價格戰(zhàn)殺到5.5元/支、龍頭百億虧損，疫苗行業(yè)還會更差嗎？

作為深耕醫(yī)藥行業(yè)多年的小編，我見證過新冠疫情期間疫苗行業(yè)的高光時刻——企業(yè)排隊沖線、資本市場熱捧、民眾排隊接種，那是這個賽道前所未有的黃金期。

但誰也沒想到，不過短短兩三年，疫苗行業(yè)就一頭扎進(jìn)了刺骨的凜冬。2025年至今，疫苗賽道成了整個醫(yī)藥行業(yè)里卷得最慘烈的戰(zhàn)場，沒有之一。

從流感、HPV到帶狀皰疹，從兒童免疫規(guī)劃苗到成人自費苗，幾乎沒有哪個品種能獨善其身。

哪怕是此前被業(yè)內(nèi)公認(rèn)競爭格局最溫和的帶狀皰疹疫苗，僅百克生物和GSK兩家分庭抗禮，也沒能守住價格防線，從每針千元以上直接跌進(jìn)500元以內(nèi)。而那些技術(shù)門檻本就不高的品種，價格戰(zhàn)更是殺穿了底線——三價流感疫苗一路殺到5.5元一支，幾乎貼著成本線肉搏。

供應(yīng)端在內(nèi)卷到極致，需求端卻在持續(xù)縮水。曾經(jīng)要排隊搖號、托關(guān)系才能打上的熱門品種，如今堆滿了企業(yè)的倉庫，成了懸在頭頂?shù)膸齑嫜呷?/p>

中信建投研報數(shù)據(jù)顯示，2025年疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)次數(shù)僅3793批次，同比大幅下降11.3%。其中帶狀皰疹、麻腮風(fēng)類、聯(lián)苗類及脊髓灰質(zhì)炎疫苗等核心品種，批簽發(fā)量同比降幅尤為顯著。

行業(yè)下行的壓力，毫無緩沖地傳導(dǎo)到了每一家企業(yè)身上，業(yè)績滑坡早已不是個例，而是全行業(yè)的集體困境。

千億市值龍頭智飛生物，預(yù)計2025年虧損超百億元；萬泰生物與百克生物，雙雙迎來上市后的首次年度虧損。在全行業(yè)的失速潮中，康希諾與歐林生物，成了為數(shù)不多守住增長陣地的玩家。

企業(yè)的戰(zhàn)略收縮也肉眼可見。2025年3月，康泰生物還與阿斯利康達(dá)成合作，計劃在北京成立雙方各持股50%的合資公司，共同推進(jìn)RSV、hMPV等在研疫苗在中國及新興市場的開發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。但僅僅不到一年，這項合作就宣告終止?？堤┥镏毖?，終止的核心原因，就是疫苗行業(yè)市場環(huán)境劇烈變化，下行壓力持續(xù)加大，新增投資的風(fēng)險已難以覆蓋。

所有人都知道，疫苗研發(fā)是典型的長周期、高投入賽道，沒有提前3-5年的管線布局，根本不可能在短期內(nèi)拿到優(yōu)質(zhì)品種。新冠這樣百年一遇的爆發(fā)性機會，可遇不可求，即便機會來了，能抓住的也只有那些提前做好技術(shù)儲備的企業(yè)。

當(dāng)行業(yè)紅利褪去、內(nèi)卷席卷全賽道，所有人都在問同一個問題：疫苗行業(yè)，還會更差嗎？

一、銷量持續(xù)走低：是短期陣痛，還是行業(yè)邏輯徹底崩盤？

疫苗市場的風(fēng)云變幻，看似猝不及防，實則背后藏著清晰可尋的行業(yè)邏輯。而2025年全行業(yè)的下行，正是政策、認(rèn)知、剛需規(guī)模、供給格局四大核心變量，集體轉(zhuǎn)向的結(jié)果。

政策，是疫苗市場最直接的變量，既能帶來增量，也能反向收縮市場。

百白破疫苗是2025年為數(shù)不多實現(xiàn)批簽發(fā)量增長的品種，核心驅(qū)動力就是國家免疫程序的調(diào)整——接種劑次從4針增至5針，首針接種時間提前至2月齡，政策變動直接拉動了市場需求的擴容。

但政策調(diào)整從來不是只帶來增量?？袢呙缇褪亲畹湫偷姆聪虬咐?023年發(fā)布的《狂犬病暴露預(yù)防處置工作規(guī)范》，收緊了再次暴露后的接種程序，將原先3針或5針的方案統(tǒng)一縮減為2針，直接導(dǎo)致當(dāng)年批簽發(fā)量下滑。唯一值得慶幸的是，狂犬病暴露后處置屬于絕對剛性需求，這個品種依然能守住龐大的市場基本盤。

公眾的認(rèn)知水平，則決定了一個疫苗品種的增長天花板。

水痘疫苗能在行業(yè)寒冬里維持穩(wěn)定增長，靠的就是長達(dá)十余年的市場教育，“兒童必須接種水痘疫苗”已經(jīng)成為家長群體的普遍共識，穩(wěn)定的認(rèn)知帶來了穩(wěn)定的需求。

反觀帶狀皰疹疫苗，即便價格已經(jīng)腰斬，依然沒能迎來預(yù)期的放量，核心癥結(jié)就是認(rèn)知普及嚴(yán)重不足。大量潛在接種人群，尤其是核心目標(biāo)群體老年人，對帶狀皰疹的疾病危害、疫苗的可預(yù)防性認(rèn)知極其有限，再加上老年人群的支付意愿遠(yuǎn)低于搶購HPV疫苗的年輕群體，即便有了成熟的產(chǎn)品，也很難撬動市場。

更殘酷的現(xiàn)實是，即便公眾認(rèn)知到位、支付能力充足，一個疫苗品種的需求總量，依然逃不過“剛需池”的規(guī)模限制。

HPV疫苗就是最典型的例子。過去幾年，行業(yè)經(jīng)歷了一輪“恐慌性接種”，有接種意愿、有支付能力的核心群體，已經(jīng)在短時間內(nèi)集中完成了接種，存量市場迅速見頂。而另一邊，國內(nèi)出生率持續(xù)走低，兒童疫苗的目標(biāo)人群基數(shù)正在逐年收窄，整個行業(yè)的剛需基本盤，正在被動收縮。

需求端的增長見頂已經(jīng)足夠棘手，供給端的內(nèi)卷更是把行業(yè)拖入了惡性循環(huán)。

如今幾乎所有疫苗賽道都在變得擁擠，HPV疫苗只是扎堆最嚴(yán)重的那一個。大量企業(yè)的同質(zhì)化布局，帶來了產(chǎn)能的集中釋放，隨之而來的就是無休止的價格戰(zhàn)，價格卷到成本線以下，已經(jīng)成了行業(yè)常態(tài)。更致命的是，產(chǎn)能釋放了，貨卻賣不出去，巨額的存貨積壓，成了壓垮企業(yè)的最后一根稻草。

智飛生物的困境，就是整個行業(yè)的縮影。作為默沙東HPV疫苗的國內(nèi)獨家代理商，它的模式從一開始就埋下了隱患：上游采購需要向默沙東預(yù)付全款，下游疾控中心的回款周期卻長達(dá)半年到一年，資金被上下游兩頭擠壓。

截至2025年三季度，智飛生物賬上貨幣資金僅剩24.98億元，短期借款卻高達(dá)103.18億元，資金缺口超過78億元。而賬上128.14億元的應(yīng)收賬款、202.46億元的存貨，更是成了難以化解的難題——這批庫存里的九價HPV疫苗，有效期只到2026年，一旦過期，就將變成一文不值的廢品。

歸根結(jié)底，疫苗行業(yè)的銷量波動，從來都是政策、支付、供給、認(rèn)知四大變量共同作用的結(jié)果。有些變量可以在短期內(nèi)調(diào)整，但剛需池的持續(xù)縮小、同質(zhì)化內(nèi)卷的惡性循環(huán)，很難在一兩年內(nèi)迎來根本性的改善。

面對這場凜冬，企業(yè)的出路只有兩條：要么用長期的市場教育，把“非必需”的品種熬成“真剛需”；要么徹底跳出價格內(nèi)卷的戰(zhàn)場，找到新的增長賽道。

二、穿越周期的底氣：誰在寒冬里守住了增長？

行業(yè)下行期，最能考驗企業(yè)的抗風(fēng)險能力。為了避免核心品種遭遇市場沖擊時無牌可打，很多頭部疫苗企業(yè)早已開始布局，試圖用完善的產(chǎn)品梯隊，對沖單一品種的下滑風(fēng)險。

百克生物就是最典型的例子。水痘疫苗是它的基本盤，但這個市場早已殺成紅海，很難再有增長空間。于是它一邊向上突破，布局帶狀皰疹疫苗這類有創(chuàng)新含金量的品種；一邊走差異化路線，憑借鼻噴流感疫苗，在擁擠的流感賽道里切出了一條專屬賽道。

但一個無法回避的現(xiàn)實是：當(dāng)越來越多的企業(yè)都意識到要做差異化，差異化的賽道本身，也會迅速變得擁擠。今天的藍(lán)海，很可能明天就會變成下一片紅海。

如果行業(yè)里的玩家，始終奉行“你有我有”的跟隨策略，那么所有人爭搶的，終究只是同一塊不斷縮水的存量蛋糕。長此以往，大多數(shù)企業(yè)的生存空間只會越來越窄，行業(yè)的馬太效應(yīng)會越來越強。

最終能在寒冬里突圍的，永遠(yuǎn)只有那些在技術(shù)代際上提前布局、搶跑創(chuàng)新的玩家。2025年，全行業(yè)里表現(xiàn)最搶眼的康希諾與歐林生物，恰恰印證了這個道理。

2025年，康希諾成功實現(xiàn)扭虧為盈，核心支撐就是其四價腦膜炎球菌結(jié)合疫苗（MCV4）的持續(xù)放量，該品種2025年批簽發(fā)31批次，同比增長24%；歐林生物的吸附破傷風(fēng)疫苗，2025年批簽發(fā)38批次，同比大幅增長81%，直接對沖了其他老產(chǎn)品下滑帶來的業(yè)績壓力。這兩個品種，在2026年依然有望保持放量趨勢，是企業(yè)實打?qū)嵉默F(xiàn)金流擔(dān)當(dāng)。

但真正支撐起企業(yè)長期預(yù)期的，從來不是眼前單一品種的放量，而是長線的技術(shù)儲備和管線布局。歐林生物在院感疫苗賽道持續(xù)深耕，在金葡菌疫苗等創(chuàng)新方向上持續(xù)下注；康希諾則早已布局重組肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）、腫瘤mRNA治療性疫苗等差異化品種，跳出了傳統(tǒng)預(yù)防性疫苗的內(nèi)卷戰(zhàn)場。

對于新冠之后的mRNA技術(shù)，業(yè)內(nèi)始終保持著謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。有行業(yè)資深人士向我坦言：“mRNA技術(shù)的未來，一方面是對傳統(tǒng)預(yù)防性疫苗的技術(shù)替代，另一方面則是進(jìn)入治療性疫苗領(lǐng)域，尤其是腫瘤治療疫苗。后者承載了整個行業(yè)極高的市場期望，關(guān)注度持續(xù)升溫。但客觀來說，腫瘤治療疫苗到底能兌現(xiàn)多大的臨床價值，依然需要時間給出最終答案。”

三、破局唯一增量：從內(nèi)卷國內(nèi)，到征戰(zhàn)全球

在國內(nèi)市場卷到無路可走的時候，出海，成了疫苗企業(yè)唯一的增量出路。

過去幾年，國內(nèi)疫苗企業(yè)很少主動布局海外市場，原因很現(xiàn)實：一方面，國內(nèi)市場需求旺盛，企業(yè)的產(chǎn)能和批簽發(fā)額度，優(yōu)先保障內(nèi)銷尚且緊張，根本沒有多余的產(chǎn)能供應(yīng)海外；另一方面，部分海外市場的采購價格，甚至不如國內(nèi)市場高，企業(yè)完全沒有出海的動力。

但如今，形勢徹底逆轉(zhuǎn)了。國內(nèi)同質(zhì)化內(nèi)卷已經(jīng)到了極致，存貨積壓成了全行業(yè)的切膚之痛，走出國門，幾乎成了企業(yè)破解增長困境的唯一選擇。

行業(yè)數(shù)據(jù)也在印證這個方向。據(jù)中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會統(tǒng)計，2025年，中國疫苗已經(jīng)出口到全球85個國家和地區(qū)，出口金額達(dá)3.24億美元，同比大幅增長52.63%。

具體到企業(yè)層面，已經(jīng)有不少玩家在海外市場跑出了成績。2025年，康泰生物海外收入同比激增859.40%，規(guī)模逼近1億元；據(jù)界面新聞報道，萬泰生物的雙價HPV疫苗，2025年前三季度出口發(fā)運量約1500萬支，這個數(shù)字，較2024年提升了3倍，較2023年提升了6倍。

除了直接出口賣貨，另一種更高階的出海方式，也正在國內(nèi)疫苗企業(yè)中慢慢鋪開。

隨著國內(nèi)企業(yè)管線的創(chuàng)新度持續(xù)提升，海外權(quán)益授權(quán)（BD）合作，開始有了更多的故事可講。2025年1月，康華生物將一款在研的諾如病毒疫苗海外權(quán)益，授權(quán)給納斯達(dá)克上市公司HilleVax，交易總額達(dá)2.7億美元，創(chuàng)下了國內(nèi)疫苗企業(yè)新品種海外授權(quán)的亮眼紀(jì)錄。

下一個有望實現(xiàn)突破的，或許是歐林生物。據(jù)企業(yè)披露，在2026年JP摩根醫(yī)療健康大會上，公司已經(jīng)與多家跨國藥企，就重組金葡菌疫苗的海外合作進(jìn)行了閉門溝通，而它的目標(biāo)，不止是單一品種的權(quán)益授權(quán)，更是以重組金葡菌疫苗驗證“院感疫苗平臺”為基礎(chǔ)，與跨國藥企建立長期的國際戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

寫在最后：行業(yè)不會更差，但會更加分化

回到文章開頭的那個問題：疫苗行業(yè)還會更差嗎？

我的答案是：不會。但這個行業(yè)，一定會迎來極致的分化。

這場席卷全行業(yè)的凜冬，擠掉了新冠疫情期間積累的行業(yè)泡沫，也打破了“疫苗行業(yè)躺贏”的神話。它逼著所有企業(yè)重新思考：疫苗行業(yè)的核心競爭力，到底是什么？

從來不是跟風(fēng)布局熱門品種，不是靠價格戰(zhàn)搶存量市場，而是長期主義的技術(shù)創(chuàng)新，是提前布局的管線梯隊，是全球化的市場視野。

未來，那些只靠跟隨策略活著、沒有核心技術(shù)儲備、只會在內(nèi)卷里打價格戰(zhàn)的玩家，會被行業(yè)加速淘汰；而那些真正能沉下心搞創(chuàng)新、熬出優(yōu)質(zhì)品種、跑通全球化路徑的企業(yè)，終將在寒冬之后，浮出水面，迎來屬于自己的春天。

對于中國疫苗行業(yè)來說，這不是終點，而是一個全新的開始。

參考資料：中信建投《2025年疫苗行業(yè)縱覽：產(chǎn)品批簽發(fā)同比下降，多款重磅產(chǎn)品獲批上市》

你如何看待2026年疫苗行業(yè)的走勢？你覺得哪些企業(yè)能率先走出寒冬？歡迎在評論區(qū)留下你的觀點。

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