高盛下調2026年銅價目標，稱過剩規模將擴大

由于能源價格沖擊全球經濟增長，高盛在最新報告中下調銅價預期。

據追風交易臺，高盛4月6日發布的基本金屬研究報告顯示，將2026年銅價均價預測下調至每噸12650美元，并將全球銅市場過剩規模預期從38萬噸上調至49萬噸，理由是能源價格沖擊拖累全球經濟增長，導致銅需求前景走弱。

此次下調主要源于其經濟學家對全球實際GDP增速將受能源價格沖擊拖累約0.4個百分點的基準預測。全球精煉銅需求增速預測從此前的同比增長2.0%下調至1.6%。在供應端維持不變的情況下，2026年全球精煉銅市場過剩規模隨之擴大110萬噸至49萬噸。

當前銅價仍遠高于其2026年公允價值估算約11,100美元，意味著價格并未獲得基本面支撐，一旦經濟前景惡化、投資者降低風險敞口，銅價面臨進一步下行風險。但維持2035年銅價升至每噸15,000美元的長期預測，認為電氣化趨勢將持續提振銅需求。

需求下修驅動過剩擴大

全球實際GDP增速每放緩1個百分點，全球銅需求增速將相應下滑約0.9個百分點。基于經濟學家對能源價格沖擊造成全球GDP增速損失0.4個百分點的基準情景，精煉銅需求增速預測從2.0%下調至1.6%。

報告指出，此次銅需求下調幅度小于鋁，原因在于銅需求的戰略性和結構性特征日益凸顯，對全球經濟周期的敏感度相對較低。

在供應預測維持不變的前提下，需求下修直接推動2026年全球精煉銅過剩規模從38萬噸擴大至49萬噸。若這額外增加的11萬噸庫存積累發生在美國以外市場，則美國以外市場今年將接近供需平衡。按照其經驗法則，每75萬噸的供需平衡變化對應銅價約1.40%的波動，11萬噸的過剩增量相當于美國以外市場約1.5天的消費量，將使銅價同比漲幅預期從29%下調至27%。

短期價格波動加劇，下行風險偏大

報告預計二季度銅價均值約為每噸12,700美元，較期貨市場隱含價格12,333美元略高，主要基于中東局勢趨于緩和、投機性多頭頭寸有望回升的基準假設，同時維持銅價將在2026年下半年逐步回落至公允價值約12000美元的中期判斷。

報告顯示，銅市場投機性凈多頭頭寸自年初以來已大幅縮減。若霍爾木茲海峽能源流通在4月中旬前后開始恢復，風險資產包括銅在內將獲得支撐；此外，維持美聯儲將于9月和12月各降息25個基點的基準預測，亦有利于風險資產表現。

然而，近期風險偏向下行。若霍爾木茲海峽中斷時間超出基準預期，能源價格將持續高企并進一步壓制全球經濟增長。在經濟學家設定的嚴重不利情景下——即能源價格沖擊導致全球GDP增速損失1.2個百分點——全球精煉銅過剩規模將擴大至約67萬噸，2026年公允價值估算將降至約10900美元。

中東局勢帶來供應端不確定性

中東局勢對銅供應端構成潛在擾動，但目前尚未將相關風險納入基準預測。

剛果民主共和國（DRC）的銅生產依賴經霍爾木茲海峽運輸的硫酸，用于溶劑萃取-電積（SX-EW）工藝。DRC約占全球銅礦產量的15%，該國今年產量增速的基準預測為5%，低于2025年13%的同比增速。

行業反饋顯示，DRC目前儲有約三個月的硫酸庫存，因此在高盛基準情景下約一個月的霍爾木茲中斷對銅產量影響有限。但若中斷時間延長，銅產量將受到負面沖擊，屆時2026年精煉銅過剩規模有望收窄，對價格形成一定支撐。

長期電氣化邏輯維持不變

盡管短期前景承壓，高盛維持銅價將于2035年升至每噸15,000美元的長期預測，核心邏輯在于供應增長受限疊加關鍵領域需求持續擴張。

中東局勢的演變將進一步強化電氣化主題，因為國防與能源安全對電網系統的依賴程度不斷提升，將帶動銅需求增長。在其2030年前的預測中，電網與能源基礎設施貢獻了全球銅需求增量的60%。