“爆冷”虧損，光明乳業“老三”的位置快保不住了

來源丨深藍財經

撰文丨楊波

乳業老三，低溫鮮奶龍頭光明乳業自2008年首次虧損后，時隔16年再次陷入年度虧損。這家乳業龍頭怎么了？

3月30日晚，光明乳業發布了2025年年度報告，公司全年營收238.95億元，同比下降1.58%；歸母凈利潤虧損1.49億元（同比-120%），而2024年公司還實現了7.22億元的盈利。扣非凈利潤為-5753萬元，同比下降133.83%；2024年扣非凈利潤為1.7億元。對于一向以“穩健”著稱的消費類白馬股突然虧損，引發市場廣泛關注。

更值得關注的角度是，乳業老三光明乳業的營收已連續四年下滑，且其第三名的位置正面臨后起之秀君樂寶的挑戰。它還能守住自己的行業地位嗎？

（光明乳業產品序列）

1

時隔16年再虧，問題出在哪？

對于業績下滑，光明在年報中給出了兩個主要原因，簡單來說，就是外部環境和內部問題的雙重影響。

首先是外部環境的影響，整個乳制品行業的消費需求未達預期，光明的乳制品營收也隨之下降。

財報顯示，按產品種類劃分，2025年，光明乳業液態奶實現營業收入132.23億元，同比減少6.65%；其他乳制品實現營業收入84.66億元，同比增加8.67%；牧業產品實現營業收入9.09億元，同比減少11.15%；其他產品實現營業收入11.66億元，同比減少0.92%。

更關鍵的是內部的拖累因素，尤其是海外資產的影響。

2025年，光明乳業位于新西蘭的乳業公司新萊特生產基地出現問題，導致存貨報廢、生產成本大幅增加，全年虧損4.07億元，這筆虧損直接抵消了母公司的全部盈利。新西蘭的海外基地，光明已經布局了十多年，原本想效仿競爭對手布局海外奶源，打造“國內基地+海外資源”的發展模式，沒想到這家子公司后來反而成為了業績負擔。

事實上，新萊特已連續多年虧損。為了緩解資金壓力，2025年9月，光明乳業宣布將以1.7億美元（約合12億元人民幣）的價格，將新萊特北島資產賣給雅培子公司。此前預計的交易時間就是2026年4月，不過目前還未傳出交割完成的消息。如果能甩掉這塊“出血”的資產，光明就能短暫“止血”了。

此外，光明的牧業板塊也面臨虧損困境。2021年，光明加大奶源建設投入，在寧夏、安徽等地投建大型牧場，沒想到從2022年起，國內原奶價格持續下行，整個乳業上游板塊都承受著較大壓力。受此大環境影響，光明牧業板塊2025年營收下降11.15%，毛利率為-9.71%，處于虧損狀態。

受年度虧損的影響，2025年光明乳業也決定不進行利潤分配了。對支持它的股東而言，整個2025年公司股價“不漲反跌”3.46%，走勢遠遠跑輸大盤；還拿不到分紅收益，確實有些尷尬。

（光明乳業股價走勢）

2

多線承壓，營收連跌4年

光明的困境不止于這一次虧損，自2021年營收峰值后，它已經連續四年出現營收下滑。

具體而言，光明乳業2022年營收282.15億元（同比下降約10億元），2023年降至264.85億元，2024年進一步下滑至242.78億元，2025年為238.95億元，營收逐年收縮，發展壓力明顯承壓。這幾年，光明的業績用“每況愈下”來形容也不為過。

曾經，光明乳業憑借低溫鮮奶業務站穩了市場，避開了與伊利、蒙牛在常溫奶領域的直接競爭，在華東地區形成了顯著優勢，尤其是“大本營”上海市場，擁有較高的消費者認可度。但低溫奶受保質期和冷鏈配送的限制，市場覆蓋范圍有限，這也導致光明的全國化布局進展緩慢，在外埠市場的競爭力較弱。

可如今，隨著冷鏈物流的普及和成本下降，競爭對手紛紛“殺入”上海低溫鮮奶市場。一方面，大型商超的自有品牌鮮奶不斷增多，且價格更具優勢，分流了光明的部分客戶；另一方面，伊利、蒙牛等競爭對手紛紛發力鮮奶市場，對光明形成沖擊；此外，一些小眾鮮奶品牌借助私域營銷、個性化包裝等方式，也搶占了部分市場份額。

因此，在一系列外部環境的沖擊下，即便在上海這個“大本營”，光明也開始顯露疲態。財報顯示，2024年，光明乳業上海地區營收同比下降5.39%，2025年同比下降幅度擴大至9.22%。

在常溫乳品領域，必須要提一下曾經的“王炸”產品——莫斯利安。作為國內第一款無需冷藏、保質期長達120天的常溫酸奶，莫斯利安開創了國內常溫酸奶品類。該產品2009年初正式上市，2012年在全國鋪貨，曾創造連續幾年營收100%復合增長率的奇跡，2014年成為年銷售額突破60億元的大單品。可隨著蒙牛純甄、伊利安慕希兩大競品相繼上市，它們憑借強大的渠道優勢和巨額的推廣費用開路，莫斯利安的好日子也到頭了。據東北證券一份研報顯示，莫斯利安零售額從最高時的約80億元下降至2019年的50.6億元。此后，光明也不再單獨披露莫斯利安的銷售額，一代爆款，就此漸漸沉寂。

后來，雖然光明多次嘗試對莫斯利安進行年輕化產品革新和營銷升級，但面對實力強大的對手，這些舉措的效果未能達到預期。市場競爭就是這么殘酷，即便你開創了常溫酸奶品類，可面對投入數倍于你的競爭對手，依然無可奈何。

3

乳業老三快要保不住了？

長期以來，國內乳業市場呈現伊利、蒙牛“雙寡頭”主導的格局，光明一直穩定占據第三名的位置。但近年來，后起之秀君樂寶成長迅速，讓光明的第三名位置面臨不小的挑戰。

從IPO資料可知，君樂寶近三年的營收和利潤均保持雙位數增長，發展勢頭迅猛。數據顯示，2023年君樂寶營收175.46億元，2024年增至198.32億元，增速達13%；2025年前三季度營收已達151.34億元，按照這個增速，市場普遍預測其2025年營收有望突破200億元。200億元對比光明的238億元，兩者之間的差距越來越小。

利潤方面，君樂寶的表現也十分強勁，2023年凈利潤6億元，2024年增至11.6億元。這意味著，2024年君樂寶雖然營收比光明低一截，但凈利潤已經超過了光明。而且，君樂寶通過第三方報告資料，從輿論層面不斷打造自己乳業第三的市場形象，就問光明乳業慌不慌？

君樂寶憑什么實現快速增長？一是推出了“零添加蔗糖”概念的簡醇低溫酸奶產品；二是布局高端鮮奶產品悅鮮活；三是發力君樂寶奶粉業務。在營銷層面，近年來君樂寶更是簽約楊冪、白敬亭、 郭晶晶、劉濤等明星代言，廣告常年霸占央視、衛視、機場、電梯等全媒體渠道，不斷強化消費者認知。

事實上，整個乳業市場已近乎進入存量博弈階段，行業整體發展節奏放緩。數據顯示，2025年前三季度，A股19家乳企中有13家出現營收下滑。伊利2025年前三季度營收僅增長1.71%，凈利潤同比下降4.07%；蒙牛2025年營收同比下滑了7.2%。因此企業想要實現增長，必須搶占競爭對手的市場份額，可謂不進則退。對于光明而言，前有伊利、蒙牛兩大巨頭施壓，后有君樂寶這類后起之秀追趕，壓力不可謂不小。

深藍財經注意到，面對困境，2025年光明乳業管理層采取了集體降薪的舉措。其中，董事長薪酬從172.87萬元降至130.28萬元，總經理薪酬從163.97萬元降至130.28萬元，其他高管也都有類似降薪舉措，至少從態度上體現出了“共渡難關”的誠意。

與此同時，光明乳業正推進對青海小西牛的完全控股。結合其剝離新萊特北島資產的動作，可以看出公司戰略重心正轉向加強國內特色奶源特別是西部地區的掌控，并降低海外市場風險。

展望2026年，光明制定了明確的經營目標：營業總收入248.58億元，歸母凈利潤3.13億元。務實來看，若能順利出售新萊特的虧損資產，再穩住華東市場基本盤，光明實現這一目標就有一定的可能性。此外，光明乳業還面臨品牌老化，產品創新不足等劣勢。

要想走出下滑態勢，光明乳業依然面臨不少挑戰。

深藍財經新媒體集群發源于深藍財經記者社區，已有15年歷史，是國內知名財經新媒體，旗下賬號關注中國最具價值公司、前沿行業發展、新興區域經濟，為投資者、上市公司高管、中產階級提供價值內容，歡迎關注。