公募基金改革深化下的買方投顧發展機遇｜財富與資管

文/中國國際金融股份有限公司研究部執行總經理姚澤宇，中國國際金融股份有限公司研究部經理王思玥

2025年5月，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，公募基金行業系列改革新規出臺，推動行業邁向高質量發展新階段。系列改革不僅對資產管理行業產生重大影響，而且將影響財富管理的業務模式與發展趨勢。在底層工具、投資者教育、收費模式等方面，助力買方投顧發展。

我國買方投顧業務處于起步階段，長期發展空間廣闊

現階段公募基金投顧是我國買方投顧的主要模式，即以證券投資基金為主要底層工具，輔助客戶做出投資決策或接受客戶委托代為操作賬戶。2019年10月，證監會下發《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，按照“試點先行、穩步推開”原則啟動基金投顧業務，標志著買方投顧模式在中國推行。2020年4月，證監會發布《證券基金投資咨詢業務管理辦法（征求意見稿）》明確基金投資顧問業務是指接受客戶委托，按照合同約定向客戶提供證券投資基金以及中國證監會認可的其他投資產品的投資建議，輔助客戶做出投資決策或者按規定代理客戶辦理交易申請的經營性活動。

買方投顧業務在實操中主要為面向廣大個人投資者的管理型投顧。現階段，基金投資顧問業務以服務個人客戶為主，各試點機構產品的投資門檻基本在500～1000元范圍內。當前展業的試點機構基本為提供全權委托的管理型投顧服務，即可以接受客戶委托辦理基金申購、贖回、轉換等操作申請。各試點機構收費模式以基于資產管理規模（AUM）收費為主，費率多數在每年0.15%~1.5%之間。

相較海外成熟市場，我國買方投顧的滲透率有較高的提升空間。根據證監會披露，截至2024 年末，已備案60 家基金投資顧問試點機構，其中已經展業57 家；合計服務客戶660.89 萬戶，同比增長17.08%；對應服務客戶資產規模為2211.18 億元，同比增長42.52%，在居民金融資產中的滲透率不足1%。相較而言，據美國投資顧問協會（Investment Advisers Association，簡稱IAA）披露，截至2024年美國投顧行業管理的個人金融資產規模達到23.1萬億美元，在居民金融資產中的滲透率達到17.7%。

借鑒海外成熟市場經驗，投資者教育普及、銷售費用下行、代銷機構轉型是買方投顧業務發展的主要歷程。海外買方投顧模式的發展經歷了長期投資者教育、基金銷售費用下行以及各類代銷渠道的模式轉型。首先，經過長期的投資者教育，居民的財富管理需求逐步發展為達成養老、教育等美好生活目標，更傾向于通過財富管理實現穩定的長期回報；因此，宣傳推介單一產品的賣方機構難以為居民達成目標，各類免傭（no-load）基金銷售渠道更受青睞，占比持續提升；最終，傳統代銷機構向買方投顧模式轉型，同時獨立投顧興起，以滿足居民需求。

公募改革深化給買方投顧業務帶來新機遇

產品端新規為買方投顧模式提供了透明且豐富的底層工具

行動方案發布以來，在基金產品端《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》和《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》先后出臺、落地。推動了2025年基金指數產品的快速發展，同時主動管理公募基金考核更為重業績、重長期、重基準，為買方投顧業務模式的發展提供了透明且豐富的底層工具。

第一，指數產品占比提升且產品矩陣持續豐富。監管部門明確將指數化投資作為資本市場高質量發展的核心方向之一，行動方案強調“大力發展各類場內外指數基金”，并明確提出實施“股票交易型開放式指數基金（ETF）快速注冊機制”，推動了指數型產品的發展。據Wind數據，截至2025年底，全市場ETF規模達到6萬億元，全年規模增長超60%，占公募基金產品總體規模已提升至近16%。寬基指數ETF快速增長；主題、行業、策略、風格ETF持續豐富；多資產ETF、實物申贖模式跨市場債券ETF、銀行間市場可轉讓指數基金等創新型指數產品也在研究推出過程中。ETF產品高度透明的特點使其具有明確的風險收益特征，為基金投顧的發展提供了高效的底層投資工具。

第二，主動型產品投資風格的穩定性與透明度提升，且有望實現相對基準的超額收益。基準新規下，業績比較基準將真正發揮對于主動管理產品的業績度量和持倉約束作用。一方面，基金產品的持倉情況將受到嚴格監控，不僅需要于報告期末披露持倉，而且需要管理人于報告期間持續監控基金持倉情況相較業績比較基準的偏離情況；同時，對于主題類基金，其投資標的的范圍須受主題投資風格庫的嚴格限制。另一方面，公募基金的績效考核將更加基于相較基準實現的超額收益，對于基金經理的考核中要求基金產品業績指標考核權重應當不低于80%，其中業績比較基準對比指標考核權重不得低于30%，且業績情況將影響基金經理薪酬；在基金公司的考核中，對于三年期中長期業績考核加分幅度亦有所提升。新規之下，主動管理產品的風格穩定性和持倉透明度的提升，有望形成穩定的風險收益特征，同時考核激勵下有望實現相對基準的超額收益，進一步發揮收益增厚工具的作用。

渠道端新規為買方投顧發展營造了良好的行業生態

第一，規范銷售行為，引導投資者關注長期回報。據中國基金報，基金業協會于2025年12月12日向各家基金公司下發《公開募集證券投資基金銷售行為規范（征求意見稿）》，圍繞產品宣傳推介行為和銷售渠道考核提出系列要求。新規要求展示基金業績時需展示長周期數據且同時展示基金收益波動風險指標，并明確對誘導投資者短期申贖、頻繁申贖等短期銷售行為或其他違規銷售行為的問責機制，引導投資者關注長期投資回報；全面揭示基金各項銷售費用水平，幫助投資者正確認識基金銷售費用。新規注重投資者教育，為買方投顧的發展培育了投資者需求......

付費￥5

閱讀全文

來源 | 《清華金融評論》2026年4月刊總第149期

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

Review of Past Articles -

01

02