安聯基金蘇玉平：不賭賽道，不追短跑，固收+更需要用規則穿越波動

財聯社4月16日訊（記者 吳雨其）在權益市場波動放大、低波產品需求反復升溫的背景下，固收+再次成為公募行業討論的重點。相比早年更偏向“債券打底、權益增厚”的樸素理解，如今市場對這類產品的關注，已更多落到基金經理的資產配置能力、風險約束框架以及回撤控制水平上。

蘇玉平是業內較早一批做“固收+”的基金經理，在接受財聯社記者專訪時，她反復提到兩個關鍵詞，一是“資產配置”，二是“規則化”。

在她的投資表述中，幾乎看不到對熱門賽道的追逐，更多強調的是框架、體系、約束和復盤。她并不把投資理解為短期沖刺，而更愿意把它視為一場拉長時間維度后的耐力賽。她提到自己“不愿去賭賽道”，也強調“時間一定是站在規則化這邊”。

這些說法背后，實際上對應著她對固收+的一個基本判斷：在波動加大的市場中，真正能決定產品長期表現的，不只是某一次押中方向，而是能否在規則內持續做出大概率正確的選擇。

問：您做固收+已經多年，回頭看，這類產品這些年的變化，最核心的是什么？

蘇玉平：我覺得變化還是很明顯的。早期市場對固收+的理解相對簡單一些，但現在，大家會更清楚地看到，這類產品真正考驗的并不是簡單“債上加股”，而是基金經理能不能做好資產配置，能不能在不同市場環境下把回撤、彈性和節奏平衡好。

對我來說，做固收+首先還是要防得住。這個事情聽起來很樸素，但其實非常重要。防守如果沒有做好，市場一旦出現較大波動，凈值受傷會很明顯，后面再想修復、再去創新高，難度就會提高很多。所以我一直覺得，先把防守做好，是這類產品成立的基礎。

但只有防守也不夠。市場不是靜止的，資產價格和預期都會變化，如果一直停留在一個慣性思維里，也很容易錯過真正值得把握的機會。所以我會比較關注市場轉向時的一些反轉信息，尤其在拐點附近，會看得更仔細一些。當出現比較大的方向變化時，組合狀態也需要從偏防守逐步轉向更積極一些。

問：您很早就形成了自己的資產配置體系，這套體系是怎么建立起來的？

蘇玉平：這和我比較早期的職業經歷有關。我2000年就加入安聯保險做投資，后來還去過德國慕尼黑總部學習，也去韓國和東南亞的一些保險投資部門交流培訓。那段經歷對我影響很大，因為它讓我比較早接觸到了系統化的大類資產配置框架。很多投資習慣、流程意識和框架化思考，都是那個時候逐步建立起來的。

我一直比較相信框架和體系的力量。因為市場噪音很多，短期信息也很多，如果沒有一套相對穩定的判斷框架，人是很容易被波動帶著走的。尤其固收+不是一個靠單一資產取勝的策略，它本身就要求你不斷在不同資產之間做取舍、做平衡，所以資產配置能力對我來說不是附加項，而是核心項。

問：又回到安聯體系內的新平臺，為什么會做這個選擇？

蘇玉平：確實有人問過我，為什么會去一個新平臺。我自己的想法其實比較直接。一方面，這是我投資職業生涯開始的地方；另一方面，更重要的是，我看到的是一群真正熱愛投資、也愿意長期做這件事情的人。

我自己做投資很多年以后，會越來越在意價值觀是不是一致。不是單純看一個平臺新不新，而是看大家對投資這件事的理解是不是接近，是不是愿意把持有人利益放在前面，是不是愿意接受規則和紀律的約束。我不太認同那種完全靠“賭賽道”、靠短時間爆發去證明自己的模式。對我來說，做投資最后還是希望能和志同道合的人一起，把產品長期做好。

問：您提到“不愿去賭賽道”，在近幾年市場熱點切換很快的背景下，這種選擇會不會顯得有些“慢”？

蘇玉平：我不覺得這是慢，我覺得這是對產品邊界的尊重。賽道當然會有階段性很強的機會，但如果把產品管理完全建立在追逐熱門主題上，波動會被放得很大，持有人的體驗也未必好。

我更愿意把投資看成一場馬拉松，而不是一場短跑。短期內，可能會有人因為押中某個方向跑得更快，但時間拉長之后，哪些產品是真的有質量、哪些是靠階段性運氣，通常會越來越清楚。我比較相信，時間會站在規則化投資這一邊。

問：你說的“規則化”，在實際投研和組合管理里，具體體現在哪里？

蘇玉平：我理解的規則化，不是說所有人都機械化地做同樣的事情，而是說，投資決策需要有清晰邊界，需要能被解釋、能被復盤，也需要在制度上形成穩定性。

比如在產品管理里，會有比較明確的權限邊界。每個基金產品都有基金經理授權書，對權限和約束都有清晰描述。對我來說，這并不是束縛，反而是一種必要的保護。因為它會提醒你，哪些風險可以承擔，哪些偏離不能過度放大。

再比如，我會比較看重組合的年化波動率。如果波動率上去了，但組合并沒有跑出相應的效果，那就說明承擔的風險可能沒有轉化成有效收益，這時候就要回頭看配置是不是出了問題。當然，波動率也不是越低越好，關鍵要看放大的波動有沒有帶來正貢獻。這個判斷本身就是規則化的一部分。

還有一個很重要的環節是復盤，我會經常“照鏡子”，其實說的就是持續審視組合狀態。歸因分析做到比較細之后，股票、債券、流動性等環節都可以拆開來看，這樣你至少知道自己哪里做對了，哪里做錯了，而不是只看最后一個結果。

安聯基金非常重視知行合一，怎么說就要怎么做。規則化投資，能夠讓基金經理的知行合一做到落地。最終實現可解釋、可預見、可持續的“EPS”投資結果。在這一點上，我的想法公司不謀而合，都希望打造出“高端的工業品”，而不是做難以復制的“個性化的藝術品”。

問：您對資產配置并不是憑感覺做判斷，而是依托一個比較完整的研究支持體系，要怎么描述這種關系？

蘇玉平：我更愿意把它理解成“框架之內的主動決策”。一方面，團隊每個月會有大類資產盤點，也就是house view。這不是一個簡單的觀點表達，而是既有定量回顧，也有定性判斷，是經過內部討論形成的共識基礎。基金經理可以在這個基礎上，再結合自己的理解做判斷。

另一方面，每個產品都是圍繞業績比較基準來管理的，相對基準的偏離，也就是主動風險，會有比較嚴格的控制。以債券為例，會對全市場債券指數按照品種、等級、期限等進行分解，也會跟蹤相對利差和估值變化。在這個基礎上，再結合產品定位和基本面判斷去動態調整組合。對基金經理來說，這意味著你不是在一個完全無約束的空間里做選擇，而是在相對清晰的參數和框架里去做優化。

我覺得這件事挺重要的，因為固收+不是單純追求某一次高收益，它更強調長期可持續。只有當組合調整有依據、風險承擔有邊界、歸因復盤有抓手的時候，所謂長期可持續的超額收益才更有可能實現。

問：您提到“資產管理的本質，是利他”，在當下怎么理解？

蘇玉平：我覺得本質沒有變。資管不是為管理人自己去做一個很炫的表達，最后還是要回到持有人身上。尤其是固收+這類產品，很多投資者買它，本來就是希望在承擔有限波動的同時，獲得比純債更有彈性的回報。如果管理人只是為了短期排名去放大風險，那和持有人的真實需求可能是錯位的。

所以我會比較強調體驗感，也會強調產品是不是能在一個更長的周期里讓人拿得住。這個事情看起來不那么“激進”，但它其實更接近資管行業本來應該做的事。

問：您長期保持自律和運動習慣，覺得這和投資之間有關聯嗎？

蘇玉平：我覺得是有的，而且可能比很多人想象得更直接。投資到最后，不只是比拼智力，也是在比拼體能、耐力和情緒管理能力。市場長期處在高噪音和高波動環境里，人如果情緒不穩定，很容易在關鍵時點做出過激反應。

我一直覺得，投資中的情緒穩定很重要。情緒一旦失控，不只是對組合有影響，對個人狀態也會有影響。長期堅持運動，對我來說一方面是生活習慣，另一方面也是幫助自己保持穩定節奏的一種方式。市場一直在變化，但人需要盡量保持清醒、克制和持續性。

問：如何一句話概括您現在的投資狀態？

蘇玉平：不去賭賽道，盡量在規則內把產品做好。市場永遠會有新故事，但對我來說，真正重要的還是框架、紀律和時間。