業績、市場份額皆持續下滑，華潤新能源IPO上市路迎挑戰！

導讀：作為一家央企背景的擬上市企業，從2025年3月14日其IPO申請正式獲得深交所受理開始，華潤新能源資本化進程的一舉一動都牽動著A股市場的目光。除了有著雄厚的資產背景和股東實力作為依仗外，華潤新能源此次IPO無論對于注冊制下的A股市場還是深交所來說，都可謂意義非凡。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

經過了一年多時間的前期審核問詢后，備受矚目的華潤新能源控股有限公司（下稱“華潤新能源”）的IPO進程終于推進至關鍵時刻。

2026年4月21日，深交所宣布定于2026年4月28日召開2026年第18次上市審議會議，該次會議的主要議題即是對華潤新能源IPO是否符合深交所主板的“發行條件、上市條件和信息披露要求”進行審議與表決。

華潤新能源的來頭不可小覷。

這家主營業務為投資、開發、運營和管理風力、太陽能發電站的企業，由H股上市企業華潤電力100%持股，在穿透股權后，其實際控制人即為中國華潤有限公司（下稱“中國華潤”）。

作為一家央企背景的擬上市企業，從2025年3月14日其IPO申請正式獲得深交所受理開始，華潤新能源資本化進程的一舉一動都牽動著A股市場的目光（詳見叩叩財經相關報道《注冊制主板“紅籌回歸第一股”露面！華潤新能源IPO攜創紀錄融資額闖關深交所：中金、中信兩大投行攜手護航，“H拆A”監管爭議乍起》）。

除了有著雄厚的資產背景和股東實力作為依仗外，華潤新能源此次IPO無論對于注冊制下的A股市場還是深交所來說，都可謂意義非凡。

華潤新能源上市的步履每向A股推進一步，就意味著距離注冊制下A股主板“紅籌回歸第一股”的正式誕生越近一步——除了有央企中國華潤等鼎力支持外，華潤新能源還是一家設立于中國香港的紅籌企業。

公開信息顯示，華潤新能源為2010年8月26日在中國香港公司注冊處注冊成為有限公司，按照中國香港《公司條例》，中國香港注冊公司的面值制度自2014年3月3日起被全面取消，因此，華潤新能源本次深交所IPO，其發行的股票將無面值以人民幣為股票交易幣種在深交所交易。

一年前，隨著華潤新能源的名字正式出現在深交所主板擬上市企業的名單中，其也成為了自注冊制在A股全面落地實施以來，首例以紅籌的方式回歸A股主板上市的企業。

早在2018年3月，國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》（下稱《試點通知》），明確“允許試點紅籌企業按程序在境內資本市場發行存托憑證上市；具備股票發行上市條件的試點紅籌企業可申請在境內發行股票上市。”

在隨后幾年中，隨著紅籌企業境內上市相關政策的進一步落地，在科創板中，已有多家紅籌股實現了登陸A股的夢想。

2022年1月，中國移動正式在上交所主板掛牌上市，成為了“紅籌公司A股主板上市第一股”，不過彼時的主板IPO審核，尚未落實注冊制改革，依然處于核準制的范疇中。

2023年2月，隨著A股全面實行股票發行注冊制改革正式揚帆起航，業內便紛紛預測，在滬深主板全面落地注冊制后，將有望吸引更多優質的紅籌企業回歸。

彼時，華泰證券即在一份研報中指出,全面注冊制后主板對紅籌企業的限制可能放開,或吸引更多中概股或潛在赴美赴港上市的優質企業回歸。

終于，在A股IPO于2024年因市場原因被監管加強逆周期調節、階段性收緊一年多時間后，迎來了華潤新能源這一開創注冊制下主板上市先河的紅籌企業回歸。

不僅頭頂主板注冊制下“紅籌回歸第一股”的光環，華潤新能源此次IPO所攜帶的巨額融資計劃，其也將很可能創造深交所設立以來首發上市的最大募資紀錄。

據2025年3月華潤新能源向深市主板遞交的最初上市申報材料顯示，其此次回歸A股主板發行新股的規模將不低于19.23億股且不超過46.71億股，募集的資金將分別投向“新能源基地”、“多能互補一體化”、“綠色生態發展綜合利用”和“融合發展型新能源”等四大項目，這些項目的總投資金額將達到404.22億元，其中擬使用此次募集資金約245億元。

計劃融資額近250億，這是在深交所成立30余年來，尚未有擬IPO項目達到的融資規模。

據叩叩財經統計，在華潤新能源IPO申報之前，深交所主板（包含原中小板）IPO融資規模的最大紀錄由中國廣核保持。

中國廣核于2019年8月26日上市，彼時，其IPO募資總額達125.74億元。

深交所創業板IPO的融資冠軍，則由金龍魚在2020年以139.3億規模創造。

在過去一年中，因IPO的強監管政策與A股市場的波動，部分計劃融資規模較大的擬上市企業為了盡快獲得資本化的推進，在IPO審核過程中都較大幅度刪減了融資規模，其中亦包括了與華潤新能源所涉行業相同、背景相似的華電新能源集團股份有限公司（下稱“華電新能”）。

同樣主營風力發電、太陽能發電為主的新能源項目的開發、投資和運營的華電新能為央企中國華電集團有限公司（下稱“中國華電”）旗下的風力發電、太陽能發電為主的新能源業務最終整合平臺。

華電新能向A股的邁進遠早于華潤新能源。

早在2022年6月，在華泰聯合和中金公司的攜手護航之下，華電新能便向證監會遞交了其滬市主板的上市申請。

2023年3月，隨著注冊制的全面改革落地，作為主板“核準制”下的存量上市審核項目，華電新能也和其他上百家擬滬市主板上市企業一道“平移”至上交所繼續接受審核推進。

但直到2025年5月，華電新能IPO才最終獲得證監會的注冊，完成了其登陸A股前的所有審核流程，并在2025年7月16日正式掛牌上交所主板。

華電新能A股順利成行的背后，也是離不開對上市計劃的大幅調整，從最初計劃融資至少300億元的規模大幅削減至180億左右。

正當外界也紛紛揣測華潤新能源是否也會走華電新能的老路，用融資規模換取上市進程的推進之時，在華潤新能源最新披露的上市招股書（上會稿）中，其依然堅持了最初的融資方案，仍為創深交所IPO記錄的245億元。

“華潤新能源IPO成功過會應是沒有懸念的。”對于即將到來的上會審核結果，一位來自于北京某中字頭大型券商的資深投行人士告訴叩叩財經，作為央企背景的企業，華潤新能源的公司治理能力和業績規模，都是其他擬上市企業無法比擬的，更大的挑戰應是在其上市后，如何應對業績的持續性和市場份額的穩定性所帶來的問題，此外，有幾個月前剛剛登陸滬市主板的極具可比性的同行業企業華電新能IPO珠玉在前，華潤新能源能否獲得二級市場投資者的認可，也將成為其后續資本化所面臨的難點。

1）風險預警：持續下滑的凈利潤和市場份額！

按照華潤新能源的經營實力，在2024年之前，其也的確有實力向深市主板“獅子大開口”尋求創最大規模紀錄的巨額融資。

據華潤新能源在2025年3月遞交的最初上市申報材料顯示，其在彼時的“最近三年”中，即2021年至2023年，營業收入經由最初兩年的171.3億、181.9億，至2023年已順利突破200億，達到了205.1億，其對應的扣非凈利潤也從40.3億和52.3億增長至了82.3億，這三年中，其扣非凈利潤的復合增長率高達42.9%。

同樣，在2024年的前三季度中，華潤新能源也保持著原有的業績增長態勢，在2024年1至9月中，其錄得營業收入171.1億，對應的扣非凈利潤已高達61.47億。

但變局也正是從2024年的第四季度開始了。

華潤新能源最新披露的業績數據顯示，雖然前三季度已經為其營收和利潤打下了堅實的基礎，但在2024年中，華潤新能源卻最終落得了增收不增利的“尷尬”局面——2024年，華潤新能源營業收入報收在了228.7億，同比增長11.5%，但對應的扣非凈利潤卻從此前一年的82.3億下滑至78.45億。

在剛剛過去的2025年，華潤新能源業績下滑的趨勢不但未有扭轉反而愈演愈烈。

華潤新能源在剛剛公布的最新上市招股書（上會稿）中承認，其2025年營業收入與2024年基本保持持平，為229億元，但扣非凈利潤卻大幅跌破60億規模，僅收獲59.8億，同比跌幅達到23.8%。

業績的大跌，也讓華潤新能源在2025年的加權平均凈資產收益率跌破了7%，要知道，在2021年時，華潤新能源的加權平均凈資產收益率曾一度高企至30%附近。

需要指出的是，在2026年第一季度，華潤新能源的經營頹勢也還將繼續。

據華潤新能源自己預測，在2026年前三個月中，其營業收入約在60億至64億之間，同比跌幅最大約為6.11%，而扣非凈利潤則為16億至16.5億之間，以最樂觀的估計，同比下滑幅度也將達到29.31%。

更難以忽略的風險是，在2021年以來，華潤新能源在發電市場上的份額占，無論是累計裝機容量還是發電量也幾乎皆在持續下滑。

華潤新能源的主營業務主要分為風力發電和太陽能發電兩塊，其營收占比中97%以上皆來自于此。

據叩叩財經獲得的一組數據顯示，2021年時，華潤新能源風力發電和太陽能發電的“期末累計裝機容量”共1538.86萬千瓦，占同期全國規模總量63525萬千瓦時的2.42%，但到了2022年，華潤新能源的風力和太陽能發電“期末累計裝機容量”的市場份額則跌至2.24%。2023年，是華潤新能源近五年來業績的高光時刻，其當年期末累計裝機容量的市場份額也曾一度攀升2.41%，但其后兩年，華潤新能源的市場份額又陷入了持續下滑中，至2025年，其風力發電和太陽能發電的累計裝機容量占全國規模的比重也跌至2.26%。

從發電量看，華潤新能源在2021年的發電量占全國規模的市場份額還曾達到3.55%，隨后幾年中，其發電量的市場份額則分別僅為3.27%、3.22%、3.07%，在剛剛過去的2025年，華潤新能源的發電量全國市場份額僅剩下了3.01%。

而反觀華潤新能源在上市申報材料中直接以“同行業可比公司”對標的華電新能，在2022年以來無論是累計裝機容量還是發電量的市場份額占比，都處于持續增長的態勢。

2022年底，華電新能的累計裝機容量占全國規模的比重為4.64%，2023年在基本保持穩定的市場份額4.63%后，2024年底，其累計裝機容量的市場份額又回升至4.88%。就發電量指標來看，華電新能的市場份額在2022年至2024年分別為4.43%、4.58%和4.84%。

而在剛剛過去的2025年，在華潤新能源的相關指標繼續低迷之時，華電新能的市場份額又取得了進一步突破。

據華電新能日前剛剛披露的2025年年報數據顯示，截止到2025年底，其發電項目裝機容量9737.91萬千瓦，其中風電4251.30 萬千瓦，光伏發電5286.60萬千瓦，完成發電量1146.76億千瓦時。

以2025年底全國風力、太陽能發電累計裝機容量184174萬千瓦、發電量23000萬千瓦測算，華電新能的裝機容量市場份額達到了5.29%，發電量市場規模持續增長至4.98%。

2）華潤新能源PK華電新能：憑什么獲得創紀錄的巨額融資？

正如上述資深投行人士所言，華潤新能源IPO順利通過即將到來的上市委會議的審核是大概率事件，外界對其資本化進程的最大關注，除了其以注冊制下“主板紅籌回歸第一股”的身份向A股進軍的速度外，其是否能夠堅持推進這近250億的巨額融資計劃到最后而不進行削減調整，也是看點之一。

在幾個月前的2025年7月7日，作為2025年滬市主板IPO融資規模最大的企業——華電新能公布其上市的發行結果，以3.18元/股的價格在全額行使超額配售選擇權的情況下共募得資金181.71億元。

華電新能無論是業績規模還是市場份額皆是明顯優于華潤新能源。

早在2023年，在華潤新能源好不容易營收突破200億時，華電新能的營業收入就已邁向了300億的大檻。在剛剛過去的2025年，華電新能營收在同比增長14.76%的基礎上，已攀升至389.8億，而同期，華潤新能源的營業收入仍困于229億左右。對應的扣非凈利潤，華電新能也遠大于華潤新能源，如在2025年，華電新能雖也出現了同比下滑，但仍達到了72.43億，較華潤新能源同期的不足60億規模，優勢明顯。

同樣，在對于新能源發電企業至關重要的累計裝機容量和發電量的指標上，華電新能在剛剛過去的一年中增速也遠超過華潤新能源。

在2025年中，華電新能新增裝機容量2866.91萬千瓦，同比2024年的裝機容量增長42%，其中風電增長1048.85萬千瓦，光伏發電增長1627.34萬千萬，同比增幅分別達到了32.75%和44.47%。

而華潤新能源在2025年中的新增裝機容量僅有848.57萬千瓦，尚不及華電新能新增裝機容量的1/3，其中風力發電新增裝機容量410萬千瓦，光伏發電新增裝機容量438.57萬千瓦時，同比增幅也僅25.6%。

那么，華潤新能源又憑什么能通過深交所主板IPO向市場索取高達近250億的巨額資金呢？

“目前A股市場的發行環境的確較華電新能IPO時更為樂觀，在資金流動性較為充沛的情況下，市場的確會給予企業更高的估值。但在業績和市場規模的持續下滑的前提下，自然會讓投資者對華潤新能此后幾年經營層面的表現打下一個大大的問號，這也將影響到市場對其的認可程度。”上述資深投行人士表示，尤其是在最直接的對標者——華電新能的襯托下，“同樣業務和類似背景的企業，投資者為何不選擇基本面更為優質的標的呢？”

（完）