賣掉80座廣場，仍然欠6000億！萬達為什么永遠還不完債？

2026年2月，一則看似尋常的融資動態悄然浮出水面：萬達商業管理集團成功完成一筆3.6億美元的境外債券發行，票面年利率高達12.75%，折合人民幣約25億元。僅利息支出一項，每年便需承擔3.2億元現金流出。

過去三十六個月內，萬達已陸續處置逾80座自持萬達廣場。其中最具標志性的一筆交易發生于2025年5月——48座成熟運營的商業綜合體被打包出售，由太盟投資集團牽頭，聯合騰訊控股、京東集團、陽光人壽等戰略資本組成聯合體接盤，整體作價鎖定在500億元區間。

同期，萬達酒店管理有限公司100%股權以24.97億元對價轉讓予同程旅行；快錢支付科技有限公司30%權益以2.4億元價格移交中國儒意集團。進入2026年后，上海顓橋萬達廣場以20.48億元成交，中建一局承接常德、遂寧兩處項目，中建二局則摘得常州新北萬達廣場。

前言

自2023年起，萬達正式步入史無前例的“戰略性收縮”階段，核心資產萬達廣場持續掛牌出讓。2024年分批處置26座，節奏尚屬穩健；至2025年5月驟然提速，單次打包轉讓48座，由太盟、騰訊、京東等組成的資本聯盟斥資500億元全數承接，創下行業單筆交易金額紀錄。

截至2026年初，累計退出的廣場數量突破80座，輻射全國近四十個地級市，連上海顓橋這類地處城市核心區、開業十年以上、年客流超千萬的標桿項目，亦以20.48億元估值易主，明顯低于市場同類資產估值中樞。

資產剝離不止于地產板塊，酒店運營、影視內容、金融科技等多元業務線同步清倉。萬達酒店管理公司全部股權作價24.9億元交割，快錢支付30%股份按2.4億元完成過戶，海外傳奇影業及圣汐游艇兩大國際品牌資產亦悉數退出。業內觀察者指出：“其他企業賣資產是優化結構，萬達賣資產是維系生存”，接近決策層的消息人士坦言：“不賣，資金鏈將在季度內斷裂。”

耐人尋味的是，盡管變現規模已達千億量級，集團合并報表端債務總額卻紋絲未動。2026年一季度末數據顯示，萬達集團總負債仍維持在5987億元水平，短期流動性缺口穩定在260億至310億元之間。千億元級回款入賬后，資產負債表未見實質性改善，巨額資金去向成謎。

每天利息兩三千萬 賺的趕不上滾的

萬達債務呈現典型的“復利吞噬型”特征，存量有息負債規模達1428億元，年度利息剛性支出區間為72億至98億元，日均償付壓力達2100萬至2700萬元。該數值尚未計入財務顧問費、承銷傭金、評級服務等隱性融資成本，實際現金流出遠高于表面數字。

債務期限結構嚴重失衡。據2024年三季度財報披露，萬達短期借款與一年內到期非流動負債合計439.2億元，而貨幣資金余額僅為151.3億元，現金短債比低至0.21。即每1元即將到期的短期債務，僅有0.21元現金可覆蓋。資產銷售所得資金到賬后，優先用于兌付當期本息，剩余部分微乎其微，無力觸及本金壓降目標。

2025年境內公開市場債務雖實現全額兌付，但境外美元債集中到期壓力隨即襲來。2026年初發行的3.6億美元債，利率躍升至12.75%，顯著高于地產行業美元債平均利率5.8%。以高成本新債置換舊債，表面延緩違約風險，實則加劇利息負擔，形成“借新還舊—成本攀升—再借新”的惡性傳導鏈條。

對賭失敗埋巨雷 剛性兌付壓垮現金流

真正引爆債務危機的導火索，源自兩輪關鍵性對賭協議的全面失效。2021年為推動珠海萬達商管赴港上市，萬達引入太盟、中信資本、阿布扎比投資局等16家境內外機構，完成380億元戰投交割，并簽署具有法律強制力的回購條款：若未能于2023年12月31日前完成IPO，則須無條件回購全部股份并額外支付8%年化利息補償。

歷經四度遞表、三次聆訊、一次撤回，珠海萬達商管最終未能登陸港股。該事件觸發總計約440億元的剛性回購義務。太盟主張50.4億元、蘇寧易購追索95億元、融創中國要求償付36億元、永輝超市提出36.2億元訴求，合計債權金額逾180億元，全部設定為不可協商、不可展期的強制兌付項。這筆債務如巨石壓頂，徹底凍結萬達日常經營性現金流。

另一重壓力來自2016年從港股私有化退市時簽署的A股上市對賭。當時承諾三年內登陸上交所主板，逾期未果即啟動股份回購。該條款雖未完全執行，但已形成持續法律追索，疊加2021年新簽協議，雙重義務導致每年新增利息支出達31.6億元。資產處置所得款項中，超六成直接劃轉至上述債權人賬戶，剩余資金難以支撐常規債務滾動。

資產賤賣回血少 越賣越虧難填坑

萬達資產出售普遍處于被動議價狀態。在商業地產整體估值下移、租金回報率承壓的大環境下，疊加自身流動性告急的現實，買方議價能力空前增強。以杭州拱墅萬達為例，2013年拿地成本14.26億元，十年培育后僅以14.8億元成交，扣除稅費、中介費及歷史財務費用后，實際收益趨近于零。三四線城市項目折價幅度更甚，普遍低于評估值32%-38%。

更為棘手的是大量交易采用“債權轉股權”或“工程款抵資產”方式完成。因拖欠中建一局、中建二局巨額工程尾款，常德、遂寧、常州新北三座萬達廣場被直接用于債務沖抵。形式上完成資產過戶，實質未產生任何經營性現金流入，僅實現會計科目層面的賬務平賬，對真實償債能力幾無增益。

此外，萬達在多數廣場轉讓中堅持“只售產權、保留運營權”，按租金收入30%收取委托管理費。該模式雖保障了輕資產收入穩定性，但喪失了資產增值收益與租金主導權。粗略測算，80座廣場出售后，萬達年租金分成收入減少約58.3億元，而同期新增管理費收入不足18億元，凈現金流缺口擴大超40億元，資產處置反而加速侵蝕造血功能。

網友熱評炸開鍋 句句扎心

財經老炮：當年王健林放話“萬達永遠不違約”，如今6000億負債壓頂，每日利息支出堪比一家中型上市公司全年凈利潤。印鈔機開足馬力，也追不上債務雪球滾動的速度！

職場阿凱：80座廣場都賣不干凈負債，這不是企業經營，這是金融黑洞自我吞噬。對賭協議形同賣身契，親手挖的深坑，只能跪著一鍬一鍬填。

地產觀察猿：萬達不是在化解債務，是在進行一場高危續命手術。賣資產換利息，利息催生更多債務，再賣更多資產……這個循環沒有剎車鍵，再處置100座廣場，恐怕連利息窟窿都蓋不住。

司法訴訟纏身 資產凍結雪上加霜

債務風險全面暴露后，萬達涉訴案件呈井噴式增長。截至2025年12月31日，集團及下屬子公司在全國法院系統被列為被執行人共計7次，累計執行標的額達53.27億元；涉及股權凍結記錄47條，其中萬達文化發展有限公司80億元注冊資本對應股權、萬達商業管理集團有限公司94億元注冊資本對應股權均被司法凍結，凍結期限統一設定為三年。

資產查封直接削弱處置能力。優質項目受限無法交易，被迫轉向區位偏僻、業態老化、租約松散的存量資產，導致成交單價進一步下滑、回款周期大幅拉長。2025年9月，王健林本人被多地法院采取限制高消費措施，航空出行僅限經濟艙，高鐵乘坐限于二等座。昔日中國首富跌落神壇，根源直指債務風暴的不可逆沖擊。

更嚴峻的是外部融資通道全面收窄。多家合作銀行暫停新增授信審批，核心供應商收緊賬期至“貨到付款”，重要戰略伙伴暫緩新項目合作談判。在無新增融資支持前提下，企業只能依賴資產變現維持基本運轉，而資產池持續萎縮、估值持續走低，使得債務清償目標愈發遙不可及。

6000億大山難翻越 萬達出路在哪

萬達當前困局，本質是“激進杠桿擴張+對賭機制失控+行業周期下行”三重因素共振的結果。早年依托高負債模式快速鋪開全國版圖，集團整體資產負債率常年維持在71.3%以上，財務安全墊極度薄弱。行業景氣度回落導致租金收入增長停滯，而剛性利息支出從未停歇；上市失敗又觸發多重回購義務，最終將流動性危機推至臨界點。

結語

當下萬達全力推進的“輕資產運營轉型”，即通過輸出品牌、管理、系統實現收益，理論上具備可持續性。但管理費收入體量有限、成長曲線平緩，2025年該項收入約42億元，尚不足年度利息支出的半數。在6000億元債務本金與百億級年息的雙重壓力下，該路徑難以成為破局主引擎。除非出現萬億級戰略投資者接盤重組，或商業地產行業迎來結構性回暖并帶動租金水平回升30%以上，否則突圍難度極大。

值得肯定的是，王健林始終堅守企業信用底線，未發生公開市場債券違約，未拖欠一線員工薪酬，未中斷旗下文旅項目正常運營。這份職業操守令人敬重。但在天文數字般的債務面前，個體意志與勤勉精神終歸力量有限。80座廣場的退出，僅是漫長清債征程的第一階段。只要6000億元債務余額未歸零，“出售—回款—償息—再出售”的節奏就不會停止。

大家覺得，王健林依靠持續資產出售，能否真正實現6000億債務的實質性化解？萬達未來最可能的演化路徑是什么？歡迎在評論區分享你的深度見解！