雷軍交出史上最佳財報

近期，小米發布2025年全年業績：全年總收入達4572.87億元，同比增長25.0%；經調整凈利潤391.66億元，同比大增43.8%，兩項核心財務指標均創下歷史新高。

圖表源自港交所-小米年度業績報告

智能電動汽車業務從初創期的虧損步入盈利，首次實現年度經營收益轉正至9.00億元，全年交付量突破41萬輛，遠超年初35萬輛的目標。

然而，這份財報的另一面同樣值得審視：2025年第四季度，企業收入1169.16億元，同比去年四季度的高基數增長7.3%，經營利潤同比下降23.7%至63.49億元。

此外，在消費提振的背景下，手機業務2025年收入1864.40億元，同比下滑2.8%，毛利率從2024年的12.6%降至10.9%——第四季度，手機毛利率僅8.3%。

過去一整年，小米經歷的是多重階段性機遇的疊加：汽車業務開始釋放規模化的收入、消費電子與家電行業在政策紅利下回暖，尤其是高客單價的大家電抬升了企業整體的業績規模。

但當時間進入2026年，汽車、家電的高銷售基數的壓力、外部存儲成本環境的惡化、政策步入成熟期，都讓市場開始擔憂企業還能否在高基數之上保持增長，開始提前計提風險——企業的股價，曾在2025年6月份步入60—70港幣的歷史高位區間。而2026年開年以來，則長期在30—40港幣之間震蕩。

業績與股價的背離所反映的，往往是市場對企業成長的可持續性的懷疑。

下限看手機，上限看造車

自2021年官宣造車之后，行業對小米逐漸形成一種共識：上限看造車，看造車業務能否打開新的增長空間；下限看手機，企業估值的支撐位，取決于手機這個基本盤能否穩住。

2025年，這兩條曲線呈現出截然不同的態勢。

汽車業務：完成了從1—10

2025年，小米智能電動汽車及AI等創新業務分部全年收入首次突破千億大關，達1060.70億元，同比增長223.8%，占總營收的比重從2024年的9%提升至23.2%。企業全年交付超41萬輛新車，交付量同比增長200.4%。

首先值得關注的是盈利能力。小米汽車2025年的毛利率達到24.3%，較2024年的18.5%提升5.8個百分點，這是一個什么水平？對比交付規模接近的車企——2025年，理想的毛利率為18.7%、小鵬為18.9%。

需要說明的是，小米汽車業務中服務性收入占比不足3%，其毛利率更能反映汽車業務本身的毛利，含金量更高。

再看單車均價。2025年小米汽車ASP（平均售價）達到25.12萬元，高于去年同期的23.45萬元。

對比同行：理想汽車受i6等低價車型銷量占比提升影響，全年ASP約26.3萬元；蔚來汽車因螢火蟲、樂道等更低價格帶品牌銷量占比的提升，全年ASP約23.6萬元；小鵬汽車全年ASP約15.9萬元。

25萬—30萬元是中高端車型的主流價格帶，小米能夠在這個區間站穩腳跟，本身就說明了產品力和品牌力的支撐。

利潤端同樣可圈可點。2025年，小米造車及AI等創新業務分部首次實現年度扭虧為盈。看上去，9億元的盈利占比總利潤不高，尤其結合超40萬的交付量。

但反觀同行：

2025年交付近60萬輛的零跑，盈利5.38億元；2025年，小鵬交付近43萬輛，且有面向大眾品牌收取的高毛利技術服務費作盈利支撐，但全年仍虧損；豪華如蔚來——有媒體報道蔚來為了盈利，對成本的管控落實到一包紙巾、一場團建，仍全年虧損149.4億元，最后終于在2025年四季度首次實現季度盈利；曾經年賺百億的理想，受價格戰沖擊，2025年靠著利息性收入，盈利11億元，同比下降了85.8%。

靠著同行的襯托，9億元利潤的含金量還在上升。2025年，小米汽車業務的盈利能力在新勢力中幾乎僅次于理想。

對小米汽車來說，2024年上市的SU7拿到巔峰開局，讓企業完成了從0—1的養成。2025年，YU7創造的單一車型“大定神話”（3分鐘大定超20萬臺），光速夯實了企業從1—10的基礎。

集整個企業之力，小米再造兩個爆款車型似乎不難。但隨著粉絲客群的滲透殆盡，營銷勢能的邊際遞減，以及汽車產品矩陣和客群的不斷拓寬（家庭客群、新能源），小米汽車，到了邁出舒適圈的時刻。

手機失血，但沒有潰敗

與汽車業務形成對比的是手機業務的表現。

首先是出貨量跑輸了大盤。2025年，手機×AIoT分部收入3512.17億元，同比增長5.4%。其中，智能手機業務全年收入1864.40億元，較2024年的1917.69億元下滑2.8%；全年智能手機出貨量1.65億臺，同比減少2%。考慮到由機構Omdia調研的2025年全球智能手機出貨量同比仍有2%的增長，尤其這還是受消費政策提振的一年。

不過若將時間拉長，這一出貨量仍遠高于2022年的1.50億臺和2023年的1.46億臺，仍處于歷史中位水平，只是較2024年的歷史高點1.69億臺有所回落。

其次是毛利率的走勢同樣不容樂觀。2025年，企業智能手機業務全年毛利率為10.9%，較2024年的12.6%下降1.7個百分點。進入第四季度，在存儲硬件大幅漲價的背景下，智能手機業務毛利率僅為8.3%，相比2024年同期的12%，下降了3.7個百分點。

需要說明的是，小米手機毛利率的歷史峰值出現在2021年的11.9%，當前10.9%的水平雖從高位回落，也仍高于2019年的7.2%和2020年的8.9%，毛利率所反映的是“承壓”而非“潰敗”，企業高端化策略已然有了階段性的成效。

關于毛利率，企業管理層在電話會中坦誠，內存成本的漲幅速度和力度均超出預期。小米集團合伙人、手機部總裁盧偉冰解釋，“這的確對小米來說是一個巨大的挑戰。AI驅動的服務器需求猛增，正在重塑存儲行業的供需關系。過去我說過這是一個周期性的階段，要看到2027年。但我個人的感受是，這輪漲價周期可能比我預期的要更長，漲幅也會比我預期的更高。”

智能手機、平板、筆記本作為存儲成本占比最高的品類，承受了巨大的成本壓力。小米雖然憑借規模優勢與供應商的長期合同，以及此前相對悲觀的備貨策略，暫時避免了斷供風險，但傳導到財報上，毛利率的滑落已是既定事實。

手機業務的基本盤松動，直接影響了市場對小米的估值信心。作為一家已經證明過自己的手機廠商，小米在這個領域的估值已經被市場充分計提。投資者對其手機業務的預期，不再是“能否做好”，而是“能否在高基數上持續突破”。這也是為什么，盡管汽車業務表現亮眼，股價仍然承壓——企業的下限出現了裂痕。

也有正向表現，小米在中高端手機市場的滲透有所上升。2025年，小米在中國大陸3000元及以上智能手機銷量占比達27.1%，較2024年的23.3%提升3.8個百分點；6000—10000元價位段市占率同比提升2.3個百分點至4.5%。

電話會中，盧偉冰明確了小米的定價策略：“漲價的趨勢是不可避免的，我們盡量多為消費者扛一段時間，扛不動了肯定也會漲。希望到時候用戶能夠對我們多一些理解。”

這種“多扛一會兒”的底氣，來源于小米業務多元化的風險分散能力——大家電業務受內存成本波動影響較小，多品類協同可以分攤風險。此外，高端機型的占比提升，意味著小米在成本傳導上擁有了比過去更強的議價能力。當低端機型承擔價格敏感型用戶的流失風險時，高端機型的價格韌性將成為對沖成本壓力的關鍵緩沖墊。這使得“提價”這個動作從“被動應對”，升級為了結構性能力的體現。

趕上末班車后，小米汽車要早早當家

今年3月19日，在小米的新春發布會上。雷軍為汽車業務官宣了舒淇和蘇炳添兩位新代言人，把最多的激情用在了汽車介紹上，然后是大模型，還順便“蹭”了一波“龍蝦”（OpenClaw,個人AI agent，因以龍蝦為產品形象而被普遍稱為小龍蝦，后泛指個人AI Agent產品）的熱度——手機本無新品，時隔四年、所謂“重磅”的換代筆記本產品，以及智能手表，在雷軍這里只得到了最后十幾分鐘的收場時間。

在造車成功后，市場對于小米的定位，基本從手機廠商轉換成了一家車企。而其實隨著產品迭代周期、軟件更新周期的大幅縮短，主流認知里，新能源汽車也事實性地成了大號、貴價電子消費品。和手機無異。

2026年，并非小米的“產品大年”：SU7僅為中期改款，增程車型尚在深度偽裝階段。55萬輛的交付目標，較2025年的41.1萬輛同比增長約34%，增速較2025年放緩。但需要看到的是，55萬輛意味著月均4.6萬輛，對于一家僅量產兩年的車企而言，這依然是相當高的要求。尤其考慮到，中國新能源汽車滲透率幾乎在50%這條線上邊際觸頂的背景。

2025年，小米交出了一份足以自傲的答卷。它證明了在激烈的市場競爭中，企業依然具備打造爆款、實現快速規模化的能力。尤其是在價格戰激烈的2025年，小米汽車仍拿下了24.3%的整體毛利率，新勢力中無出其右。而在量產的第二年就實現規模化交付、年度盈利，放到整個新勢力陣營中更是絕無僅有。

但商業世界的規律在于，過去的成功無法對沖未來的風險。因為前兩張答卷，小米做得太完美了，以至于市場始終按特等生的標準來要求它。于是，隨著手機業務顯示出承壓跡象，年初企業的改款車型又未能延續過去的大定神話，業績與估值的背離，也就顯得合情合理了。

對小米而言，2026年的主要課題不再是“能否打造下一個爆款”，而是“能否在多個業務線之間做好資源調配和節奏把控”——畢竟，造車圈的敘事正在多元化。受輔助駕駛技術迭代、AI大模型發展的影響，資本市場對一切消費電子企業的評估體系中，芯片、算法、基座大模型等軟硬件基建被賦予了越來越高的權重——激進如理想，已然將自己重新定義成了機器人企業。

這方面，蔚小理的輔助駕駛芯片均已上車或準備上車；而據說2026年，華為系輔助駕駛系統將被裝進超100款各大品牌的新車里；國產智駕方案商Momenta展現出了不輸一線車企的輔助駕駛系統能力，越來越多地賦能原本掉隊明顯的合資車企。比亞迪要在今年年底造出20000座閃充充電樁......淘汰賽的角逐，是“地獄級”的難度。在手機業務成本壓力高企、造血能力收斂的2026年，為了應對全面白熱化的競爭，小米不得不將資源投入更廣泛的領域，證明自己不只有成功的產品定義能力，還能對軟硬件全面投入、全面開花。

2026年3月份的中國發展高層論壇上，雷軍就表示未來5年，要在研發上投入2000億元。

但錢從哪里來？2026年，恐怕不能指望手機的造血能力還能更上一層樓。對小米來說，壓力就全給到了造車。

如何讓造車從企業的成長故事，變成更實際的現金流來源。從規模化交付、個位數創收，到規模與利潤齊飛。用造車，為企業再添一頭“現金奶牛”，以支撐愈發多元的投入事項——在同行們連不虧都難的背景下，這件事顯得愈發難了。

官宣造車的時候，雷軍坦言這是造車的“末班車”，最后的窗口期。于是，小米汽車沒能享受其他新勢力車企十來年的發育期，以及資本和市場的長期寬容。短短兩年，如今它就得早早當家。

這大概就是，后來者不得不面對的宿命。