國際儲備體系：變局與重塑｜新刊亮相

國際儲備格局重塑的內在邏輯

文/中銀證券全球首席經濟學家管濤

自20世紀世紀70年代，布雷頓森林體系解體后，美元信用本位是現行國際貨幣體系的一個重要特征。在該體系下，美國不承擔官方用美元兌換硬通貨和維持美元對外幣值穩定的義務，但美元依然扮演最主要的國際計價結算、投融資和儲備貨幣的角色，成為唯一的中心貨幣或關鍵貨幣。

2008年全球金融危機爆發和2022年美國和歐盟國家對俄聯合金融制裁，引起了國際社會對于現行國際貨幣體系的反思，認為主權貨幣作為國際主導貨幣具有三大內在不穩定性。對此，國際上討論貨幣體系改革主要有兩個方向：一個是以超主權貨幣作為國際主導貨幣；另一個是弱化對單一貨幣的過度依賴，形成少數強勢主權貨幣的良性競爭和激勵約束機制。超主權貨幣要成為主要國際貨幣，在政治和經濟層面均面臨較大阻力，而國際貨幣體系多極化成為現實選擇。

儲備功能是貨幣國際化的重要功能，也是衡量貨幣國際化程度的重要指標。從全球外匯儲備的角度看，到2025年三季度，美元份額已連續10個季度低于60%，跌創有季度數據以來的新低。從全球黃金外匯儲備的角度看，自2024年一季度起，黃金儲備已超過歐元儲備，成為僅次于美元的第二國際儲備資產；自2025年三季度起，黃金儲備已超過全球美元儲備中持有的美債規模。據世界黃金協會統計，過去四年，央行年均凈購金約1000噸，黃金正崛起為美債的替代品。尤其是2025年初特朗普掀起全球關稅風暴，干預美聯儲獨立性，放任政府債務膨脹，導致美元信用裂痕擴大，全球去美元化趨勢進一步凸顯。在全球黃金外匯儲備中，2025年前三季度，黃金儲備份額上升5.57個百分點，略低于過去三年累計上升5.80個百分點；美元儲備份額下跌4.47個百分點，略高于過去三年累計下跌4.17個百分點。2025年全年，國際金價上漲65%，是1980年以來最大年度漲幅。

2022年以來，全球黃金外匯儲備格局的演進不盡相同。2016年底至2021年底，黃金儲備份額上升3.24個百分點，遠低于同期美元儲備份額6.71個百分點的跌幅，彼時去美元化的受益者除黃金外，還有人民幣、日元、歐元、英鎊、加元、澳元以及 “其他儲備貨幣”。2022年一季度至2025年三季度，黃金儲備份額上升11.38個百分點，大于同期美元儲備份額8.64個百分點的跌幅，因為本輪去美元化的主要受益者是黃金和“其他儲備貨幣”，而其他七種披露幣種構成的非美主要儲備貨幣份額均有所下降。這表明，面對地緣政治風險，其他主權貨幣也有各自的經濟和政治問題。因此，美元的衰落是結構性且漸變的過程，而非由某個強有力的“挑戰者貨幣”在短期內實現的突變。美聯儲的研究報告發現，官方對黃金儲備的需求與對美國資產的需求大部分時間不相關。報告由此認為，全球央行購金更多體現儲備資產多元化調整，而非去美元化需求。

黃金天然就是貨幣，而且是不受國家控制發行的貨幣。因此，黃金儲備地位的提升，或是“歪打正著”的超主權貨幣實驗。當然，這不是回歸金本位，同時除儲備功能外，黃金還未真正履行國際貨幣的外匯干預和匯率錨定等功能。此外，由于黃金的主要計價結算貨幣是美元，故這一輪去美元化未必會導致弱美元。因為雖然市場持有黃金不是持有美元資產，但為了交易黃金必須持有美元。在國際儲備格局重塑之際，《清華金融評論》4月刊推出封面專題，邀請來自各界的專家學者，多維度深入探討全球官方儲備體系結構性變遷的內在邏輯、黃金貨幣屬性復興的宏觀經濟基礎，以及去美元化進程對國際貨幣秩序演進的長遠影響，以饗讀者。

本期目錄

卷首語

1

中銀證券全球首席經濟學家管濤：國際儲備格局重塑的內在邏輯

國際貨幣體系正從單一主權信用貨幣向多極化、超主權方向結構性演變。

封面專題

國際儲備體系：變局與重塑

當前，國際儲備體系處于深度轉型期，正由單極結構逐步向 多元結構演進。全球范圍內，美元信用逐步承壓，黃金儲備 規模持續攀升，非美元貨幣在儲備中占比逐步提高。隨著儲 備多元化進程的加速演變、區域本幣結算網絡持續擴展與深 化，人民幣在國際儲備體系中的配置空間有望擴大，人民幣 國際化或迎來重要窗口期。值此國際儲備體系變革的關鍵時期，《清華金融評論》2026年4月刊特別推出“國際儲備 體系：變局與重塑”封面專題，匯聚來自學界、業界權威專 家，從多重視角深入剖析國際儲備體系結構性變遷的內在機 理、黃金貨幣屬性回歸的宏觀基礎，以及在國際儲備格局加 速演變中推進人民幣國際化的路徑與挑戰，并前瞻其對國際 貨幣秩序演化的深層影響，以饗廣大讀者。

封面專題

1

中國社會科學院學部委員余永定：國際貨幣體系的多極崛起與人民幣國際化契機

本文剖析美元霸權衰落之結構性必然，探討中國如何于全球貨幣體系多極化重構中把握主動。

2

波蘭國 家銀行帕維爾·科瓦萊夫斯基（Pawel Kowalewski） ：國際儲備的重要性及演變

當下的國際儲備由法定貨幣定義，未來的國際儲備將指向貨幣的數字化。

3

中國銀行研究院副院長、全國港澳研究會理事鄂志寰， 中國銀行研究院博士后孫嘉木：黃金定價邏輯重構與國際儲備格局演進

全球儲備格局向多元化調整，系統評估市場邏輯有助于在新環境下優化國家資產配置與金融安全戰略。

4

國家外匯管理局外匯研究中心研究二部處長劉旭， 國家外匯管理局外匯研究中心研究二部研究員蘭盈：從全球黃金儲備變化趨勢看國際貨幣體系變革

建議新興經濟體抓住契機，推動雙邊本幣結算以及多邊貨幣合作。

5

南開大學金融學院金融研究所所長、教授李全， 中國政法大學副教授王莉：全球資產負債表擴張下美元霸權衰退與黃金崛起

在全球債務問題破局之前，黃金儲備將再次崛起作為影響全球貨幣儲備的重要因子。

6

中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融 研究中心主任高海紅：“美國優先”政策對美元儲備地位的影響

“美國優先”政策，對未來國際儲備體系走勢將產生深遠影響。

7

工銀國際首席經濟學家程實，工銀國際高級經濟 學家徐婕：美聯儲獨立性動搖下的全球儲備重估

當美聯儲獨立性預期出現動搖，美元所承載的制度溢價也隨之進入重新評估階段。

8

中國人民大學長江經濟帶研究院院長、國際貨幣 研究所副所長涂永紅，中國人民大學財政金融學院講師王景業： 在國際儲備格局加速演變中推進人民幣國際化

如何把握國際儲備格局變化核心邏輯，順勢而為推進人民幣國際化，已成為不能回避的問題。

小專題

堅持有效市場和有為政府相結合

黨的二十屆四中全會指出，“十五五”時期經濟社會發展 必須堅持有效市場和有為政府相結合，《中華人民共和國 國民經濟和社會發展第十五個五年規劃綱要》（以下簡稱 “十五五”規劃綱要）重申了這一重要發展原則。堅持有效 市場和有為政府相結合，不僅是推進經濟治理體系和治理能 力現代化的必然要求，更是中國式現代化道路優勢與制度力 量的生動體現。在這一背景下，《清華金融評論》特別推出 系列文章，從理論淵源到實踐經驗，從機制研究到成效評 估，多維度解析有效市場與有為政府相結合驅動經濟社會高 質量發展的內在邏輯。

小專題

1

北京大學新結構經濟學研究院院長、教授林毅夫， 北京大學新結構經濟學研究院博士后、助理研究員胡雅淇：堅持有效市場與有為政府相結合，推動高質量發展行穩致遠

新一輪科技革命和產業變革加速演進，高質量發展面臨更加復雜而嚴峻的國際形勢。

2

清華大學馬克思主義學院副院長蔡萬煥，清華 大學馬克思主義學院博士研究生李錫雯：政府與市場關系的中國探索：理論溯源與實踐經驗

正確處理政府與市場關系，是新時代全面深化改革的關鍵所在。

3

華泰證券上海分公司副總經理柳柏樺：政府投資基金:當“有為”遇見“有效”

政府投資基金作為聯結“有效市場”與“有為政府”制度載體，其發展關乎國家創新體系效能與產業升級全局。

4

資本市場學院研究員陳思瑞，深圳財政科學研究 中心高級研究員邢洋：有效市場與有為政府協同發力：推動新質生產力高質量發展譜新篇

對標“十五五"規劃綱要，探討完善有效市場與有為政府的動態關系。

5

深圳市高新投創業投資有限公司副總經理李金昊：新質生產力培育中的市場機制與政府引導的協同路徑——以國有創投基金為實踐抓手

明確基金創投屬性，厘清政府引導與市場機制的邊界。

最新關注

1

前瞻

2

回顧

3

觀點&數字

道口金融晴雨指數

1

北京大學博雅特聘教授田軒，南開大學金融學院副教授張鏵兮： 財富配置轉型驅動股市回暖，2月金融總指數穩步回天

2026年2月，金融晴雨總指數同比上升5%，在政策托底與存款“搬家”驅動下展現回升韌性。

宏觀經濟

1

中國財政科學研究院宏觀經濟研究中心主任、研 究員石英華，中國財政科學研究院宏觀經濟研究中心助理研 究員劉帥：我國房地產業轉型發展：現實困境與政策建議

促進產業間融合發展，挖掘房地產業結構性增長潛力。

政策與監管

1

全國政協委員、中國人民銀行參事魏革軍：構建內部統籌協調機制，做好“五篇大文章”

強化金融機構內部統籌協調，是確保金融資源精準滴灌重點領域、提升金融服務整體效能的關鍵。

2

興業碳金融研究院常務副院長錢立華：中外金融機構碳金融業務的比較與展望

隨著我國碳市場的不斷發展成熟，我國金融機構將為企業提供更多元的碳金融服務。

3

重慶市林業投資開發有限責任公司黨委書記、董事長羅廉， 重慶市林業投資開發有限責任公司黨委副書記、董事、總經理向國 偉：基于重慶實踐探索林業高質量發展的金融賦能路徑

本文系統剖析當前林業在融資上所面臨的三大核心瓶頸。

銀行與保險

1

上海交通大學安泰經濟與管理學院金融系主任馮蕓， 上海大樸資產管理有限公司賈 靖，上海交通 大學行業研究院楊喆：銀行主導型的金融體系如何支持科技創新:以認股權貸款為例

認股權貸款試圖在商業銀行的低風險偏好與科創企業的高風險特征之間尋找某種精巧的平衡。

2

清華大學五道口金融學院金融發展與監管科技研究 中心高級研究專員王鎮，清華大學五道口金融學院博士 研究生沈俊偉，清華大學五道口金融學院博士研究生郭琬盈：我國中小銀行風險處置的現狀與改進建議

如何高效化解中小銀行風險成為金融監管部門、地方政府及金融機構共同面臨的緊迫問題。

資本市場

1

工銀安盛人壽保險有限公司黨委書記、董事長王都富：中國資本市場的新功能定位與保險業的新責任使命

保險業憑借長期資金優勢，成為資本市場長期健康發展與科技自立自強的重要戰略力量。

2

資本市場學院教學研究部助理研究員曾維新、張國建： 資本市場支持早期科創企業面臨的困境及對策——基于地方政府實踐視角

在疏通資本“入口端”上，需優化早期投資生態，提升資本注入精準度。

財富與資管

1

中國國際金融股份有限公司研究部執行總經理姚澤宇， 中國國際金融股份有限公司研究部經理王思玥：公募基金改革深化下的買方投顧發展機遇

公募基金行業改革新規在底層工具、收費模式等方面助力買方投顧發展。

金融與科技

1

清華大學五道口金融學院高級研究專員蔡劍， 清華大學五道口金融學院院長、講席教授焦捷：智能體互聯網變革金融體系：技術重構與治理升維

完善適應智能體互聯網的監管治理體系，才能真正實現金融科技創新與風險防控的協調。

2

招商銀行總行消費行業戰略客戶部總監黨軍：金融強國戰略下的數字金融生態構建路徑

在數字金融生態中，金融機構利用技術創新提高服務效率和質量，滿足經濟社會多元化需求。

論文故事匯

1

香港理工大學應用統計與金融數學講座教授戴民， 上海財經大學金融學院助理教授王能，長江商學院金融 學教授、杰出院長講席教授、學術高級副院長王能：心理賬戶如何影響投資

投資者的行為偏差不僅源于心理因素，也與資產結構密切相關。

道口研究

1

清華大學五道口金融學院講席教授、副院長張曉燕， 清華大學五道口金融學院財富管理研究中心 研究專員張 藝偉、張楨林：金融“智”變：AI應用與監管新局

對于中國而言，金融機構、監管機構與技術開發者需要共同承擔責任。

國際

1

中國社會科學院美國研究所博士后、助理研究員胡然， 中國社會科學院美國研究所研究員徐奇淵：2026年中美經貿關系前景：挑戰中的穩定因素

本文分析2026年中美經貿關系面臨的主要挑戰，從而為思考中國如何穩定外部環境提供政策著力點。

金融人文

1

北京金融街研究院研究室主任王少康：再保險歷史演進：從海上冒險到全球風險管理

再保險從古代海上貿易中的雛形，到當代已演變成為全球化風險管理支柱。

來源｜《清華金融評論》2026年4月刊總第149期

編輯丨孫爽

審核丨秦婷

責編丨蘭銀帆