盈利創新高股價卻大跌10%，四季度滑鐵盧挫傷陽光電源

3月31日晚，光儲龍頭陽光電源（300274.SZ）交出一份喜憂參半的年報。整體來看，該公司去年實現營業收入891.84億元，同比增長14.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為134.61億元，同比增長21.97%，創下其史上最高年度凈利紀錄。然而，其股價4月1日開盤急挫，收跌10.82%。

問題出在不及市場預期的去年四季度。交出史上最強三季報之后，陽光電源去年四季度的凈利潤急劇縮水，同比大跌54.02%、環比驟降61.90%。2025年，各單季的凈利潤分別為38.26億元、39.08億元、41.47億元和15.80億元。這是其自2023年4月以來的最差單季表現。

去年11月觸及209.88元的股價新高之后，作為光伏逆變器與儲能系統雙寡頭的陽光電源股價震蕩走低。今年3月中旬因綠電概念一度重啟漲勢，最近五個交易日又出現連跌。海外市場的政策不確定性、國內市場的內卷、儲能系統集成競爭加劇等始終是其揮之不去的隱憂。尤其在碳酸鋰等上游價格一路攀升之后，市場對其業績高增長可持續性的焦慮進一步放大。

31日晚舉行的投資者電話會上，陽光電源高管對去年四季度毛利率顯著下滑作出解釋：“四季度毛利率從36%左右下降到23%左右，一方面有收入結構變化的因素，毛利率相對較低的新能源投資開發業務因為大項目交付集中在四季度交付，導致其收入占比提升了10%左右拉低整體毛利率。一方面四季度儲能業務毛利率為24%左右，環比下降17%左右。”

而儲能業務毛利率下降原因包括：“去年三季度時有英國等海外的一些高毛利的項目確收，導致三季度毛利率本身較高，另外四季度碳酸鋰有一定漲價，我們有些存量項目價格沒來及傳導，還有四季度較三季度簽單價格有一定下降，同時還有區域結構變化的原因，四季度低毛利的國內和南美收入占比有所提升也影響了毛利率。”

年報顯示，2025年陽光電源的光伏逆變器全球發貨量143GW，儲能系統全球發貨量43GWh。光伏和儲能行業的營收占比分別為49.95%、41.81%，較2024年出現了顯著變化：彼時兩者的營收占比分別為61.53%和32.06%。

從毛利率來看，儲能系統是陽光電源最賺錢的業務，毛利率為36.49%；光伏逆變器等電力電子轉換設備的毛利率為34.66%；新能源投資開發的毛利率為14.50%。分地區看，海外市場的毛利率遠高于中國大陸地區，分別為40.36%和18.75%。

陽光電源在電話會上披露，去年四季度儲能整體發貨約14GWh，其中國內約2GWh，其余都是海外。

針對投資者擔心國內儲能市場的低毛利傳遞到海外，該公司稱，在供應端，公司與核心電芯供應商簽訂長期合作協議，依托規模采購優勢，可在一定時間內鎖定電芯價格，價格較市場具備明顯競爭力。在技術端，同時公司每年都會通過技術創新、供應鏈協同等多種方式持續降本。在客戶端，跟客戶議價會比較痛苦，但會努力做好價格傳導。

對于2026年的儲能出貨目標，陽光電源稱，預計全球市場增速30-50%，原材料漲價有些項目處于觀望的階段，這些需求應該還在，只是會順延。公司會根據市場增長的上限去努力，希望能做到60多GWh。

AIDC是陽光電源寄予厚望的第二增長曲線。電話會上該公司稱，儲能在AIDC中主要有供電+備電、平抑負荷波動兩大應用場景，前者是傳統的光儲提供電源的項目，相關訂單一直都有；后者是數據中心內的電能質量管理，需要實現毫秒級響應，正在配合客戶做定制化研發，目前還沒有訂單。

來源：澎湃新聞