燒錢換增長！隨手播營收5億、流量成本4.24億

一家名為“隨手播”的SaaS服務商近日向港交所更新招股書，準備主板上市。根據招股書，隨手播2025年營收從0.99億元飆升至5.15億元，同比增長420%，表現亮眼。然而，凈利潤僅從3814萬元增至4232萬元，增幅只有11%，凈利率從38.5%驟降至8.2%。

增收不增利，錢去哪了？看一筆賬就明白了：據招股書披露，2025年隨手播的流量獲取成本高達4.24億元，占同期總營收的82.3%。據格隆匯報道，若僅計算線上營銷業務，這一成本占該業務收入的比重更高達94.1%。線上營銷毛利率僅5.3%，遠低于SaaS業務76.2%的毛利率。

收入結構在2025年發生根本性變化。隨手播成立于廣州，原本專注于向娛樂及社交網絡直播、精準營銷及新零售行業的客戶提供綜合SaaS解決方案。2024年6月，公司推出在線營銷解決方案服務，迅速成為核心收入來源。2025年，線上營銷解決方案收入達4.5億元，占總營收87.5%；而原有的SaaS解決方案收入6457萬元，占比僅12.5%。這意味著公司已從純SaaS服務商轉型為以流量分發為核心的營銷服務商。

招股書披露，2025年與線上營銷解決方案業務相關的流量獲取成本高達4.24億元，占公司總營收的82.1%。若僅計算線上營銷業務，流量成本占該業務收入的比重超過94%。換句話說，公司每從線上營銷賺取100元收入，就要花掉94元購買流量，剩余毛利空間極為有限。2023年和2024年，公司未開展大規模流量采購業務，成本結構相對健康。2025年轉向重流量模式后，毛利率從過往約70%驟降至不足18%。凈利率從2023年的52.2%降至2025年的8.2%，下降44個百分點。

截至2025年12月31日，隨手播持有的現金及現金等價物為7893萬元。按2025年營收規模及成本支出節奏，該現金儲備相對緊張。同時，SaaS解決方案收入僅6457萬元，較2024年的9895萬元出現下滑，表明傳統業務增長乏力，公司高度依賴新開拓的流量營銷業務。

股權結構方面，招股書顯示IPO前創始人孔曉明持股84.77%，其兄弟孔慧明未直接持股但擔任高管，黎藜任行政總裁。另有吳樹持股4.23%，羅彩鳳持股11%。公司治理呈現典型家族企業特征，決策權高度集中。

隨手播2025年營收爆發式增長，主要靠高成本流量采購驅動。但這種“燒錢換收入”的模式能否持續，取決于流量采購效率能否提升以及SaaS業務能否恢復增長。在流量成本持續攀升的行業背景下，公司盈利能力面臨較大不確定性。