利潤下滑，蘇泊爾為何還要清倉式分紅？

2025年，蘇泊爾錄得20.97億元歸母凈利潤，擬合計派發現金股利20.96億元，幾乎全部進行了分紅

投資時間網、標點財經研究員 董琳

五年盈利增長紀錄被打破，并沒有影響浙江蘇泊爾股份有限公司（下稱蘇泊爾，002032.SZ）豪氣分紅。

近日，蘇泊爾發布年度業績報告。數據顯示，公司2025年實現營收227.72億元，同比增長1.54%；實現歸母凈利潤20.97億元，同比下降6.58%；實現扣非歸母凈利潤19.14億元，同比下降7.28%；基本每股收益為2.634元，同比下降6.60%。

與此同時，蘇泊爾同步發布了最新分紅方案。公司擬向全體股東每10股派現金紅利26.30元（含稅），合計派發現金股利20.96億元。

投資時間網、標點財經研究員注意到，蘇泊爾過去一直保持著高比例分紅，公司近三個財年以現金方式累計分配的利潤合計65.10億元。此前的2023年度、2024年度，蘇泊爾現金分紅總金額分別為21.76億元、22.39億元，對應的歸母凈利潤分別為21.80億元、22.44億元，股利支付率均在99%以上。

將絕大多數利潤分配，疊加業績承壓，市場不免對蘇泊爾高分紅的可持續性及長期發展潛力有所擔憂。

業內有分析指出，公司長期以來“重分紅、輕研發”的資本配置策略，雖然短期內迎合了股東訴求，卻實質上削弱了企業的技術積累。如果無法從根本上調整當前的資本配置邏輯，加大技術投入與品類創新力度，蘇泊爾很可能將從“廚房小家電龍頭”退化為“傳統品類的守成者”。

2014年至2024年蘇泊爾分紅明細

數據來源：Wind

Wind數據顯示，2023年至2025年，蘇泊爾的營業收入分別為213.04億元、224.27億元、227.72億元，同比增速分別為5.62%、5.27%、1.54%；對應歸母凈利潤分別為21.80億元、22.44億元、20.97億元，同比增速分別為5.42%、2.97%、-6.58%。整體來看，公司在2025年營收和凈利潤增速均出現放緩，且歸母凈利潤出現5年來首次負增長。

從業務收入來看，2025年，蘇泊爾電器業務實現收入154.89億元，同比增長1.23%，毛利率為24.19%，同比提升0.39個百分點；炊具業務實現收入69.66億元，同比增長1.89%，毛利率為26.79%，同比微降0.20個百分點。

按地區劃分，公司內銷全年收入為153.34億元，同比增長2.74%；外銷收入為74.38億元，同比下滑0.85%，呈明顯分化態勢。由于蘇泊爾外銷長期以OEM代工為主，與內銷品牌模式形成鮮明盈利差距，2025年公司外銷毛利率同比減少1.43個百分點至17.19%，較內銷28.59%的毛利率相差11.4個百分點。

對于凈利潤減少，蘇泊爾在財報中表示，主要因為外銷客戶的訂單較上年同期略有減少，疊加貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。

投資時間網、標點財經研究員注意到，蘇泊爾最大的外銷客戶正是其控股股東SEB集團（即SEB S.A.）。2025年，SEB集團及其附屬公司貢獻收入68.10億元，占公司外銷收入的比例達92.8%，經營狀況直接決定著蘇泊爾的海外表現。

據悉，2025年SEB集團全球業績承壓，北美地區收入同比下降9.7%，南美下降11.9%，為控制成本，其大幅下調對蘇泊爾的訂單預期。同時，美國關稅政策不確定性持續，SEB將部分歐洲訂單從蘇泊爾國內基地轉移至越南工廠，導致蘇泊爾國內產能閑置，訂單分流嚴重。

除了外銷拖累利潤外，費用結構失衡也加劇了蘇泊爾的盈利壓力。財報顯示，2025年公司期間費用合計32.69億元，同比增長7.00%，費用率達14.35%，同比上升1.09個百分點。

值得關注的是，2025年蘇泊爾的銷售費用為24.09億元，同比增長10.41%，其中廣告促銷及贈品費同比增長14.6%至19.38億元。與之相較，公司研發費用為4.76億元，同比僅增長1.33%，研發費用率為2.09%，低于行業3%的平均水平。

2025年蘇泊爾收入情況

數據來源：公司財報

從國內市場來看，近年來，小熊電器（002959.SZ）、北鼎股份（300824.SZ）等新品牌憑借精準細分定位與線上渠道優勢快速崛起。與此同時，美的集團（000333.SZ、0300.HK）、九陽股份（002242.SZ）等頭部企業憑借全品類布局，持續蠶食蘇泊爾的細分市場。數據顯示，2025年蘇泊爾炊具線上市場份額雖仍居第一，但較2024年下滑1.2個百分點，線下份額下滑0.8個百分點，市場領先優勢持續收窄。

面對產品研發投入不足、全球化依賴單一客戶、市場競爭加劇等多重挑戰，蘇泊爾沒有留存收益將其用于研發創新、產能升級、渠道數字化等長期投入，而是選擇持續大規模分紅。

Wind數據顯示，2022年至2025年，蘇泊爾分紅率持續維持在99%以上，股息率長期處于5%—6.5%區間，在A股家電行業中穩居前列，被市場視為“現金牛”企業。

從分紅策略來看，在業績下滑、市場低迷的背景下，蘇泊爾的高分紅能向市場傳遞公司財務穩健的信號，穩定投資者信心，支撐股價。但在中小股東看來，公司的高分紅策略更符合大股東的短期收益訴求。截至2025年末，SEB集團持有蘇泊爾83.16%的股份，按此比例計算，SEB集團從公司2025年20.96億元的分紅中穩穩將17.43億元落入口袋。

投時關鍵詞：蘇泊爾（002032.SZ）｜小熊電器（002959.SZ）｜北鼎股份（300824.SZ）｜美的集團（000333.SZ、0300.HK）｜九陽股份（002242.SZ）