券業大分化：合并稱王，頭部洗牌

目前，25家上市券商已披露了2025年年報，歸母凈利潤全部實現正增長，但業績分化顯著。

上市券商2025年年報陸續披露。截至4月1日晚間，25家已發布業績的券商歸母凈利潤全部實現正增長，但業績分化格局凸顯：頭部券商中，國泰海通合并后多項業務趕超中信，華泰證券卻遭遇資管滑坡、自營縮水；中小券商里，國聯民生合并后成為最大黑馬，亦有機構自營失利、投行受罰拖累業績。

受訪人士分析，不同券商在投行、資管、自營等核心業務條線的表現參差不齊，正是行業從通道紅利驅動向專業能力驅動轉型的必然結果。不同體量的券商需錨定適配自身資源稟賦的發展路徑。

歸母凈利潤普增

截至4月1日晚間，25家上市券商披露2025年年報，歸母凈利潤全部實現正增長，但業績分化顯著。

頭部陣營差距拉大。中信建投等9家券商營收超200億元，華泰證券、廣發證券超300億元，中信證券則以748.54億元穩居榜首；招商證券等6家券商歸母凈利潤超100億元，中信證券以300.76億元穩居第一，國泰海通以278.09億元緊隨其后。增速分化更為劇烈：國泰海通合并后業績亮眼，歸母凈利潤大增近114%，與第一名中信證券的差距明顯縮??；“老三”華泰證券的業績增幅顯得“太低調”，總營收、歸母凈利潤增幅均接近7%，其中資管業務凈收入下滑超五成，自營業務凈收入也不增反降。

相比頭部券商，中小券商業績體量明顯偏小，信達證券等9家機構歸母凈利潤不足20億元。但部分機構增速亮眼：中原證券同比增加85.4%至4.56億元，國海證券上漲79.57%至7.69億元，方正證券增加79.85%至39.7億元，申萬宏源大增82.46%至95.07億元。

個別券商營收下滑但凈利增長。西部證券受大宗商品貿易業務收入及成本同比減少影響，總營收同比下滑10.84%至59.85億元，歸母凈利潤卻同比增加24.97%至17.54億元。

上海國家會計學院國有資本運營研究中心主任周赟在接受《國際金融報》記者采訪時表示，2025年券商業績整體改善，本質上是市場修復驅動的結果。牛市行情及市場活躍度回升，帶動經紀與自營業務明顯修復，成為券商利潤回暖的主要來源。

結構性分化明顯

券商業務“看天吃飯”特征明顯，經紀、自營等業務尤其受A股行情影響，投行業務則在IPO及再融資收緊政策下收縮明顯。

經紀業務普漲但差距懸殊。25家已披露業績的上市券商該業務均實現正增長，國泰海通、中信證券凈收入分別為151.38億元、147.53億元，但東興證券等多家券商該業務凈收入不足10億元。

投行業務增減互現。多數機構凈收入同比增加，但也有多家同比下滑，且收入差距進一步拉大。

資管業務頭部集中。中信證券該業務凈收入達121.77億元，但大多數機構甚至不足5億元。

“機構間呈現出鮮明的結構性分化，不同券商在投行、資管、自營等核心業務條線的表現差距懸殊，這是行業從通道紅利驅動向專業能力驅動轉型的必然結果。”安爵資產董事長劉巖分析，投行業務的分化源于頭部機構“馬太效應”持續強化，頭部券商憑借全鏈條服務能力與合規風控優勢壟斷核心項目，缺乏特色布局與業務協同能力的中小機構則持續面臨份額擠壓；資管業務的表現差距核心在于主動管理能力，公司能否適配市場主線、打通與財富管理的協同閉環，直接決定了管理規模與收入的穩定性；自營業務的分化來自團隊之間投資策略、風險對沖能力與投研體系的本質差距，頭部機構往往可通過多元化配置與非方向性投資弱化周期波動。

深圳中金華創基金董事長龔濤表示，目前國內券商業務普遍同質化，機構差距在于業務團隊能力和綜合實力。行情向好時，部分機構業務卻逆市下滑，主要原因包括業務團隊跳槽或違規受罰，例如2024年10月中原證券投行業務被處罰，暫停至2025年9月才恢復。他認為，市場行情好時，券商業務規模激進擴張更應注重合規；市場低迷時，則可更多從挖掘和培養優秀業務團隊入手。

周赟認為，券商行業內分化趨勢進一步加劇，具備較強政策適應能力和核心競爭力的券商往往能實現更優業績；而過度依賴市場行情、長期管理能力薄弱的機構，即便在牛市環境下，業績表現也可能承壓。

差異化競爭

券商業績受大盤影響明顯，所謂“成也自營敗也自營”。部分機構逆市下滑，差距由此拉大，亦折射出券商投研能力的分化。

2025年年報顯示，國海證券自營凈收入同比下滑超三成至6.66億元，華泰證券、光大證券、西部證券、華林證券亦略有下滑。此外，大中小機構自營凈收入差距懸殊：中信證券以386.04億元居首，而不足20億元的機構多達8家。

“不同券商之間的分化，根源在于業務結構和戰略能力的差異?！迸排啪W財富研究總監劉有華分析，不同類型券商的發展路徑應各有側重：頭部券商要發揮全牌照優勢，走綜合化、國際化路線；中型券商需補齊短板，爭取成為區域龍頭；中小券商則要深耕細分領域，打造特色標簽。

周赟建議，中大型券商應持續夯實多元業務結構和投研體系，增強跨周期配置與收益切換能力；中小券商則需聚焦差異化領域，打造特定業務的競爭優勢，從而在不同市場環境下保持穩健表現。

“各類券商業績進退，本質上是戰略定位、核心能力、業務協同與合規風控四大維度的綜合差距。戰略失焦、固守通道思維、業務單點作戰的機構，極易在行業分化中被邊緣化。”劉巖建議，不同體量的券商需錨定適配自身資源稟賦的發展路徑：頭部機構應鞏固綜合優勢、弱化周期屬性；中型機構需聚焦特色賽道打造差異化壁壘；小型機構則要走精品化、區域化路線實現突圍。無論市場行情如何波動，券商都需摒棄“靠天吃飯”的慣性——行情向好時兌現紅利的同時做好逆周期儲備；行情低迷時守住底線、打磨內功，通過核心能力建設實現穿越周期的穩健發展。

合并券商業績大增

國泰海通、國聯民生兩家合并券商業績受關注。國聯民生2025年實現營業收入76.73億元，同比增長185.99%；歸母凈利潤20.09億元，同比增長405.49%。經紀凈收入同比增加193%至21億元，投行凈收入同比大增165%至8.98億元，自營凈收入同比大漲254%至34.58億元。國泰海通也表現突出，經紀、信用凈收入分別以151.38億元、82.78億元暫居行業首位，自營凈收入大增72%至254億元，僅次于中信證券的386億元。

“券商合并后業績大幅增長，本質上來源于規模效應、協同效應以及資源整合帶來的能力提升?！敝苴S分析，通過合并，機構可優化客戶資源與渠道網絡，提升資本實力和業務牌照利用效率，使經紀、投行、自營等多條業務線實現協同放大，收入結構更均衡，抗風險能力顯著增強。近年來的成功案例表明，合并不僅是簡單做大，關鍵在于業務互補與戰略協同，通過優化資源配置和整合能力實現綜合金融服務優勢的提升，從而鞏固長期競爭力。

合并后也需關注相關難題。龔濤表示，券商合并雖利好明顯，業務規模擴大、抗風險能力增強，但大概率會出現人員冗余、效率低下的“大企業病”，管理團隊磨合尤為關鍵。合并后的機構不能簡單走“兩套人馬合并報表”的路子，還需注重團隊整合、優勢互補，真正做到“1+1>2”。

“券商合并后業績大幅增長，說明戰略合并確實能帶來業務協同和優勢互補。這不僅是規模的簡單疊加，更是通過客戶、渠道和人才的整合，快速補短板、重塑競爭力的過程。”劉有華表示，值得期待的是，合并后的券商能否超越物理層面的整合，真正實現人才、系統和文化上的深度融合。唯有將規模優勢轉化為持續穩定的盈利能力和過硬的風險管理能力，方能在財富管理、國際業務等新賽道上形成更強競爭力，推動整個行業格局優化。

“國泰海通、國聯民生兩大標桿案例合并后的業績爆發，絕非簡單的報表并表，而是證券行業市場化并購從‘物理合并’走向‘化學融合’的成功實踐，既驗證了并購重組是券商突破發展瓶頸、實現能力躍升的核心路徑，也為行業新一輪整合提供了清晰范本?！眲r認為，二者業績增長核心均來自戰略互補帶來的規模效應兌現與特色業務協同釋放。