慘到家的幾個方向。。

今日聚焦

昨天市場重返4000點了，各大指數均紅盤報收，全市場超3700家公司上漲，滿屏的暖意。霎時間，海外沖突的陰霾好似已經散去，破曉的陽光灑在了盤面上，牛市的氛圍又重新回來了。。

實際上在上周美伊談判后，我們在【】中就提到，地緣沖突的拐點很大概率已經出現了，而且后市的邏輯也將從利空是否夠壞，轉變為利好是否夠好，這也意味著部分資金會從全面的防守姿態中走出，開始尋找機會。

從昨天的最新進展來看，美伊的第二輪談判可能已經在路上了，瘋王稱會在兩天內舉行，同時黎以也同意啟動直接談判。有的談就是好事，其實現在各方爭議點都不是不可調節的，無非就是需要更深度的討價還價一番。

地緣問題最近聊了不少，但這種事沒人能徹底聊透和搞清楚，我們只能抓主要矛盾，以大概率發生的情形為基礎，來進行投資判斷。其中重要的一環就是始終心懷敬畏，主要體現在均衡的持倉配置中，不過這個均衡有兩個角度。

一是品類的均衡，即好組合的意義，我們最近聊了很多全球市場和大類資產，就是此用意。

二是估值和賠率的均衡，也就是持倉結構的角度，比方說持倉一水的高估擁擠品種，那么即便是多元配置，組合實際上依然是很脆弱的。

我昨天復盤市場的流動性特征，就發現有一些不太對勁，給大家看幾個數據圖表。

1、這個是全市場交投活躍度TOP5%公司占比全A成交的數據情況，截止上周末，已經達到了44%，且十年分位高達94%。這意味著前5%的公司拿走了近半的流動性，資金扎堆抱團的跡象明顯。

2、那資金都去哪些行業了呢，看下圖就明白了。成交額占比最高的三個行業依次是電子(17%)，電力設備(12%)，通信(8%)。從近5年分位看，三者分別達到了93%，88%和100%。

反觀金融，食品飲料，家電這些行業，成交額占比均不到2%，同時分位不到5%。加起來都沒有前面三個大哥其中之一多，可以說提鞋都不配。

3、再來看下這些行業間的市值擁擠度，會發現更夸張。通信的市值擁擠度分位和成交一樣，都達到了100%，而且其自由流動市值已經正式超過了銀行，易中天可真不是蓋的。。此外，電子，有色的分位也是接近100%的狀態，充分反映了各自產業周期爆發后資金的青睞。

作為對比，有一些行業真是慘到家了，我分別列下他們市值占比的五年分位數：

食品飲料1.48%，家電0.88%，農林牧漁0.41%，非銀金融0.33%，房地產0.08%……這五個行業加起來的自由流通市值都沒有電子多。另外醫藥是2.9%，也沒好到哪里去。

這些行業各有各的難處，最近幾年都經歷了不小的逆風，但這里也有不少的周期因素在，而周期便意味著，有潮起也有潮落。

尤其是其中一些具備護城河的優質公司，可以利用行業下行期鞏固市場份額，為下一輪順風期積蓄力量。

隨便舉幾個例子。農業中的牧原，慘烈豬周期背景下，利用成本優勢熬死了很多競爭對手。家電中的美的，股東回報力度日益加大，產品力不斷提高。食品飲料中的茅臺，白酒筑底期積極求變，直銷渠道打開，有底氣逆勢提價。

說這些不是推薦，只是想告訴大家：行業的周期輪動是常態，漲了不是神，跌了的也不是鬼，時勢造英雄而已，每個行業都有唱主角的時候。而且各個行業中，也都有持續深耕的，可以穿越周期的好公司。

4、前面我們充分討論了目前市場的分化，以及資金當前的抱團效應，而從下圖可以看出，抱團主要都集中在了高估值風格中。

同時不難發現，這種現象實際上從去年三季度就開始了，但在過程中經歷了很多的起伏，而每一次的超漲，最終都會再次回落到中樞。這也是為什么總說，右側方向一定要把握好節奏，否則牛市依然可以高效虧錢。

最后再說下，抱團現象是目前市場客觀存在的，每個階段都有被抱團的資產，存在即合理。但我們在參與之前，要想清楚這個機會適不適合自己，或者要以什么樣的姿態去介入，更要明白高擁擠和高估值，意味著高波動和低容錯，自己有沒有這個承受能力和應變能力。

反之，也不是說無人問津的方向就可以無腦懟，我們上面講說投資要注重持倉結構的均衡。全是高擁擠高估值的右側方向，可相應的，如果全都是左側的方向，也并不妥，因為心理會承受很大的壓力，千萬不要小看了慣性的力量，很多人都是倒在了黎明前的最后一跌。

投資從來沒有標準答案，先認清自己，再看懂市場，方知路在何方。

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重點新聞

1、3月進出口數據出爐，以美元計價，進口同比+27.8%，出口同比+2.5%，貿易順差511.3億美元。出口增速放緩，進口大幅上行，導致貿易順差較去年以來的月均千億美元水平近乎腰斬。。

出口方面，今年春節開始在2月中下旬，意味著前兩個月集中搶出口，同時去年同期關稅摩擦升溫，搶出口效益同樣明顯。因此，受春節錯位+高基數雙重影響，3月出口增速回落是預期內的表現，客觀來說，能夠實現增長已屬不易。

結構上，國別層面，對美出口下滑26.5%，是主要拖累項，對非洲、拉美、東盟等區域出口增速有所放緩，但依然保持著較強的韌性；產品層面，集成電路、汽車、船舶等產品繼續保持高增長。

此外，受益于替代性能源以及穩定的工業生產，地緣擾動下，我國可能承接了部分海外轉移訂單。比較明確的線索是3月我國新出口訂單環比上升4.1個百分點，創近兩年新高，而同期東盟新出口訂單則出現了下滑。

進口方面，AI產業的高景氣帶動科技產品進口增長，3月自韓國進口增速較年初大幅抬升，主要就是半導體產品，價格貴了，量還多了。。與此同時，銅材、化工等產品進口數量延續提升，但受國際大宗商品價格走高和地緣的擾動，價格因素是進口上行更主要的推手。

還有一個小的原因，3月工作日比去年多了一天，對進口總規模也有提振，日均口徑來看，3月進口增速為22%，較1-2月略有回落。

所以綜合來看，進口表現偏強但并不離譜，貿易順差大幅回落的原因在于出口增速放緩。后續隨著季節性因素趨于平穩，貿易順差有望逐步回升，凈出口仍是今年經濟增長的重要支撐。

2、有關部門發布《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》。其中提到，引導藥品價格運行在合理區間，防范關鍵藥用輔料、藥用包材無序漲價，在完善質量評價的基礎上，促進中藥優質優價。

對于創新程度高、臨床價值大的高水平創新藥，支持在上市初期制定與高投入、高風險相符的價格，在一定時期內保持價格相對穩定。文件在穩藥價的同時，為創新藥定價 "開綠燈"，體現了對新藥研發的支持，對創新藥產業形成積極影響。

3、貝森特表示，近期主要由能源成本驅動的通脹壓力不太可能持續下去，3月核心通脹正在放緩，預期仍然穩定。美聯儲在評估沖突對經濟影響前，可采取"觀望"態度再決定是否降息，但最終降息仍是合適選擇。

還說了不少繞來繞去的話，但擦屁股俠的核心意思就是通脹沒大事，后面穩定下來還是得降息。。巧合的是，昨天瑞銀表示，盡管短期收益率受中東沖突影響而上升，但美聯儲和英國央行下一步行動仍可能是降息。

掃了一眼利率工具最新預期，年內降息一次及以上的概率為30%左右，加息概率為0.4%，幾乎沒可能。。

4、國際能源署數據顯示，4月初經霍爾木茲海峽運輸的原油、燃料和天然氣凝液流量為每日380萬桶，而戰前流量超過2000萬桶。同時，該機構將2026年全球原油供應預測從日均增加110萬桶，下調至日均減少150萬桶。

該機構表示，即便霍爾木茲海峽通航，重啟穩定出口仍需約兩個月，預期中東油氣供應將在年中逐步恢復。美伊沖突確實導致原油供應大幅收縮，擾動全球多條產業鏈，但現階段路徑仍不清晰，需持續跟蹤。

全球市場

數據來源：choice

公司觀察

【重要公告】

數據來源：iFinD

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數據來源：iFinD

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數據來源：iFinD

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