許家印當(dāng)庭認(rèn)罪：假賬、分紅、信托，錢(qián)去哪了？

作者：高恒

2026年4月13日至14日，廣東省深圳市中級(jí)人民法院對(duì)深圳市人民檢察院提起公訴的恒大系列案進(jìn)行公開(kāi)開(kāi)庭審理。許家印面對(duì)八項(xiàng)罪名，當(dāng)庭認(rèn)罪悔罪，法庭宣布擇期宣判。

這是他自2023年9月被采取強(qiáng)制措施以來(lái)，約930天的首次公開(kāi)露面，也是“恒大系”42名涉案人員中，落錘最重的一環(huán)。

四個(gè)字“認(rèn)罪悔罪”，給了公眾一個(gè)明確回應(yīng)。但2.4萬(wàn)億債務(wù)仍懸頭上，幾十萬(wàn)債權(quán)人的錢(qián)去哪了、追回了多少、還能拿回多少，這三道問(wèn)題，比誰(shuí)都難回答。

01:兩年虛增5641億收入，一邊造假一邊搬錢(qián)

先看庭審本身。據(jù)央視新聞報(bào)道，深圳市人民檢察院對(duì)三個(gè)主體提起公訴：恒大集團(tuán)有限公司六項(xiàng)罪名——非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、單位行賄；恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司一項(xiàng)罪名——欺詐發(fā)行證券；許家印個(gè)人八項(xiàng)罪名——覆蓋資金端、金融端、資本市場(chǎng)和公司治理，包括非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運(yùn)用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄。

八項(xiàng)罪名，覆蓋了資金端、金融端、資本市場(chǎng)和公司治理四個(gè)層面，這種罪名密度和跨度，在中國(guó)企業(yè)家涉案史上極為罕見(jiàn)。庭審歷時(shí)兩天，控辯雙方充分交鋒，控方出示資金流水、合同、證人證言等證據(jù)，最終許家印當(dāng)庭認(rèn)罪悔罪。部分人大代表、政協(xié)委員、被告人親屬及集資參與人旁聽(tīng)。

此前，最高檢檢察長(zhǎng)應(yīng)勇在2025年3月的全國(guó)人大會(huì)議上透露，廣東、北京等地檢察機(jī)關(guān)已對(duì)“恒大系”42名涉案人員審查起訴，包括許家印次子許騰鶴、前行政總裁夏海鈞、前財(cái)務(wù)官潘大榮等核心人物。許家印一審開(kāi)庭，意味著這批核心涉案人員的司法處置進(jìn)入關(guān)鍵階段。

八項(xiàng)罪名拆開(kāi)來(lái)看，核心底座是財(cái)務(wù)造假。

根據(jù)恒大地產(chǎn)2024年3月發(fā)布的公告，該公司通過(guò)提前確認(rèn)收入的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，規(guī)模觸目驚心：2019年虛增收入2139.89億元，在當(dāng)期營(yíng)收中占比50.14%，由此虛增利潤(rùn)407.22億元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的63.31%；2020年虛增收入3501.57億元，占比78.54%，虛增利潤(rùn)512.89億元，占比86.88%。

兩年合計(jì)虛增收入5641億元、虛增利潤(rùn)920億元。換句話說(shuō)，2020年恒大報(bào)表上每賺10塊錢(qián)，將近8塊是假的。

假賬撐起了什么？繼續(xù)發(fā)債融資，繼續(xù)通過(guò)恒大旗下的理財(cái)平臺(tái)恒大金融財(cái)富管理（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒大財(cái)富”）向社會(huì)募集理財(cái)資金，繼續(xù)維持二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)和市值。巔峰時(shí)期，許家印以2900億元身家登頂胡潤(rùn)百富榜中國(guó)首富，這個(gè)首富頭銜背后的利潤(rùn)數(shù)字，有多少是真實(shí)的，如今要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

2024年5月，證監(jiān)會(huì)頂格處罰許家印4700萬(wàn)元，終身證券市場(chǎng)禁入。同年8月，中國(guó)恒大以公司名義在香港高等法院起訴許家印等七名被告，追討股息及酬金約60億美元。

但造假只是硬幣一面。在虛假報(bào)表掩護(hù)下融來(lái)的錢(qián)，相當(dāng)一部分流向個(gè)人和家族。鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》報(bào)道，自恒大2009年港股上市至2022年，許家印與前妻丁玉梅分得紅利超過(guò)500億元，恒大搭建的是典型的紅籌架構(gòu)，這筆利潤(rùn)以股息形式通過(guò)多層離岸公司逐步上劃，最終流入由二人實(shí)際控制的境外賬戶。2019年前后，夫婦二人在美國(guó)設(shè)立單一家庭信托基金23億美元，指定次子為受益人。

一手造假融錢(qián)，一手分紅搬錢(qián)，這是恒大2.4萬(wàn)億窟窿的底層邏輯。不是單純的經(jīng)營(yíng)失敗，而是系統(tǒng)性的掏空。

02：凍結(jié)77億美元，實(shí)際追回1.67億美元

錢(qián)流出去，又能追回來(lái)多少？

先澄清一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：此次深圳市中級(jí)人民法院審理的被告，是恒大集團(tuán)有限公司和恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司，這兩家是恒大系在境內(nèi)的管理主體和地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體。而投資者更熟悉的”中國(guó)恒大集團(tuán)”（3333.HK），注冊(cè)地在開(kāi)曼群島，是港股上市主體，它的清算事務(wù)在另一個(gè)法律軌道上獨(dú)立推進(jìn)。也就是說(shuō)，恒大善后不是一庭了事，而是境內(nèi)刑事審判和境外清盤(pán)追索兩條路同時(shí)走。

具體來(lái)看，2024年1月29日，香港高等法院正式裁定中國(guó)恒大集團(tuán)即時(shí)清盤(pán)，股票隨即停牌。經(jīng)過(guò)18個(gè)月停牌后，2025年8月25日，中國(guó)恒大被港交所正式摘牌退市。從2017年市值突破4000億港元，到退市前股價(jià)跌至0.163港元、市值僅剩約22億港元，蒸發(fā)超過(guò)99%。

清盤(pán)人安邁企業(yè)咨詢（Alvarez & Marsal）隨后展開(kāi)全球資產(chǎn)追索。根據(jù)已披露的司法文書(shū)，香港高等法院作出判決，指定清盤(pán)人接管許家印家族相關(guān)的33家境外公司，注冊(cè)地遍布香港、英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島等地，持股結(jié)構(gòu)各異：有些由許家印直接持股，有些登記在前妻丁玉梅名下，還有一家英屬維爾京群島公司由其兒子持有。

同時(shí)凍結(jié)7個(gè)銀行賬戶，其中3個(gè)由許家印直接持有（中國(guó)銀行香港、匯豐銀行、星展銀行），4個(gè)通過(guò)境外公司間接持有，其中兩家實(shí)控人為許家印，兩家為前妻丁玉梅。此外，清盤(pán)人接管的資產(chǎn)還包括分布在香港、英國(guó)和美國(guó)的多處物業(yè)、私人飛機(jī)、游艇，以及那兩輛勞斯萊斯幻影，一輛掛內(nèi)地牌照”粵A98888”，一輛掛香港牌照”HD3333”，而”3333”正是中國(guó)恒大曾經(jīng)的股票代碼。法院還發(fā)出全球禁制令，凍結(jié)許家印名下價(jià)值上限高達(dá)77億美元（約合人民幣550億元）的全球資產(chǎn)。

前妻丁玉梅的資產(chǎn)同樣未能幸免。據(jù)香港法院去年11月26日披露的公告，香港法院采納恒大清盤(pán)人的主張，擴(kuò)大了對(duì)丁玉梅的禁制令范圍，將其在加拿大、直布羅陀、澤西島和新加坡共約2.2億美元（約合人民幣15.58億元）的資產(chǎn)一并納入凍結(jié)。另?yè)?jù)河南商報(bào)報(bào)道，在被香港法院及倫敦法院分別發(fā)出禁令之后，英國(guó)法院允許丁玉梅，每月從其被凍結(jié)的資產(chǎn)中支取最多2萬(wàn)英鎊（約合18.6萬(wàn)元人民幣）用作生活費(fèi)。

在恒大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露前后，許家印方面曾嘗試多種”技術(shù)性操作”保全家族資產(chǎn)，全部失效。

第一招是”技術(shù)性離婚”。2023年8月，恒大汽車公告引入戰(zhàn)略投資方時(shí)，丁玉梅的身份表述首次變?yōu)椤豹?dú)立于恒大汽車及其關(guān)聯(lián)人士的第三方”，外界普遍解讀為兩人已正式離婚，目的是將前妻丁玉梅名下資產(chǎn)與恒大債務(wù)做切割。但法院并不買賬，丁玉梅的境外資產(chǎn)照樣被凍結(jié)、接管。

第二招是”技術(shù)性追討”。2025年2月，丁玉梅向香港高等法院起訴許家印次子許騰鶴，追討超過(guò)10億港元債務(wù)。外界分析認(rèn)為，此舉并非真實(shí)債務(wù)糾紛，而是試圖通過(guò)司法判決確認(rèn)債權(quán)合法性，將這部分資產(chǎn)保全在丁玉梅名下，避免被罰沒(méi)或用于償還恒大其他債務(wù)。這一操作同樣未能逃脫法律約束。

許家印本人年初也曾做最后掙扎，但香港法院駁回所有上訴，并附帶命令：若不在期限內(nèi)支付120萬(wàn)港元訴訟費(fèi)，否則將剝奪他在后續(xù)資產(chǎn)處置訴訟中的抗辯權(quán)。

除了許家印家族，清盤(pán)人對(duì)恒大”二號(hào)人物”夏海鈞的追索同樣復(fù)雜。2024年6月，清盤(pán)人獲批針對(duì)夏海鈞的全球禁令，凍結(jié)其600億港元資產(chǎn)，追討約60億美元的股息。夏海鈞多次上訴，至2026年1月均被法庭駁回。2025年8月，這位消失已久的恒大前總裁終于被找到，藏身于美國(guó)加州爾灣的豪宅中。香港法院文件顯示，其家族在美國(guó)擁有三處房產(chǎn)：一套聯(lián)排別墅、一套估值773萬(wàn)美元的山景豪宅、一處價(jià)值1930萬(wàn)美元的海濱莊園，全部登記在妻子名下，通過(guò)”新生活信托”等復(fù)雜的架構(gòu)持有。

更讓清盤(pán)人頭疼的是夏海鈞的態(tài)度。他多次拒絕執(zhí)行法庭披露命令，聲稱全面披露資產(chǎn)”將暴露其當(dāng)前所在地”。香港法官高浩文公開(kāi)批評(píng)：“夏海鈞似乎只想遵從他愿意遵從的法律規(guī)則?！奔词狗ㄔ喊l(fā)出剝奪抗辯權(quán)的最后通牒，他提交的資產(chǎn)清單仍有明顯漏洞，美國(guó)和加拿大的資產(chǎn)全無(wú)蹤影。

退薪方面，恒大退薪行動(dòng)仍在推進(jìn)。據(jù)已披露的信息，夏海鈞需退還約1.6億元，前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平需退還約731萬(wàn)元。

然而，把所有追索成果加在一起，與恒大的債務(wù)總量相比，仍然是杯水車薪。公開(kāi)資料顯示，截至2025年7月31日，清盤(pán)人共收到187份債權(quán)申報(bào)，總額高達(dá)約3500億港元，而目前被凍結(jié)的資產(chǎn)價(jià)值約550億元。更現(xiàn)實(shí)的數(shù)字是：據(jù)中華網(wǎng)報(bào)道，清盤(pán)人截至2025年7月實(shí)際實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)回籠的資金，僅約1.67億美元。

凍結(jié)了77億美元，追回了1.67億美元。這兩個(gè)數(shù)字之間的落差，就是跨境追索的真實(shí)困境。高管資產(chǎn)早已通過(guò)離岸公司、家族信托、代持等方式分散在全球17個(gè)司法區(qū)。即使找到了人、查到了資產(chǎn)，跨境執(zhí)行仍是巨大難題，各國(guó)之間有沒(méi)有引渡條約，香港法院的判決要在內(nèi)地執(zhí)行需走司法協(xié)助程序，這可能耗時(shí)數(shù)年。

03：投100萬(wàn)進(jìn)去，拿回6900塊

對(duì)于眾多普通債權(quán)人來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的還是能拿回多少錢(qián)，但答案不容樂(lè)觀。

與以往大型企業(yè)整體破產(chǎn)不同，據(jù)融中財(cái)經(jīng)報(bào)道，恒大在境內(nèi)采取了”結(jié)構(gòu)性隔離、逐個(gè)項(xiàng)目破產(chǎn)”的司法處置策略。不是一次性清算恒大集團(tuán)整體，而是以每個(gè)項(xiàng)目公司作為獨(dú)立的法律和財(cái)務(wù)防火墻，把這個(gè)萬(wàn)億級(jí)整體切割成數(shù)百個(gè)局部單元，定向拆彈、有序出清。

梳理來(lái)看，2025年8-9月，恒大地產(chǎn)集團(tuán)廣東公司、珠三角公司、粵東公司相繼被法院裁定受理破產(chǎn)清算。2025年12月，鹽城城南置業(yè)等地方性開(kāi)發(fā)主體進(jìn)入清算程序。目前，恒大旗下數(shù)十家核心子公司已進(jìn)入破產(chǎn)重整或清算程序，超過(guò)30家子公司走到了破產(chǎn)這一步。

最關(guān)鍵的深圳總部，2026年3月18日，作為核心資產(chǎn)平臺(tái)的恒大地產(chǎn)集團(tuán)（深圳）有限公司被正式宣告破產(chǎn)清算。據(jù)新行情報(bào)道，該案共有414家債權(quán)人申報(bào)了511筆債權(quán)，申報(bào)總額高達(dá)約2500.88億元。但經(jīng)管理人審查、法院最終確認(rèn)的債權(quán)總額約為523.32億元，確認(rèn)率僅為20.9%左右。其中，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)約305.91億元。

對(duì)此，融中財(cái)經(jīng)發(fā)文評(píng)論，這意味著近80%的申報(bào)債權(quán)因證據(jù)不足或法律瑕疵被駁回。在已確認(rèn)的債權(quán)中，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)占據(jù)了大頭，而對(duì)于眾多的供應(yīng)商和普通債權(quán)人而言，普通債權(quán)的預(yù)計(jì)清償率可能不足1%。

有一個(gè)已經(jīng)完結(jié)的案例可以作為參照。2026年1月30日，虎嗅網(wǎng)發(fā)布不良資產(chǎn)頭條文章顯示，作為恒大集團(tuán)出險(xiǎn)后首家破產(chǎn)的恒大系公司，原恒大地產(chǎn)集團(tuán)湛江御景置業(yè)有限公司（現(xiàn)名：湛江市笙歟房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)有限公司）的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配方案顯示，普通債權(quán)共141戶（含轉(zhuǎn)為普通債權(quán)的工程款未償部分），債權(quán)總額超1.54億元，最終清償率僅為0.69%。創(chuàng)下近年來(lái)房企破產(chǎn)案新低。0.69%是什么概念？如果你是一個(gè)供應(yīng)商，被恒大拖欠了100萬(wàn)元工程款，走完全部法律程序之后，拿回來(lái)6900塊錢(qián)，每100元普通債權(quán)僅能收回不足7毛錢(qián)。

另?yè)?jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，2023年8月，恒大曾透過(guò)律師向債權(quán)人傳達(dá)了新的信息顯示，公司債券的平均回收率為22.5%，如果公司被清算，債權(quán)人的平均回收率僅為3.4%。

此外，恒大旗下的理財(cái)平臺(tái)恒大財(cái)富的投資者處境更加艱難。根據(jù)野馬財(cái)經(jīng)報(bào)道披露，恒大財(cái)富非法募集資金就有約921億元，其中340億元未兌付，涉及超10萬(wàn)人。2021年12月，許家印在內(nèi)部會(huì)議上說(shuō)過(guò)一句話：“我可以一無(wú)所有，但恒大財(cái)富的投資者不能一無(wú)所有?！叭缃瘢S家印確實(shí)一無(wú)所有了，但投資者的錢(qián)，大概率也回不來(lái)了。

根據(jù)中國(guó)恒大目前可查的最后一份財(cái)報(bào)（截至2023年6月底），總負(fù)債約2.39萬(wàn)億元，剔除合約負(fù)債后負(fù)債規(guī)模約1.78萬(wàn)億元，同期總資產(chǎn)約1.74萬(wàn)億元，資不抵債缺口為6442億元。這還只是賬面數(shù)字，真實(shí)窟窿可能更大。畢竟，這是一家被證實(shí)連續(xù)兩年大規(guī)模財(cái)務(wù)造假的公司，賬面資產(chǎn)的可信度本身就要打折扣。

在恒大系三家港股上市公司中，中國(guó)恒大（3333.HK）已于2025年8月退市，正處于清盤(pán)中；恒大汽車也已于2025年4月停牌，逐步走向清算。僅剩恒大物業(yè)（6666.HK）還在交易，4月14日收?qǐng)?bào)1.21港元，市值約130億港元。恒大物業(yè)是中國(guó)恒大最有價(jià)值的剩余資產(chǎn)之一，根據(jù)企查查App，中國(guó)恒大對(duì)其直接或間接持股共51.71%。2026年2月有市場(chǎng)消息稱，有潛在買家正與清盤(pán)人接洽，但至今沒(méi)有確切進(jìn)展。

量刑方面，法律界關(guān)注的焦點(diǎn)是：許家印最終會(huì)被判多重？從現(xiàn)行法律看，八項(xiàng)罪名中集資詐騙罪最高可判無(wú)期徒刑（2015年《刑法修正案（九）》已取消該罪名的死刑），欺詐發(fā)行證券罪最高15年，非法吸收公眾存款罪最高15年，職務(wù)侵占罪最高15年。數(shù)罪并罰之下，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)判大概率為無(wú)期徒刑。

但無(wú)論最終判多少年，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，許家印的刑期改變不了他們的處境。正如庭審旁聽(tīng)的集資參與人代表所關(guān)心的那樣，錢(qián)什么時(shí)候能回來(lái)，能回來(lái)多少？

目前，恒大危機(jī)處置已進(jìn)入深水區(qū)。全國(guó)范圍“保交樓”任務(wù)完成后，清算重心轉(zhuǎn)向非核心板塊和資不抵債項(xiàng)目公司。境外清盤(pán)人在17個(gè)司法區(qū)追款，境內(nèi)法院逐個(gè)拆項(xiàng)目公司，三條線交叉推進(jìn)。不同身份的債權(quán)人面對(duì)不同法律體系和清償時(shí)間表。

許家印認(rèn)罪了，恒大的句號(hào)，只畫(huà)了一半。

罪已認(rèn)，賬還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)算完。從2021年爆雷到2026年庭審，五年時(shí)間，這個(gè)曾經(jīng)總資產(chǎn)超2萬(wàn)億元的龐然大物，正在被一塊一塊地拆掉。留給幾十萬(wàn)債權(quán)人的，是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的等待。而這場(chǎng)等待的盡頭，大概率不是回本，而是認(rèn)賠。