毛源昌沖刺港股IPO 高度依賴線下渠道 業(yè)績(jī)波動(dòng)頻繁

近日，擁有超過(guò)160年歷史的中華老字號(hào)眼鏡企業(yè)——浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“毛源昌”）向港交所遞交招股書(shū)，試圖叩開(kāi)港股IPO大門。

毛源昌的故事始于清朝同治年間，2006年被認(rèn)定為“中華老字號(hào)”。如今，它已成長(zhǎng)為一家區(qū)域性眼鏡零售連鎖運(yùn)營(yíng)商，業(yè)務(wù)版圖主要扎根于浙江和甘肅兩省。在浙江，該公司主要以“毛源昌眼鏡”品牌運(yùn)營(yíng)；在甘肅，則通過(guò)收購(gòu)來(lái)的“蘭科達(dá)眼鏡”（前身為“科達(dá)”）品牌開(kāi)拓市場(chǎng)。

根據(jù)三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)歐睿數(shù)據(jù)，按包含自營(yíng)店及加盟店的線下零售銷售額計(jì)算，毛源昌在2024年浙江省線下眼鏡零售行業(yè)排名第一，市場(chǎng)份額為8.8%；而其蘭科達(dá)品牌在甘肅省的自營(yíng)店銷售額也位居第一，市場(chǎng)份額為10.2%。截至2025年底，該公司的零售網(wǎng)絡(luò)由遍布中國(guó)18個(gè)城市的78家自營(yíng)店及194家加盟店組成。處方眼鏡是其絕對(duì)的收入支柱，近三年貢獻(xiàn)了約80%的營(yíng)收。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，毛源昌的業(yè)績(jī)波動(dòng)較為頻繁。2023年至2025年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.72億元、2.50億元和2.65億元。2024年收入同比下滑8%，毛源昌解釋為門店調(diào)整以及縮減了短視頻推廣、團(tuán)購(gòu)活動(dòng)等因素。

凈利潤(rùn)方面，2023年至2025年，毛源昌凈利潤(rùn)分別為3711.6萬(wàn)元、1805.4萬(wàn)元和4118.1萬(wàn)元。其中2024年凈利潤(rùn)同比下降51%，而2025年同比暴增128.1%，兩年間振幅高達(dá)128個(gè)百分點(diǎn)。

盡管毛源昌的綜合毛利率表現(xiàn)不俗，三年分別為58.3%、57.1%和61.1%，但高昂的租金、人工和營(yíng)銷費(fèi)用吞噬了大部分利潤(rùn)，導(dǎo)致凈利率波動(dòng)巨大，從2023年的13.6%驟降至2024年的7.2%，2025年回升至15.5%，高毛利率并未能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的凈利。

業(yè)績(jī)波動(dòng)的背后，毛源昌業(yè)務(wù)模式也面臨挑戰(zhàn)。首先在門店網(wǎng)絡(luò)方面，招股書(shū)顯示，毛源昌加盟店數(shù)量連續(xù)三年下降，從2023年的205家減少至2025年的194家；自營(yíng)店方面也呈現(xiàn)“關(guān)店多于開(kāi)店”的趨勢(shì)，2023年至2025年分別新開(kāi)12家、7家和2家，同期關(guān)閉門店分別為2家、3家和5家。截至2025年底，仍有6家自營(yíng)店處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

其次，毛源昌的業(yè)務(wù)高度依賴線下，線上渠道收入占比持續(xù)收縮至不足1%。在電商和全渠道零售成為趨勢(shì)的今天，過(guò)于依賴線下無(wú)疑是一個(gè)明顯的短板。

此外，毛源昌的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中的家族化特征。實(shí)際控制人金增敏與彭美柳夫婦通過(guò)多個(gè)主體合計(jì)控制公司約78.38%的股權(quán)。金增敏擔(dān)任董事會(huì)主席、CEO兼總經(jīng)理，彭美柳擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官，他們的兒子Jin Lei則擔(dān)任執(zhí)行董事兼產(chǎn)品總監(jiān)，形成了典型的家族“鐵三角”管理格局。

此次IPO，毛源昌計(jì)劃將募集資金用于光學(xué)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)、加工能力提升、門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、數(shù)字化升級(jí)、品牌營(yíng)銷及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。毛源昌計(jì)劃在2026年至2028年每年新開(kāi)5家門店，并嘗試向包括山東在內(nèi)的新區(qū)域擴(kuò)張。對(duì)于這家長(zhǎng)期偏安于浙甘兩省的老字號(hào)而言，跨區(qū)域擴(kuò)張和數(shù)字化轉(zhuǎn)型是必須面對(duì)的課題。