凈利下降12.7%，美圖的AI故事沒有想象力了？

2025年10月，美圖公司創始人吳欣鴻在公司17周年內部講話中，提到美圖秀秀憑借AI合照功能，拿下了歐洲14個國家App Store總榜第一、28個國家分類榜第一的成績。他用“非常非常令人振奮”來形容自己的心情。但美圖的狀況，似乎沒有表面上那么樂觀。

3月27日晚，美圖發布了一份增收不增利的2025年成績單：收入38.6億元，同比增長28.8%；但歸母凈利潤從2024年的8.06億元下滑至6.98億元，同比下降12.7%。公司解釋稱主要是2024年出售加密貨幣產生一次性收益導致比較基數較高。但如果看經調整后的數字——剔除這些非運營項目——歸母凈利潤同比增長64.7%至9.65億元，連續七年正增長。

真正值得留意的，是毛利率的變化。2025年，美圖的毛利率從2024年的76.0%降至73.6%，下降了2.4個百分點。公司解釋是收入結構變化與算力成本激增的雙重擠壓。一方面，高毛利的廣告業務收入同比下滑1.3%，占比從25.2%降至21.8%；另一方面，付費渠道分成同比增長43.5%至6.18億元，算力及云相關成本同比增長16.4%至2.32億元。

用戶數據方面，截至2025年底，美圖全球月活躍用戶數2.76億，同比增長3.8%；付費訂閱用戶數1691萬，同比增長34.1%，訂閱滲透率提升至6.1%。但問題在于，美圖的MAU在2025年上半年就已經達到2.8億，到了年底反而降至2.76億。對比上半年與下半年的訂閱人數增長，上半年增長280萬，下半年僅增長150萬。結合整體MAU下滑，訂閱滲透率的增長某種程度上可能是分母減少帶來的被動提升。

更深層的隱憂在于，美圖的AI先發優勢正在被巨頭消解。2023年6月，美圖斥巨資研發了視覺大模型MiracleVision，2024年2月文生視頻大模型Sora橫空出世。吳欣鴻曾在財報電話會上坦言：“Sora的發布給了美圖比較大的心理沖擊，我們原本認為相應的能力在2-3年后才能被實現，沒想到今年初就已經擺在眼前了。”

2025年5月，美圖選擇了與阿里合作：后者以2.5億美元可轉債投資美圖，美圖承諾未來三年內向阿里采購不低于5.6億元的云服務。吳欣鴻透露，目前美圖不會再做自己的視頻基礎模型，“現在我們的視頻大模型采用的是阿里的通義萬相”。2025年，美圖銷售及營銷開支同比增長25.5%至6億元，主要用于推廣；研發費用僅增長3.8%至9.45億元。

華泰證券認為，美圖產品具備底層編輯器、中層工作流、頂層產品力三重壁壘。但問題在于，這些壁壘能撐多久？當抖音剪映、醒圖、豆包、千問等超級APP將AI修圖、AI剪輯變成標配功能，用戶不再需要單獨打開美圖旗下的APP就能實現操作，美圖的核心賣點正在被不斷消解。