業績變臉 博雅生物陷并購“后遺癥”

中經記者 陳婷 趙毅 深圳報道

“過去的一年，對血液制品行業而言是不平凡的一年。無論是宏觀經濟環境還是行業賽道，都經歷了一場‘壓力測試’。”近期，博雅生物（300294.SZ）管理層在業績會上坦言。

2025年，血制品上市公司集體交出一份業績下滑的成績單。其中，博雅生物（300294.SZ）增收不增利，凈利潤同比下降71.61%，經營性現金流凈額同比下降近80%。對公司盈利造成較大影響的是，并購而來的安徽格林克醫藥銷售有限公司（以下簡稱“格林克”）由于產品市場下行，導致無形資產和商譽減值損失增加，以及綠十字（中國）生物制品有限公司（以下簡稱“綠十字”）產生的評估增值攤銷增加。

2024年11月，博雅生物完成對綠十字香港控股有限公司（以下簡稱“綠十字香港”）100%股權的溢價收購，當時綠十字香港為虧損狀態，收購價格高達18.2億元，形成商譽7.28億元（分攤至綠十字及漿站、格林克兩個資產組）。交易未設置業績對賭。

公告顯示，格林克主要從事藥品經銷業務。2025年，博雅生物對格林克計提無形資產及商譽減值準備合計約3.08億元。其中，對格林克的特許經銷權（醫美產品玻尿酸）全額計提減值，達1.98億元。

計提減值后，格林克是否將剝離醫美業務？資產組未來是否還有進一步減值的可能？對此，《中國經營報》記者致電致函博雅生物方面，公司證券部工作人員稱采訪函收悉。但截至發稿，對方未予以答復。

凈利潤下滑超七成

年報顯示，博雅生物2025年營收約20.59億元，同比增長18.69%，凈利潤約1.13億元，同比下降71.61%，扣非凈利潤約-775.75萬元，同比下降102.57%。

其中，因格林克經銷的醫美產品玻尿酸市場下行，無經濟效益，博雅生物對此類產品的特許經銷權無形資產全額計提減值，疊加對其計提商譽減值準備1.1億元，合計約等于侵蝕公司2024年近八成的凈利潤。

公告顯示，格林克2025年營收約1.98億元，虧損約818.85萬元。事實上，在被博雅生物收購當年，格林克已經處于虧損狀態。

2024年7月，博雅生物宣布擬收購綠十字香港，綠十字為其在中國境內設立的血液制品公司。綠十字專注于血液制品研發、生產、銷售，同時通過格林克代理進口白蛋白、重組Ⅷ因子及醫美產品在中國地區銷售。根據彼時公告，綠十字香港在2022年及2023年前三季度持續虧損。截至2023年9月末凈利潤為-1212.04萬元，但其股權全部權益價值的估值約16.77億元，增值率為159.97%。在此基礎上，博雅生物最終對綠十字香港的收購價格為18.2億元，相較標的估值溢價8.5%。

2024年，格林克凈利潤約-183.17萬元，綠十字凈利潤約6.11萬元。截至2024年年末，博雅生物合并財務報表中商譽賬面金額約10.99億元。

2025年，博雅生物進行商譽減值測試時，將收購綠十字香港形成的7.28億元商譽分攤至綠十字及漿站、格林克兩個資產組，分別為6.13億元、1.15億元。根據評估結果，綠十字未計提商譽減值，格林克資產組可收回金額低于其賬面價值，計提商譽減值準備約1.1億元。

事實上，博雅生物近兩年業績因商譽減值影響大幅波動。

年報顯示，2023年，博雅生物凈利潤同比下降45.06%至約2.37億元，主要是計提收購的新百藥業形成的商譽減值準備約2.98億元；2024年，公司凈利潤同比增長67.18%至約3.96億元，主要是2023年計提了商譽減值與其他資產減值準備導致2023年同期基數較低。但在2024年，博雅生物仍對新百藥業計提商譽減值0.73億元。至此，博雅生物收購新百藥業形成的全部商譽3.71億元全部計提完畢。

公告顯示，新百藥業由博雅生物于2015年收購而來，主要從事生化類藥品研發，主要產品包括復方骨肽注射液、縮宮素注射液、肝素鈉注射液、垂體后葉注射液。2023年，新百藥業凈利潤同比下降19.14%，主要是受集采政策及國家醫保目錄調整等市場綜合因素影響業績下滑；2024年，新百藥業凈利潤同比下降21.29%，主要受縮宮素注射液集采影響及區域聯盟集采等市場綜合因素影響業績下滑。2025年，新百藥業營收同比下降14.25%，凈利潤同比下降20.11%。

血制品主業承壓

除了資產減值外，博雅生物2025年還因血制品業務受集采、DRG/DIP（按病組/病種分值付費）改革、醫保控費、市場競爭加劇等導致毛利率下降。

博雅生物主要從事血液制品的研發、生產和銷售，包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類產品。其中，白蛋白是血漿中含量最多的蛋白，也是目前國內用量最大的血液制品，廣泛用于腫瘤、肝病、糖尿病的治療。公司產品涵蓋人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等10個品種31個規格。截至2025年年末，博雅生物擁有21家單采血漿站，其中在營漿站20個，原料血漿采量為662.31噸，同比增長5.03%。

博雅生物管理層在業績會上表示，公司2025年整體采漿662.31噸，同比增加31.72噸，增幅5.03%；其中博雅生物漿站采漿542.4噸，同比增加20.37噸，增幅3.97%；綠十字漿站采漿119.91噸，同比增加11.35噸，增幅10.46%。

2025年，博雅生物血液制品業務收入約16.72億元，占總營收比重為81.21%，毛利率為53.63%，同比下降11.48%。報告期內，血液制品業務銷量約473.75萬瓶，同比增長22.64%，生產量同比增長38.14%至約529.11萬瓶，庫存量同比增長65.41%至約136.61萬瓶。

報告期內，博雅生物合并層面毛利率49.9%，同比下降14.8%，主要是因為合并范圍內綠十字產品種類較少、產品收得率較低，影響整體毛利率水平；血液制品行業受供需關系影響，產品價格承壓，毛利率有所下降。

2025年，博雅生物經營性現金流凈額從2023年的約6.42億元持續降至6116.27萬元，幾乎只剩零頭。

博雅生物管理層坦言，2022—2024年全國采漿量增長較快， 年復合增長率近8%， 但需求端受限于醫療政策DRG/DIP改革、醫保控費、消費降級的影響，增長速度較緩，行業整體庫存增加。血液制品行業核心產品2025年整體價格較2024年均有所下降，價格整體根據市場供需關系進行調節，2026年產品價格仍受供需關系影響，仍然存在一定壓力。“各類產品庫存相對合理， 靜丙庫存略有壓力， 凝血因子類產品受排產的影響庫存緊張，白蛋白供需較為平衡。”

華創證券發布的研報指出，供需關系的錯配，是導致血制品企業業績承壓的本質。“受益于疫情后采漿活動的恢復、行業采漿意愿提升，2023—2024年國內采漿量保持高速增長，由于血制品存在9—12個月生產周期，因此2023年到2024年上半年采漿高增長集體轉化為2024年下半年至今的血制品供應。隨著疫情需求消化以及渠道補庫工作完成，行業供過于求特征明顯，產品降價導致企業業績開始承壓，本質還是供需關系的錯配。”華創證券分析認為，預計自2026年起供給收緊的調整將逐步向市場傳導，在需求端，白蛋白需求剛性特征明顯，靜丙銷售有望逐步企穩。

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