內需不足的痛，你感受到了嗎？企業增產不增收，普通人飯碗也發愁

逆周期政策的力度如果在某一個時間遠遠大于市場預期，就能改變市場預期，引導市場預期，讓市場跟著政策預期的方向走

當前中國經濟的供強需弱矛盾突出。內需不足仍然是當前經濟運行的主要制約因素，2026年經濟持續改善的關鍵在于擴大內需。中國有充裕的擴大內需政策工具，難點在于究竟使用什么樣的政策工具，采取多大的政策力度擴大內需，這在目前的宏觀經濟政策討論中還存在諸多爭議。

通過更充分地認識需求不足的危害，理解需求不足的原因，有助于我們在擴大內需的政策選擇上堅定信心，精準發力，早日打破需求不足局面。

為什么要高度重視擴大內需

1.需求不足直觀的危害有哪些

需求不足最直接的后果是企業商品和服務的銷路不好，這會帶來一系列的連鎖反應：（1）企業收入和盈利下降，破產企業大幅增加，沒有破產的企業不愿意投資擴張。（2）全社會新增就業機會大幅下降，產能利用率下降，勞動、資本得不到充分利用，實際GDP（國內生產總值）增速低于潛在GDP增長，帶來巨大資源浪費。（3）全社會的財富縮水。企業盈利下降同時會帶來企業估值下降、土地和房地產價格下降。（4）信心和預期弱化。企業盈利下降、勞動收入下降和財富縮水如果持續得不到改善，企業和居民對未來的預期和信心不斷弱化。

2.需求不足不太直觀的危害

需求不足還有些危害不是很直觀。比較突出的有：

（1）對營商環境的不利影響。需求不足環境下，不僅是企業盈利和居民收入下降，政府稅收也顯著下降。以中國的情況來看，需求不足帶來的不僅是政府稅收下降，地方政府土地收入也顯著下降。過去兩年，很多地方政府的綜合財力大幅下降。地方政府對企業的欠賬大量增加，地方政府為了應對支出壓力會加強稅收征管力度，各種罰款也增加，極個別地方甚至出現了“遠洋捕撈”現象。

（2）對外經貿關系的不利影響。需求不足環境下，進口動力減弱，企業在本國市場競爭激烈且難以盈利，出口和出海成為很多企業的選擇，貿易順差不斷放大，這勢必會引起貿易伙伴的不滿，有些貿易伙伴會采取關稅和非關稅壁壘保護國內產業。

（3）收入分配的不利影響。需求不足環境下，勞動力市場競爭力最弱的群體往往最先減少勞動時間、降低工資甚至丟掉工作，而這些競爭力最弱的勞動群體往往是中低收入群體，收入分配惡化會因此加劇。

（4）新生力量的不利影響。需求不足環境下，企業首選的往往是減少新增員工，減少新增項目，企業選擇先活下去再謀發展，新生力量在需求不足環境下受到更大沖擊。

（5）金融體系穩定的不利影響。需求不足環境下企業和居民的償債能力下降，資產價格下降，金融機構不良率上升，這些會威脅到金融體系穩定。

需求不足的危害還不止這些，需求不足影響的是整個經濟系統，經濟體系中的方方面面都會受到負面影響。

3.中國當前經濟運行最突出的制約因素是需求不足

就中國近年來的情況看，經濟運行的典型特征是供給強、需求弱。看供給方，中國在產業升級方面取得了長足進步。不僅“新三樣”成績斐然，中國在農業經濟作物、中高端制造業和部分服務業領域取得了生產率快速進步。中國在越來越多的領域成為新的世界冠軍，中國制造的全球市場競爭力持續提升，越來越多的產業快速邁入高質量發展階段。

但是在這樣的背景下，這些年中國經濟仍然存在預期偏弱、就業和居民收入增長壓力較大、企業增產不增收等問題。這些都是非常典型的需求不足的表現，需求不足成為經濟成長的主要矛盾。著力解決好需求不足問題，中國經濟的面貌會有更明顯的改善。

為什么會有內需不足

需求不足是數量眾多的居民和企業相互作用的結果，是個非常復雜的經濟現象。從微觀個體的經驗很難理解全社會的需求不足，需要借助一些抽象思維才能理解需求不足。得益于持續百年的研究，經濟學界對需求不足有了較為系統的認識，可以把需求不足的原因分解為三個層面。

1.經濟發展階段

需求不足是個“富貴病”。低收入、生產能力落后的國家絕大多數時候面臨的挑戰是供給不充分和通貨膨脹，很少遇到需求不足。當一個國家的生產能力、收入水平成長到一定高度后，會越來越頻繁地遇到需求不足的挑戰。學術界對此做出了兩方面的解釋：一是隨著收入增長，在市場自發力量作用下，收入分配會越來越多集中在高收入群體，而高收入群體的邊際消費傾向更低，這會造成全社會邊際消費傾向下降。

二是隨著收入增長，資本存量越來越高，資本邊際回報率持續下降。一方面是邊際消費傾向下降，另一方面是資本邊際回報率下降，需求不足會更容易發生。除了這兩個原因，有研究者從人口年齡角度解釋消費需求的下降。隨著收入水平提高，預期壽命和退休后的生存時間延長，為了保持退休后的生活所需，家庭部門會減少消費。還有研究機構從IT產業發展角度解釋投資需求下降，就谷歌、微軟、亞馬遜、騰訊等這些新一代IT產業大公司而言，盡管企業的市場價值非常高，但是所需的實物投資非常少。

中國經濟自2012年以來的宏觀經濟周期特征從“易熱難冷”轉向了“易冷難熱”，需求不足更頻繁出現。這與中國經濟所處的發展階段變化有很大關系。2012年之前，中國經濟處于工業化和城市化的高峰期，以鋼鐵、能源、化工、裝備制造為代表的行業正處于快速發展時期，信貸需求非常高，由此帶來的信貸增長和全社會購買力增長非常快，需求很旺，經濟容易過熱。2012年以后，中國經濟工業化的發展路徑更加側重質量提升而非數量擴張，很多硬件投資已經有了較好的基礎，進一步擴大投資的空間收窄，投資增長和信貸需求顯著放緩，由此所帶來的全社會購買力也大幅下降，需求不足現象更頻繁出現。

需求不足在進入經濟更高發展階段以后會更頻繁出現，在每次需求不足出現之前往往都會有一個或者幾個非常具體的誘因，或者說讓需求不足突然顯現出來的觸發點。

2.誘因

需求不足的誘發原因有很多，常見的誘因是房地產或者股票市場資產價格泡沫破滅。大蕭條和日本“失去二十年”都是從資產價格泡沫破滅拉開序幕。前期過度的緊縮政策、外部經濟環境的驟然變化、公共衛生事件也可能成為需求不足的誘因。以中國幾次比較突出的需求不足情況來看，1998年爆發的東南亞金融危機和2008年爆發的全球金融危機都觸發了隨后的需求不足，2020年暴發的新冠疫情和2021年下半年開始的房地產市場大幅下滑也出現了需求不足。

有各種各樣的誘因會觸發需求不足，但是僅憑誘因還遠不足以完整地理解需求不足。股票市場價格泡沫破滅以后，后續還有一系列的市場連鎖反應會放大需求不足。

3.市場失靈

這是需求不足最重要的環節。通過一個例子可以更好理解這個問題。假設房間里有A、B、C三個人，每個人的支出是另一個人的收入，A的支出是B和C的收入，B的支出是A和C的收入。三個人之間的互動構成了一個經濟體。不管A最初有什么誘因，突然有一天不愿意花錢了，接下來這個系統會發生什么變化？當A突然不愿意花錢時，B和C的收入會下降。可以把B和C分別想象成企業和居民，企業的收入和盈利下降會減少投資，居民的收入下降會減少消費，B和C的支出會下降。接下來又會發生什么呢，B和C的支出下降后A的收入又會下降，A的支出進一步下降，這樣就形成一個A、B、C之間自我放大的負向循環。在這個過程當中，每一個經濟個體的行為都是維護自身利益的理性行為，但是加在一起的結果是每一個個體的情況都變得更糟糕，這是典型的市場失靈。

還需要指出的一點是，在A、B、C的自我放大負向循環當中，有快變量和慢變量之分。投資的波動幅度遠大于消費波動幅度，投資是快變量而消費是慢變量；企業盈利波動幅度往往遠大于勞動者收入波動幅度，企業盈利是快變量而勞動者收入是慢變量。信貸和金融資產價格的波動幅度較大，也是快變量。在自我放大負向循環中，投資、信貸、企業盈利這些快變量帶動全社會收入下降，傳遞到消費和勞動者收入這些慢變量的下降，再進一步反饋到快變量上面。需求不足是快變量拉著慢變量一起下行。

就中國近年來的情況看，房地產市場經歷了劇烈調整，隨之而來的是地方政府稅收和賣地收入大幅下降，地方政府支出增長受到限制。房地產投資和地方政府支出在全國總支出的占比很高，這部分支出下降以后，其他部門的收入，包括其他行業企業的收入和居民收入都隨之顯著下降，這又會引發新一輪的收入和支出下行壓力，需求不足隨之而來。

打破需求不足的政策選擇

充分認識到需求不足的成因，才能有針對性地解決好需求不足問題。針對需求不足形成的原因，打破需求不足的應對政策提出了四個方面的要求。

第一，打破需求不足，不求面面俱到，需要打破傳遞。需求不足背后有與發展階段相關的結構性原因，有與經濟周期相關或者外部環境變化這樣的誘因。打破需求不足的策略，不是在短期內把各種各樣造成問題的原因都解決了，而是打破需求不足的傳遞環節，盡可能地減少傷害。

通過調節收入分配提高低收入群體的收入，通過結構改革激發消費和私人投資，通過優化國際經濟金融治理秩序減少外部沖擊對中國的不利影響，這些都有助于擴大內需。但是，當內需不足比較嚴重的時候，這些策略往往并非政策首選。一是因為這些改革政策會遇到較多掣肘，達成政策共識不容易，短期內未必能促成改革；二是哪怕促成了改革，這些改革需要較長的時間才能發揮作用，短期內對擴大內需的幫助有限；三是需求不足破壞力最大的地方在于自我放大的市場失靈，結構改革政策并不能有效解決這個問題，即便改革政策到位了，可能還是難以擺脫需求不足。

以寬松貨幣政策和擴張性財政政策為代表的逆周期政策，是打破需求不足的首選政策工具。選擇兩類政策并非看不到需求不足背后的結構性原因，并非放棄結構性改革，而是在短期內盡快打破需求不足的傳遞鏈條。即便是在一些結構性矛盾沒有及時解決的情況下，盡快阻斷需求不足帶來的傷害。這是打破需求不足更加務實也可行的做法，也是政策實踐中普遍采取的做法。

逆周期政策和結構改革政策的結合是最理想的做法，前者是打破需求不足的傳遞鏈條，減少需求不足危害；后者是減少需求不足爆發的概率、提高經濟的韌性與活力。這也正是中國目前的選擇，逆周期政策和改革政策并用，但是在不同時期的著力點上還是要有所側重，形成合理的政策配合。

第二，打破需求不足，需要跳出常態，跳出市場邏輯。正常經濟環境下，每個經濟主體按照市場邏輯行事，市場主體之間達成相互成就的共贏結果。需求不足環境下，每個市場主體按照市場邏輯行事，結果是每個主體的情況都會更加惡化。這種情況下，必須跳出常態、跳出市場邏輯的外部力量才能打破需求不足局面。

對于政府支出，正常市場運行狀況下保持基本的財政收支平衡，對公共投資項目保持一定的收益回報要求都是合理選擇。但是在需求不足環境下，堅守財政收支平衡會造成財政支出收縮，堅守公共投資的收益回報會面臨沒有項目可做的局面，這些都會讓需求不足更加嚴重。必須站在財政之外的整體宏觀經濟層面看財政，站在單個項目收益之外的宏觀經濟收益看公共投資支出，才能用好政府支出的力量打破需求不足。逆周期財政政策的基本原則是政府支出增速大于名義GDP增速，這樣才能通過政府的支出帶動非政府部門的收入和支出水平提高。

對于貨幣政策，需要引導真實利率的充分下行，真實利率要低于中性利率才能對市場自發的需求回升起到持續支撐。真實利率是名義利率減去預期通貨膨脹率，真實利率太高會遏制企業投資，遏制居民買房和購買耐用品，私人部門不具備可持續的自我恢復力量。降低真實利率，要求貨幣當局要根據通脹預期的變化充分下調政策利率，政策利率的下行幅度要大于通脹預期的下行幅度。在政策利率已經貼近于零、下降空間很有限的情況下，可以通過量化寬松政策和貨幣當局對未來通脹目標的堅決表態，壓低真實利率。就中國目前的情況而言，政策利率調整還有空間，貨幣政策發揮作用的潛力還很充裕。

第三，打破需求不足，是在和時間賽跑，用快變量拉著慢變量。需求不足是自我放大的負向循環，越早打破代價越低，時間越長代價越高。擴大需求的政策發力點有很多，消費、投資都能擴大需求，要找到事半功倍的政策發力點才能以更低代價打破需求不足。政策發力點需要瞄準短期內能夠有快速變化的變量，比如資產價格，比如政府舉債和公共投資，這些變量可以在短期內有明顯的較大變化。通過拉動快變量的快速回升，帶動全社會支出和收入的回升，進而帶動消費、居民收入這些慢變量的回升，這樣能起到事半功倍的效果。如果把著力點放在了慢變量，花費很大政策資源帶動的慢變量回升也很有限，這樣就起不到事半功倍的效果。

擴大投資和擴大消費二者之間并非此消彼長的對立關系，而是相互促進的互補關系。從過去的經驗數據來看，投資和消費高度正相關，二者絕大多數時間都是同漲同跌，這背后的原因在于投資和消費增長都會帶動全社會收入提高，帶動更進一步的投資和消費提高，特別是在需求不足，資源得不到充分利用的情況下，這種互補作用更突出。

第四，打破需求不足，要集中精力，要用殲滅戰不用消耗戰。當需求不足發酵并成為經濟運行主要矛盾的時候，其他事情先放放，集中精力先解決好需求不足。需求不足環境下，很多經濟矛盾甚至是社會矛盾集中爆發，需要解決的矛盾和問題線索很多，越是這種時候，越是要從宏觀經濟的大局角度想問題。集中精力打破了需求不足局面，很多問題可能就隨之而去，不用再去一件一件解決。打破需求不足的逆周期政策工具，無論是擴大政府支出，還是更加寬松的貨幣政策，難以避免地會遇到來自不同部門和群體的不同意見。堅定地用好、用足逆周期政策，把需求不足這個主要矛盾解決了，把經濟運行總的勢頭搞對了，政策空間會隨之打開，方法總比問題多。

逆周期政策工具的力度至關重要。逆周期政策如果低于市場預期或者與市場預期持平，那就很難起到扭轉市場預期的作用，未來還需要耗費更多的政策打消耗戰。逆周期政策的力度如果在某一個時間遠遠大于市場預期，就能改變市場預期，引導市場預期，讓市場跟著政策預期的方向走，這樣一場殲滅戰不僅消耗更少的政策資源，而且效果也更突出。