南方基金：俄烏將對(duì)等停火32小時(shí)，各大配置方向如何？

據(jù)人民網(wǎng)報(bào)道，俄羅斯克里姆林宮9日晚宣布，俄總統(tǒng)、武裝力量最高統(tǒng)帥普京決定，鑒于東正教復(fù)活節(jié)即將到來(lái)，俄方宣布從莫斯科時(shí)間11日16時(shí)至12日24時(shí)停火，希望烏克蘭跟進(jìn)。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基10日凌晨在社交媒體發(fā)文，就俄羅斯早前宣布將在東正教復(fù)活節(jié)期間停火32小時(shí)，表示烏方將采取對(duì)等停火。

俄美烏三方2月17日在瑞士日內(nèi)瓦開(kāi)始談判。

新華社發(fā)（瑞士聯(lián)邦外交部供圖）

回顧清明節(jié)假期，市場(chǎng)多聚焦美伊雙方關(guān)于“被擊落的飛行員是否被救出”的話題，雙方事后均宣稱(chēng)取得勝利。如此一來(lái)，市場(chǎng)在矛盾交織的情緒和消息中較難形成統(tǒng)一定價(jià)。

海外某研究機(jī)構(gòu)派出研究員前往霍爾木茲海峽現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，并輸出觀點(diǎn)：

1）霍爾木茲海峽航運(yùn)量或呈回暖趨勢(shì)。

2）海峽通行秩序較為規(guī)范、已設(shè)立檢查站和收費(fèi)機(jī)制。

3）局勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)緊張、但對(duì)航運(yùn)量影響或不宜過(guò)于悲觀。

此調(diào)研仍存在以下不足：①探訪時(shí)間過(guò)短，②零星通航不代表暢通無(wú)阻，③未給出推翻“沖突升級(jí)會(huì)導(dǎo)致霍爾木茲海峽通行受阻”邏輯的充分理由和論據(jù)。盡管有所不足，但該觀點(diǎn)仍糾偏了市場(chǎng)上過(guò)度擔(dān)憂全球通脹與局部戰(zhàn)爭(zhēng)高度正相關(guān)的負(fù)面情緒。

當(dāng)前各大方向觀點(diǎn)如何？

1、港股市場(chǎng)：資金流向與結(jié)構(gòu)分化

3月以來(lái)，港股市場(chǎng)整體表現(xiàn)承壓，但南向資金呈現(xiàn)出顯著的逆周期配置特征，一季度累計(jì)凈流入規(guī)模約2280億港元。資金流向顯示，投資者偏好此前一度轉(zhuǎn)向高股息及能源等防御性板塊，而科技板塊則面臨較大的調(diào)整壓力。當(dāng)前市場(chǎng)基本面修復(fù)仍需時(shí)間，結(jié)構(gòu)性關(guān)注點(diǎn)主要集中在能源、金融、創(chuàng)新藥及AI應(yīng)用落地等細(xì)分領(lǐng)域。

2、A股市場(chǎng)：交投縮量與等待契機(jī)

A股市場(chǎng)近期成交量波動(dòng)較大，買(mǎi)賣(mài)盤(pán)活躍度先降后升，市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)整理和回暖階段交替運(yùn)行。市場(chǎng)目前呈現(xiàn)明顯的存量博弈特征，機(jī)構(gòu)投資者操作趨于謹(jǐn)慎，散戶入場(chǎng)意愿不足。市場(chǎng)普遍期待4月下旬海外宏觀局勢(shì)明朗化及國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司財(cái)報(bào)的披露，以確立新的交易窗口。當(dāng)前配置思路多聚焦于高股息藍(lán)籌、算力基礎(chǔ)設(shè)施及能源板塊。

3、美股市場(chǎng)：連跌紀(jì)錄與宏觀博弈

標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)此前連續(xù)回調(diào)，一度創(chuàng)下自2022年初以來(lái)的最長(zhǎng)記錄。板塊表現(xiàn)分化顯著：科技巨頭走勢(shì)不一，而受地緣局勢(shì)影響。恐慌指數(shù)（VIX）此前一度維持高位，近期略有回暖，反映市場(chǎng)較為關(guān)注避險(xiǎn)話題。宏觀層面，3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期可能推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向4月CPI數(shù)據(jù)及FOMC會(huì)議紀(jì)要。在地緣政治不確定性及通脹粘性的雙重約束下，防御性行業(yè)及對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率敏感度較低的板塊關(guān)注度仍然較高。

4、商品觀察：黃金價(jià)格的信號(hào)意義

近期黃金價(jià)格止跌回升，或暗示全球美元流動(dòng)性極度緊張的局面已有所緩解。此前黃金價(jià)格的快速回調(diào)主要受兩方面因素驅(qū)動(dòng)：一是地緣沖突初期引發(fā)的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致保證金追繳壓力，引發(fā)流動(dòng)性被動(dòng)收縮；二是部分投資者將黃金作為短期流動(dòng)性補(bǔ)充工具進(jìn)行拋售。此前美元指數(shù)上行與金價(jià)下跌的同步現(xiàn)象，更多反映了交易層面的流動(dòng)性置換需求。當(dāng)前金價(jià)企穩(wěn)反彈，表明由交易因素引發(fā)的首輪流動(dòng)性沖擊高峰可能已過(guò)。在分析黃金走勢(shì)時(shí)，相較于個(gè)別經(jīng)濟(jì)體的操作，全球主要央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置動(dòng)向更具長(zhǎng)期參考意義。

對(duì)于普通投資者怎么辦？

1、大宗商品：聚焦供給側(cè)邏輯與確定性

在堅(jiān)守黃金等資產(chǎn)長(zhǎng)期配置價(jià)值的前提下，考慮到短期價(jià)格波動(dòng)對(duì)持有體驗(yàn)的潛在擾動(dòng)，未來(lái)大類(lèi)資產(chǎn)的配置重心或可適度向具備“漲價(jià)預(yù)期、供需緊平衡及供應(yīng)鏈約束”特征的商品品類(lèi)傾斜。此類(lèi)資產(chǎn)受宏觀情緒干擾相對(duì)較小，其交易邏輯更多由基本面供需矛盾驅(qū)動(dòng)，因此在當(dāng)前環(huán)境下可能具備更高的配置確定性與風(fēng)險(xiǎn)收益比。

2、A股市場(chǎng)：風(fēng)格輪動(dòng)與業(yè)績(jī)驗(yàn)證

大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格：以大盤(pán)股為代表的風(fēng)格或有望相對(duì)占優(yōu)。這類(lèi)資產(chǎn)在市場(chǎng)震蕩期往往有望表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

價(jià)值回歸邏輯：隨著年初以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的平穩(wěn)修復(fù)及PPI指標(biāo)的持續(xù)回升，順周期價(jià)值板塊的盈利改善預(yù)期增強(qiáng)，基本面支撐力度逐步顯現(xiàn)。

成長(zhǎng)風(fēng)格擇時(shí)：成長(zhǎng)板塊的超額收益釋放或需等待外部宏觀沖擊消退。當(dāng)前策略或可關(guān)注于一季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域，如有色金屬、石油石化及部分新能源產(chǎn)業(yè)鏈，以業(yè)績(jī)兌現(xiàn)作為核心篩選標(biāo)準(zhǔn)。

3、港股市場(chǎng)：防御為主與結(jié)構(gòu)性規(guī)避

防御性配置：在市場(chǎng)不確定性較高的背景下，低波動(dòng)、高分紅的紅利資產(chǎn)（如銀行、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等）或成為資金避險(xiǎn)的關(guān)注點(diǎn)，有望具備較好的安全邊際。

"HALO"策略應(yīng)用：市場(chǎng)呈現(xiàn)出去偽存真的特征，資金傾向于配置受AI概念炒作影響較小、擁有扎實(shí)資產(chǎn)基礎(chǔ)的重資產(chǎn)行業(yè)（如物流、能源），而對(duì)估值處于高位且缺乏業(yè)績(jī)支撐的科技及AI概念股或應(yīng)謹(jǐn)慎，或需規(guī)避估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

成長(zhǎng)股觀察：科技板塊短期內(nèi)可能繼續(xù)受制于流動(dòng)性環(huán)境及高估值壓力，后續(xù)走勢(shì)或?qū)⒏叨纫蕾囈患緢?bào)的盈利兌現(xiàn)情況，需密切關(guān)注業(yè)績(jī)與估值的匹配度。

考慮到資產(chǎn)配置操作中，管理各類(lèi)資產(chǎn)的倉(cāng)位需要從多個(gè)方面進(jìn)行考量，對(duì)于普通投資者而言難度較高，或可通過(guò)投顧組合進(jìn)行布局、利用專(zhuān)業(yè)主理人幫忙打理資產(chǎn)、獲取陪伴服務(wù)。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。