為何國臺酒的“上市之聲”沒了？

當前白酒行業集中度持續提升，國臺的品牌價值與市場地位不斷弱化。渠道信心修復的難度遠超預期，國臺回歸良性發展仍面臨一定的考驗。

進入2026年以來，國臺酒并不低調。

春糖會上，國臺高調亮相，發布了全矩陣新品；年初更以“三天三場千人大會”之勢，在醬酒市場中賺足了眼球。從業績數據看，2025年銷售額約49億元，與2024年持平，銷售量同比增長8%。

但熱鬧背后，圍繞國臺的爭議也在持續發酵。其中，國臺的IPO故事，似乎已經悄然失聲。

要知道，國臺曾連續四年入選上市后備名單，近十年完成四輪融資，上市呼聲一度高漲。2020年，國臺還曾主動遞表，沖刺IPO勢頭兇猛。

然而，隨著2021年6月，國臺申請終止審查，IPO就此擱淺。此后的幾年里，雖然國臺多次釋放重啟上市的信號，卻始終未能邁出實質性一步。這位昔日的“醬酒第二股”種子選手，到了2025年，已從上市后備名單中消失。

國臺是否仍有重啟上市的可能，尚待進一步觀察。

IPO之路的起與停

被業內視為最有希望成為“醬香白酒第二股”的國臺酒，曾全力沖刺IPO。為推進上市，國臺2018年啟動股改，2019年披露輔導備案，2020年發布招股書，擬募資25億元。

然而上市之路并不順利。2020年11月，證監會下發47項反饋意見，涉及關聯交易、同業競爭等問題。2021年，國臺主動終止審查，稱原募資規模已不適用。2021年6月，國臺酒業主動申請終止審查IPO。

對于這一決定，國臺酒業方面當時回應稱，主要因公司發展較快，原募資規模已不適用，需要擴大募資。根據招股書，原計劃募集的25億元，主要用于年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目和補充流動資金。

撤回IPO后，國臺酒業董事長閆希軍曾公開表示，計劃在2021年10月底前完成調整并重新申報。2021年7月，貴州監管局公布了國臺的IPO輔導備案材料，此時距離其暫停IPO尚不足一個月。但此后，國臺的上市進程便再無新進展。

盡管如此，國臺并未放棄上市努力。2021年至2024年間，盡管貴州省上市掛牌后備企業名單中的白酒企業數量逐年減少，國臺酒業卻連續四年榜上有名。只是，其IPO始終未取得任何實質性突破。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜曾分析，白酒企業上市的政策環境和市場環境可能發生了變化，這也是國臺IPO進程緩慢的原因之一。

與之形成對比的是，處于醬酒第三梯隊的珍酒李渡，在2023年成功登陸港股，出人意料地奪得了“醬香白酒第二股”的稱號。而國臺則在2025年正式從后備名單中剔除，昔日的“種子選手”逐漸淡出資本視野。

為何執著于上市？

從積極方面來看，資本市場是品牌和勢能的“放大器”，上市不僅能幫助酒企擴充產能、開拓市場、補充資金彈藥，還利于品牌走向高端化。

中國食品產業分析師朱丹蓬對酒周志表示，“如果沒有資本市場的支持，白酒企業很難采用上市公司常見的競爭策略。在酒類市場廝殺激烈的階段，缺乏非常規手段，就難以實現突破。”

他進一步表示，2021年國臺突破百億目標后，整體業績基本步入腰斬式下行周期。這表明國臺的整體規模效應難以持續。此外，國臺大量采用經銷商參股、持股的模式，導致其頂層設計存在結構性障礙，難以通過證監會及港交所的聆訊審核。

經銷商“兄弟”的同心課題

IPO受阻的影響不止于資本市場。為沖刺上市而埋下的渠道隱患，也逐步顯現。

在上市沖刺階段，國臺曾以“股權激勵、廠商聯盟”為名，吸引經銷商入股囤貨，人為推高業績，營收從2017年的5.73億元暴漲至2021年的百億規模，四年增長近17倍。但高速增長背后，風險不斷積聚。而隨著IPO折戟，風險逐一暴露。

一是價格倒掛。IPO突然終止后，部分持股經銷商拋售白酒變現，市場供需失衡。

以核心單品“國臺國標”系列為例，2019年版建議零售價為699元/瓶，天貓旗艦店折扣后每瓶289元，相當于打四折。批發端同樣低迷，今日酒價顯示，國標225元、十五年475元、龍標920元，倒掛嚴重。

此外，國臺的開發產品也對主品牌的價格體系造成了一定影響。資深酒友牛凱表示，目前開發產品已幾乎淹沒了國臺的主產品，拉低品牌價值，未來品牌定位可能被拉低至100元左右。

二是壓貨與渠道糾紛。2022年2月，國臺被曝為美化業績大幅提價壓貨，單方面變更配額，優先發滯銷品、延遲熱銷品，并拖欠經銷商獎金，最終28家經銷商擬集體起訴。

面對這一局面，修復渠道關系、凝聚經銷商信心，成為國臺的核心要務。

在2026年經銷商大會上，國臺提出“廠商同心聚力，共建C端通之道”，攜手經銷商構建C端“通之商道”，打造“倉店/館聯盟體”，推動“廠商端銷一體化、大C端運營”，快速響應并直接服務消費者。

2025年國臺創新推出“一保+兩促+三包”體系，兜底經銷商銷售部分9%的利潤率，同時通過消費培育、有獎活動促進動銷，并配套形象店、動銷政策及房租補貼。在天津、成都、西安等地，國臺攜手大商成立平臺公司，以利益共享、風險兜底將“廠強商弱”重塑為命運共同體。

然而，當前白酒行業集中度持續提升，國臺的品牌價值與市場地位不斷弱化。渠道信心修復的難度遠超預期，國臺回歸良性發展仍面臨一定的考驗。

戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示，國臺“通達倉店/倉館聯盟體”以不壓貨、利潤兜底、跌價退換等保障直擊庫存痛點，短期可緩解渠道焦慮、修復合作信心。但醬酒庫存高企、價格倒掛問題根深蒂固，新模式能否持續動銷、穩定價盤，仍取決于執行落地與消費端真實動銷，信心修復尚需時間驗證。

朱丹蓬進一步分析稱，盡管國臺近期提出了一些新舉措，但這些舉措缺乏實質亮點與較高含金量。即便能產生一定效果，也容易被業內模仿甚至復制。至于其所謂的新渠道模式，歸根結底仍是為了保障渠道利潤，只是表現形式有所不同，本質上“萬變不離其宗，換湯不換藥”。在整個行業低迷、渠道承壓的背景下，這種新模式難以發揮實質作用。

二代接班的現實壓力

2024年5月底，公司董事會作出決議，創始人閆希軍卸任董事長，由其子閆凱境接替。交棒之后，上市重任自然落到了閆凱境的肩上。然而，他接手后的國臺，所面臨的市場壓力并未減輕。

首先是業績方面，國臺仍未回到百億陣營。閆凱境掌舵以來，企業尚未走出調整期：2025年銷售額約49億元，與2024年持平。2026年的目標是銷量與上年持平，銷售額略有增長。

業績承壓之外，國臺也面臨一些外部爭議。例如，公司為優化物流設施投資4600多萬元建設的大橋，因違規被立案調查，工程被迫停工，被外界戲稱為“斷橋”。

更關鍵的是，國臺多年來的上市進程，也出現了反復。閆凱境接任后不久，國臺曾再次入選貴州省上市掛牌后備企業名單，顯示出明確的上市意愿與推進計劃。但到了2025年，國臺卻從該名單中退出。

與此同時，管理團隊也出現過動蕩。2024年6月，國臺老將、總經理張春新進入休假狀態，被外界解讀為“退隱”，此外還有多名高管發生變動。在此背景下，業內開始關注，新團隊是否還有動力和條件重新推動IPO？

詹軍豪指出，當前白酒企業在A股上市的窗口期已經收緊，國臺短期內重啟IPO的難度較大。他也強調，上市并非白酒企業的唯一出路。頭部及優質區域酒企本身現金流充裕，完全可以依靠品牌和渠道實現穩健發展。上市固然有助于融資和品牌提升，但監管趨嚴、治理成本上升也是現實。企業應根據自身規模和戰略，理性選擇資本化路徑。