泡泡瑪特，業績狂飆，股價反跌，越賺越不值錢？段永平：你沒看懂

你敢信嗎？一家公司交出了成立以來最好的成績單，營收漲超180%，凈利潤增速超過300%，結果發財報當天直接跌了22.51%，差不多四分之一的市值說沒就沒了。這事就發生在大家熟悉的泡泡瑪特身上，好多人聊起來都說這是常見的利好出盡，說白了就是提前炒完了，利好出來就該獲利跑路了。可這事真不是這么偷懶的解釋能說通的，這份漂亮到不行的好財報，反而把泡泡瑪特藏了好幾年最致命的痛點，明明白白擺到了所有投資者臺面上。

泡泡瑪特的創始人王寧自己都打過一個比方，說之前的泡泡瑪特就像F1賽車在賽道狂飆，現在到了該進維修站調整的時候了。比喻說得很到位，可問題就出在，整來整去，泡泡瑪特能打的引擎還是只有一個。這個能拉著整個公司跑的核心引擎，就是LABUBU。

泡泡瑪特最早出圈靠的是Molly，那個皺著嘴的大眼睛小姑娘，2020年巔峰時期，幾乎占了泡泡瑪特將近九成的收入。放到現在呢，Molly占比只剩下7.8%了。真不是Molly哪里做錯了，潮玩圈的消費者熱情本來就像潮水，來得快去得也快，網上不少人都調侃，網紅款盲盒的保鮮期，還不如冰箱里的牛奶長。

現在接過流量大旗的就是LABUBU，2025年，LABUBU單槍匹馬就占了泡泡瑪特總收入的38.1%。雖然沒達到當年Molly九成的程度，可泡泡瑪特現在已經是百億級別的公司了，超過三分之一的收入都系在這個毛絨絨的小怪獸身上，怎么看都算不上穩。

泡泡瑪特其實也不是沒想著推新IP，這些年出了Supertutu、Merodi、Pino Jelly好多新角色，名字一個比一個軟萌可愛，可市場反應就是一個比一個冷淡，根本掀不起什么水花。現在除了LABUBU，能拿出手的還是SKULLPANDA、DIMOO這些出道五六年的元老IP，還是靠著老粉絲的情懷吃了一波二次增長。

當初喊出“中國迪士尼”的名頭，市場對泡泡瑪特的期待，本來就是搭起一個完善的IP矩陣，能一個接一個出爆款，這個熱度退了那個頂上來。可現在的情況是，新IP撐不起來，老IP靠吃老本，核心收入全靠一個LABUBU吊著，這事擱任何投資者看了都得心里打鼓。

更讓資本心里打鼓的操作還在后面，泡泡瑪特居然跨界做起了小家電，出了LABUBU聯名的冰箱、聯名的洗衣機。本來是靠潮玩IP吃飯的公司，不好好深耕IP內容跑去做大家電，這操作誰看了不摸不著頭腦。是品牌延伸找新增點，還是核心業務找不到增長慌了神，市場心里自有一桿秤。

目前市場給出的反饋很直接，這操作傳遞出來的信號就是，泡泡瑪特自己都沒想清楚下一步該往哪走。你自己都迷茫，投資者當然直接用腳投票，股價跌給你看。說一千道一萬，泡泡瑪特這次的業績真的沒的說，放在整個消費賽道都算是能打的優等生。股價跌成這樣，本質上就是資本市場在等泡泡瑪特給一個準話，你到底要做一家什么樣的公司，這個答案，直接決定了你這家公司到底值多少錢。

如果泡泡瑪特真能做成迪士尼那樣的IP平臺，能持續不斷孵化出一個又一個經典IP，每個IP都能獨立撐起一整條產品線，那市場愿意給出30到40倍的市盈率。這也是當年泡泡瑪特巔峰時期的估值邏輯，“中國迪士尼”的名號喊出來，估值自然給的足。可要是泡泡瑪特說到底就是一個靠一兩個爆款IP吃飯的潮玩零售商，火一陣涼一陣，全靠碰運氣出爆品，那市場只會給15到20倍的市盈率。

現在泡泡瑪特的市盈率已經跌到了13倍左右，很明顯，市場現在就是把它當成一個普通的潮玩公司在定價。也不是整個市場都不看好泡泡瑪特，投資圈的大佬段永平，之前一直對外說自己看不懂泡泡瑪特，最近反而說重新開始關注泡泡瑪特了。這也說明，不少人覺得現在股價跌出了性價比，是抄底的好機會，依舊看好泡泡瑪特能跑出第二增長曲線。

資本市場最不怕的就是壞消息，最怕的就是不確定性。泡泡瑪特一天沒把自己的定位說清楚，市場心里的這個不確定性就一天消不掉，股價也就很難穩得住。現在泡泡瑪特的增長越猛，市場反而越擔心，畢竟現在全靠LABUBU拉動增速，萬一哪天LABUBU像當年的Molly一樣，消費者的熱情退了，那泡泡瑪特摔下來的高度只會比現在更高。

說穿了，泡泡瑪特這次股價暴跌，也不是它獨有的問題，是所有高增長公司都會遇到的宿命。當你跑得足夠快，市場對你的期待就會變成一臺永遠在加速的跑步機。你不是跑贏同行就行，你得跑得比所有人的預期還要快，才能維持住現有的股價和估值。

這個規則說起來真的不太公平，可這就是資本市場實打實的游戲規則。這次泡泡瑪特交出了95分的業績答卷，已經遠遠超過大部分同賽道公司的水平，可市場給它定的及格線就是100分。差了這區區5分，直接就是幾百億市值灰飛煙滅，不得不說，資本的眼光真的毒辣，一點情面都不講。

參考資料：第一財經 泡泡瑪特業績大增股價大跌背后的IP困局