臺積電財報前，摩根大通高喊：買入！公司先進制程緊缺將持續到2027年

AI算力需求的爆發式增長，正將臺積電的先進制程產能推向前所未有的緊張狀態。

據追風交易臺，摩根大通2026年4月2日發布研究報告，將臺積電目標價從新臺幣2,250元上調至2,400元，預計臺積電將在即將公布的一季度財報中毛利率料達66.8%，高于公司自身指引的63%至65%區間。

推動上調的核心邏輯在于：以N3制程為代表的先進制程產能已被預訂至2027年，供需失衡在過去兩至三個月內進一步加劇。

Agentic AI工作負載的強勁增長帶動算力消耗呈指數級上升，而GPU、CPU及AI互聯等多類產品的需求同步攀升，令臺積電先進制程的稼動率持續突破100%。

這一供需格局將支撐臺積電毛利率在2026年上半年持續走高，并推動公司在2026至2028年三年間累計資本開支達到約1,900億美元。

AI算力需求驟升，N3產能預訂已排至2027年

過去兩至三個月內，AI算力需求出現明顯加速。Agentic AI工作負載的爆發——包括Claude Code、OpenClaw及其他AI實驗室的類似產品上線后帶動的token消耗量激增——是這一輪需求超預期的主要驅動力。

與此同時，服務器AI互聯產品（含網絡芯片、DSP、retimer等）需求隨算力擴張同步提升，Google Axion、Nvidia Grace、AWS Graviton、Microsoft Cobalt等服務器CPU的需求也出現明顯回升。

目前先進制程晶圓需求已大幅收緊，N3與N2產能對大多數HPC客戶而言已被預訂至2027年。

NVIDIA Rubin、AWS Trainium 3、Meta MTIA等主要AI加速器正于2026年遷移至N3制程，疊加Google TPU（Ironwood及v8系列）和AMD MI系列的持續放量，N3供需失衡進一步加劇。

盡管臺積電正努力于2026年底前擴充產能，N3稼動率仍將在2026/2027年分別維持在120%以上和110%以上。N3營收預計將于2026年實現約翻倍增長，占臺積電總營收的比重超過30%，其中HPC需求約占N3總需求的三分之二。

N2方面，蘋果全系iPhone（A20/A20 Pro）、AMD Venice和MI450，以及聯發科和高通旗艦SoC均于2026年采用N2制程，N2營收占比預計將從2026年的約4%增長至2027/2028年的15%和26%。

積極擴產，2026至2028年資本開支料達1,900億美元

臺積電2027年和2028年資本開支預測分別上調至635億和705億美元，預計臺積電2026至2028年三年累計資本開支將達約1,900億美元，幾乎是2023至2025年約1,010億美元的兩倍。

這一大規模支出反映臺積電全力支持AI算力擴張的戰略決心，背后是其客戶的客戶端營收高速增長以及token使用量的指數級擴張。預計先進制程（N7及以下節點）產能將在2025至2028年間實現16%的年復合增速。

全球產能版圖同步加速擴張：

臺灣方面，臺積電正推進臺南Fab 18 P9的N3擴產、高雄Fab 22 P1至P5的N2及A16產能建設，以及寶山Fab 20 P1至P4的建設；
長期規劃方面，臺中Fab 25將布局A14/A10節點，Fab 18亦有望新增P10至P12階段（待土地審批），臺南還有另一座面向A10/A7節點的八階段新晶圓廠的早期規劃。
海外方面，美國亞利桑那州Fab 21第二期N3量產時間有望提前至2027年年中，第三期N2產能則可能于2028年底至2029年上半年啟動；日本熊本Fab 23第二期N3產能預計于2028年下半年開始量產。
先進封裝方面，CoWoS產能預計于2026/2027年底分別達到11.5萬和14.5萬片/月，SoIC將于2027至2028年進入大規模投資階段，NVIDIA Feynman、Google TPU v9、Trainium 4及OpenAI Titan 2等多款N2加速器有望采用SoIC架構。

毛利率超預期，上半年或創歷史新高

預計臺積電一季度毛利率將達到66.8%，超出公司指引上限約180個基點，并在二季度維持66.4%的高位，較2025年下半年跳升逾550個基點。

報告列舉了支撐毛利率超預期的五大因素：

其一，N5與N3的稼動率持續超過100%；
其二，跨廠區運營（Cross-Fab）提升了N7和28nm產能的稼動率，降低閑置設備成本；
其三，HPC客戶的"加急"和"超加急"晶圓訂單（hot run/super-hot run）增加，該類訂單可獲得50%至100%的溢價；
其四，2026年先進制程約6%至10%的同類產品漲價已于1月起全面落地；
其五，臺幣對美元在過去兩個月貶值逾1.5%，每貶值1%可帶來約0.4個百分點的毛利率提升。

保守預計2026年下半年毛利率將環比回落約400個基點，主要反映N2制程良率爬坡的稀釋效應、海外晶圓廠（尤其是美國廠區快速擴建）的前期攤銷，以及潛在的電費漲價影響。

財報前市場預期：一季度超預期，全年指引維持不變

預計臺積電一季度營收將環比增長7%，高于公司指引區間上限（3%至6%的環比增幅，對應335億至358億美元）；二季度指引預計為環比增長6%至8%（預估為8%），毛利率指引區間為64%至66%。

盡管需求持續向好，但報告預計臺積電在本次財報電話會上不會調整全年數值指引，預計管理層將維持以下三項指引不變：

2026年全年美元營收增速"接近30%"（預測為35%）；
2024至2029年AI營收五年復合增速為"中至高50%"；
以及2024至2029年公司美元營收長期年復合增速約25%。

預計管理層在本次電話會將傳遞以下信號：

對AI需求的樂觀態度將有所強化；
對2027至2028年產能擴張計劃的表態更為積極；
對蘋果產業鏈強勁需求的著重強調；
美國N3和N2制程的加速擴產進展；
以及對特斯拉TeraFab、三星和英特爾代工業務等競爭態勢保持充分信心。

報告以約20倍12個月預期市盈率作為估值基準，對應目標價新臺幣2,400元，高于臺積電五年歷史均值市盈率，反映摩根大通對其結構性成長邏輯的高度認可。