五大首席第一時間解碼創業板深改：未盈利、新消費、硬科全納入，重塑投融資生態

財聯社4月12日訊（記者高艷云）證監會創業板改革定調重磅落地，多家券商火速解讀，深度剖析這場改革如何為創新創業企業注入資本活水，又如何重塑A股市場的價值坐標。

資金已率先用行動回應改革紅利，4月10日，創指盤中大漲4.4%，突破前期高點，創2021年12月以來新高。截至收盤報3448.79點，上漲3.78%。

中信證券金融產業首席分析師田良指出，此次創業板深改，通過增設第四套上市標準、落地再融資儲架發行及松綁并購重組限制，構建全方位適配新質生產力發展的制度體系。預計融資端效率的國際對標和投資端交易機制的創新，將有效改善板塊流動性溢價，并大幅縮短創新企業的資本轉化周期。

西部證券非銀首席分析師孫寅認為，此次深化創業板改革首先明確創業板主要服務成長型創新創業企業，支持優質未盈利創新企業和新消費、現代服務業等企業在創業板上市。相關舉措均旨在增強創業板制度的包容性和適應性，更好滿足新興產業、未來產業企業的融資需求，并進一步豐富創業板的上市企業類型。

華泰證券金融研究組聯席負責人沈娟研報稱，新規明確創業板和科創板差異化定位，創業板培育新能源、高端裝備等領域標桿企業，積極支持優質未盈利創新企業和新型消費、現代服務業等領域企業上市。同時推出創業板第四套標準，適用于未來產業領域。相較于創業板第三套標準，第四套更為寬松、但對企業成長性、研發投入等指標提出增量要求。

國泰海通新股研究首席分析師王政之稱，增設創業板第四套上市標準，建立首次公開發行預先審閱機制，為新興產業和未來產業領域優質創新創業企業提供更好金融服務。增設第四套標準后，創業板上市標準體系覆蓋面更廣，包容性更強，市場吸引力將進一步提升。

申萬宏源證券非銀首席分析師羅鉆輝稱，創業板改革靴子落地，務必重視IPO對券商業務的戰略引領意義。

中信證券田良：創業板改革賦能新質生產力

田良在研報中分析稱，本次改革舉措突出創業板“三創四新”的定位，本質上是為更好服務實體經濟高質量發展的，支持科技創新和新質生產力。

一是增設第四套上市標準：打破盈利枷鎖，精準覆蓋“重研發”高成長企業。本次改革增設第四套上市標準，是落實包容性準入的重要閉環。文件明確支持新型消費、現代服務業等領域優質創新企業在創業板發行上市，這意味著創業板服務的廣度進一步延伸至"模式創新"與“服務升級”。

二是再融資儲架發行落地：對標國際成熟市場，大幅縮短資本轉化周期。預計將顯著降低了融資成本與市場波動風險。這種“小步快跑”的融資模式，能有效解決高科技企業資金需求波動大的痛點，提升資產負債表的靈活性。

三是并購重組再松綁：開啟存量時代下新上市企業的產業整合。預計未來創業板內同行業或上下游的并購案例活躍度有望提升，助力企業通過規模效應快速實現“新質生產力”的跨越式發展。

四是投資端機制創新：多管齊下改善流動性溢價，提升市場定價精度。投資端改革通過三項核心交易機制的調整，直接對標市場流動性痛點。

五是地方政府推送機制試點：從源頭提升上市公司質量。

田良稱，圍繞“十五五”核心方向，后續仍有多項資本市場改革內容值得期待。

西部證券孫寅：投行將發揮重要作用

對投資端的影響，孫寅在研報中提到主要涉及四方面，具體為：

一是在創業板引入做市商制度，依托做市商的專業定價能力和資金實力，平滑股價大幅波動，增強市場流動性和穩定性。

二是將協議大宗交易調整為實時成交確認，將大宗交易由“盤中申報、盤后集中確認，資金證券次日交割”修改為“盤中申報后即時確認、即時交割”，提升大規模資金使用效率。

三是擴大盤后固定價格交易品種范圍，將范圍由創業板股票擴展至主板A股和包括創業板相關ETF在內的全部ETF，是對盤中競價交易的有益補充，并提出推出更多創業板相關ETF產品和期權品種，并適時推出創業板股指期貨，吸引資金配置創業板。

四是優化戰略投資者認定標準，支持符合條件的中長期資金作為戰略投資者參與創業板上市公司定向增發。

孫寅稱，資本市場投融資改革持續推進，如今創業板深化改革措施也已推出，資本市場不斷發展下投資銀行作為中介機構在我國資本市場的建設中將發揮重要作用。繼續看好綜合實力強勁、業務實力突出的頭部券商，和具有業務或區域特色化的中小券商在資本市場發展中收獲的機遇。

申萬宏源羅鉆輝：券商確定性受益

羅鉆輝在研報中提到，券商作為資本市場的核心中介機構，在本次創業板改革中確定性受益。

首先，利好投行增量+跟投機遇：創業板改革直接抬升投行業務景氣度（創業板IPO、再融資、并購等業務線），拓寬“投行資本化”收益空間，同時針對未盈利企業的強制跟投，意味著對券商資本市場“看門人”的職責進一步壓實。

其次，投融資協調發展打開做市、產品等綜合業務增量空間。優化交易制度，引入做市商制度；豐富產品服務體系，推出更多創業板相關ETF和期權，適時推出創業板股指期貨，支持基金投顧配置創業板ETF。

在羅鉆輝看來，投融資協調發展的改革導向有望推動綜合實力強勁的頭部券商在財富、交易、產品、做市、投行、投資等多業務領域打開創新空間、收獲業務增量，形成多維度、可持續的增量業績驅動。

國泰海通王政之：創業板深改助力新質生產力

王政之在研報中明確指出，創業板面向優質創新企業試點IPO預先審閱機制，制度安排與科創板基本一致，保護優質創新企業技術安全和信息安全的同時提高上市效率。

深化新股發行定價機制改革，與科創板的未盈利企業分檔鎖定和高剔比例3%保持一致，同時提高了中小盤股戰配比例上限，利好長線資金參與新股市場。深交所修訂《首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》，對網下發行配售安排和戰略配售機制作了進一步優化。

一方面，新增約定限售，允許發行人和承銷商設定不同檔位的限售比例和限售期，向鎖定比例更高、鎖定期限更長的投資者配售更多股份，引導“長錢長投”促進合理定價。另一方面，提高中小盤股戰略配售比例，對首次公開發行數量不足1億股、1億股以上不足4億股的中小盤股，將其戰略配售比例上限由不超過20%、30%分別調整為不超過30%和40%，對于部分技術迭代快、估值難度大的企業，可以更好發揮戰略投資者專業優勢。

試點地方政府推送擬發行上市企業信息，推動有效市場和有為政府更好結合，從源頭上提高上市公司質量。由地方政府推送企業信息作為參考，有利于審核部門更加及時全面掌握擬上市企業情況，進一步提高審核注冊質效；也有利于將有限的上市資源更加精準、高效地配置到優質創新企業，更好發揮資本市場服務新質生產力發展的功能。