數約為38.7天至48天，客戶資質較好，且已計提減值準備。但貿易及其他應收款項規模持續攀升，資產周轉效率承壓。

與貿易及其他應收款項一同居高不下的還有負債規模：報告期內，公司負債總額從4.23億美元飆升至8.87億美元，資產負債率長期超過82%，流動比率僅約1.2，短期償債壓力較大。2025年前三季度，公司融資現金流凈額為-558.5萬美元，且全部銀行借款均為即期債務，資金鏈承壓明顯。

近九成營銷依賴三大平臺

除了財務層面的壓力，鈦動科技的業務結構也暗藏風險。公司雖服務超10萬家廣告主，累計管理超過4億個廣告策略，并與Meta、Google、TikTok、Snap等全球領先媒體建立長期合作，但核心營銷成本仍高度集中于前三大平臺——招股書中的媒體合作伙伴A、B、C。截至2025年9月30 日，媒體合作伙伴A、B、C合計占營銷成本的88.7%。

圖片來源：鈦動科技招股書

鈦動科技承認大部分媒體資源來自少數合作伙伴，而營銷成本集中現象在AI營銷科技行業并不罕見。但也提示風險，若與這些平臺的關系發生終止、暫停或重大不利變動，可能導致廣告投放中斷，進而對業務、經營業績及財務狀況造成負面影響。

業務結構的隱患還體現在毛利率的分化上：報告期內，公司整體毛利率從84.6%微降至82.2%，仍處于較高水平，但定制化達人營銷業務毛利率下滑明顯，從2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度進一步降至15%。這一業務的毛利率下滑，或反映出該賽道競爭加劇、議價能力減弱的現狀。

此外，公司與同行的市場競爭日趨激烈。鈦動科技在中國整體AI營銷科技市場的份額約為2%。根據弗若斯特沙利文、專家訪談的相關數據，按2024年收入計算，鈦動科技是中國第二大出海AI營銷科技提供商，公司在該細分市場的占有率為8.5%，與第一名18.4%的差距較大，而第三名（8.3%）、第四名（8.2%）與鈦動科技的差距甚微，行業競爭趨于白熱化。

社保繳納存瑕疵，人員結構引關注

招股書還披露了公司在合規與人員結構上的瑕疵。合規方面，于往績記錄期間及直至最后實際可行日期，公司未按中國相關法律法規為部分雇員足額繳納社保和住房公積金。根據規定，相關部門可要求限期補繳并按日加收0.05%的滯納金；逾期未繳的，可能面臨欠繳金額1至3倍的罰款。住房公積金管理中心也可申請法院強制執行。公司認為該情況不會對業務產生重大不利影響，但潛在合規風險依然存在。

人員結構方面，截至最后實際可行日期，公司研發團隊占員工總數的25.6%，而行政管理人員占比為27.7%，行政人員數量超過研發人員。對于一家以“多模態大模型”為技術底座的公司而言，這一人員結構值得關注。

此外，鈦動科技還面臨外部環境的不確定性。公司表示，全球或地區經濟、政治及監管狀況的變化，也可能對其業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。

記者：賀小蕊

財經研究員：葉連梅