招商基金凈利潤連續(xù)三年下滑，牛市紅利緣何“擦肩而過”？

本報（chinatimes.net.cn）記者栗鵬菲 葉青 北京報道

隨著上市公司2025年年報密集披露，公募基金行業(yè)真實經(jīng)營狀況浮出水面。在結(jié)構(gòu)性牛市回歸的背景下，多數(shù)基金公司實現(xiàn)營收與凈利潤雙增長，但招商基金卻走出相反曲線——凈利潤連續(xù)第三年下滑，且2025年降幅進一步擴大，成為非貨規(guī)模前20公募中的一個特例。

招商證券年報披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年招商基金實現(xiàn)營業(yè)收入54.70億元，同比微增3.05%；但全年凈利潤僅為14.38億元，相比2024年的16.50億元下滑12.85%。這一現(xiàn)象與去年權(quán)益市場整體回暖的大趨勢形成鮮明對比。

同一年度，華夏基金凈利潤增長超11%，興證全球基金增長超12%，工銀瑞信更是大幅增長42.5%。業(yè)內(nèi)人士分析，在行業(yè)競爭白熱化與降費政策持續(xù)推行的雙重壓力下，部分基金公司正面臨成本增速遠超收入增速的嚴峻挑戰(zhàn)，招商基金的困境或許是這一趨勢的縮影。

新基金頻發(fā)，渠道成本“吞噬”利潤

在牛市環(huán)境中，新基金發(fā)行與存量基金持續(xù)營銷成為基金公司擴大規(guī)模的關(guān)鍵手段，但高昂的渠道成本正在侵蝕利潤空間。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，招商基金2025年全年新發(fā)基金數(shù)量（僅主份額）達到36只，在全年新發(fā)基金發(fā)行總規(guī)模排名中位列第12位，新發(fā)總規(guī)模約274億元。值得注意的是，其中7只是募集超過10億元的“爆款”產(chǎn)品。

最具代表性的是2025年首只主動權(quán)益“日光基”——招商均衡優(yōu)選混合基金。該產(chǎn)品發(fā)行當日募集資金超過49億元，盡管其基金經(jīng)理歷史業(yè)績穩(wěn)健，但在市場上的知名度并不突出。

一位基金業(yè)內(nèi)人士向《華夏時報》記者分析指出，此類“日光基”高度依賴渠道端的強力推動，銀行、券商等代銷機構(gòu)在發(fā)行過程中扮演了關(guān)鍵角色。特別是招商基金，由于與招商銀行同屬招商局系，能夠獲得內(nèi)部資源傾斜，其私行或者財富管理業(yè)務會全線主推，甚至可能在發(fā)行期采取高傭金、高考核、全行動員等方式，從而在短時間內(nèi)迅速推高募集規(guī)模。

該人士同時強調(diào)，這種發(fā)行模式存在成本問題。渠道激勵與營銷推廣等費用屬于即時性支出，而新基金帶來的管理費收入則是按日計提入賬，這種收支時間錯配在短期內(nèi)會大幅增加公司的運營成本。

值得關(guān)注的是，高投入獲取的規(guī)模在穩(wěn)定性上存在不確定性。以招商均衡優(yōu)選為例，該基金于2025年9月成立，募集規(guī)模超49億元，但到當年年末，其基金資產(chǎn)凈值回落至42.5億元，短短數(shù)月內(nèi)出現(xiàn)數(shù)億元資金流出。

ETF規(guī)模尚未躋身“ETF千億元俱樂部”

ETF領(lǐng)域的激烈競爭可能成為吞噬基金公司利潤的另一大因素。招商證券2025年年度報告摘要顯示，招商基金在產(chǎn)品布局方面，持續(xù)完善主動、被動產(chǎn)品布局的多元化產(chǎn)品體系，成功落地行業(yè)首批基于業(yè)績基準的浮動費率產(chǎn)品、行業(yè)首批科創(chuàng)債ETF、行業(yè)首批科創(chuàng)綜指ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品。

招商證券2025年年度報告摘要

然而，從規(guī)模數(shù)據(jù)來看，招商基金目前尚未躋身“ETF千億俱樂部”。截至2025年末，招商基金公募管理總規(guī)模攀升至9773.5億元，距離萬億關(guān)口僅一步之遙，但非貨公募規(guī)模排名已從2023年四季度的行業(yè)第5位跌至2025年四季度的第11位。

“規(guī)模在漲，位次卻在掉，不排除同行在指數(shù)業(yè)務上跑得更快。”某公募市場部人士告訴《華夏時報》記者，目前行業(yè)內(nèi)規(guī)模靠前的幾家ETF巨頭已形成明顯的“贏家通吃”局面，而追趕者則面臨尷尬處境：若不布局ETF，可能錯失重要的業(yè)務增長點；若加大投入，短期內(nèi)則需承擔高昂的系統(tǒng)建設(shè)、指數(shù)授權(quán)、做市及營銷費用，且真正能做大規(guī)模的產(chǎn)品屈指可數(shù)。

固收占比七成，權(quán)益紅利難享

招商基金長期以固定收益類產(chǎn)品管理見長。截至2025年末，招商基金管理的近萬億規(guī)模中，債券型基金和貨幣型基金合計超過7400億元，占比高達70%；而股票型基金和混合型基金合計不足2000億元，占比不到20%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至：2025年12月31日

上述業(yè)內(nèi)人士指出，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在固收牛市中優(yōu)勢明顯，但在權(quán)益市場活躍的階段，公司往往難以分享市場上漲帶來的紅利。“當權(quán)益市場回暖時，資金會從固收類產(chǎn)品向權(quán)益類產(chǎn)品遷移，而招商基金的固收業(yè)務底盤較大，反而可能面臨資金流出的壓力。”

該人士進一步表示，在降費政策持續(xù)推進的背景下，管理費率整體下行，而渠道端的議價能力并未同步減弱，這導致基金公司的單位規(guī)模收入貢獻下降，利潤空間被進一步壓縮。“招商基金擁有97名基金經(jīng)理，人均管理資產(chǎn)規(guī)模達到100.65億元，是行業(yè)平均水平的兩倍。高人均管理規(guī)模雖然體現(xiàn)了管理效率，但也意味著團隊維護、投研支持等方面的投入不菲。”

成本端的壓力之外，核心投研人才的穩(wěn)定性也成為另一隱憂。固收業(yè)務的人才穩(wěn)定性在去年出現(xiàn)變數(shù)。2025年4月1日，招商基金發(fā)布公告稱，馬龍卸任招商安心收益?zhèn)鸾?jīng)理，后續(xù)由王梓林接任。至此，馬龍在招商基金已無在管的公募產(chǎn)品。自2012年11月加入招商基金，馬龍在招商基金管理過的公募產(chǎn)品達29只之多，管理規(guī)模一度接近900億元。自2024年下半年開始，馬龍陸續(xù)卸任其在招商基金管理的產(chǎn)品。

《華夏時報》記者于3月31日發(fā)送采訪函致招商基金，但截至發(fā)稿未有回復。值得注意的，面對凈利潤連續(xù)下滑的局面，招商基金并未放緩長期業(yè)務布局。2025年，該公司聚焦“以最佳客戶體驗為引領(lǐng)，打造世界一流資產(chǎn)管理公司”的戰(zhàn)略愿景，將客戶盈利列入營銷體系考核指標，并穩(wěn)步推進投顧業(yè)務、養(yǎng)老金業(yè)務及投研體系建設(shè)。有業(yè)內(nèi)人士指出，招商基金在投顧、養(yǎng)老金及投研體系建設(shè)上的持續(xù)投入，短期內(nèi)仍可能對其利潤空間形成擠壓。

責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶