業績“翻車”前，3000億光儲巨頭高管們，高位“精準”減持

來源丨深藍財經

撰文丨楊波

3000億（昨日市值）光伏儲能巨頭，陽光電源今日股價大跌10.82%，本周大跌17.69%，自去年11月高位以來回撤35%。這是怎么了？

直接原因是業績不及預期！3月31日晚，陽光電源發布2025年年報，看似全年營收、凈利雙增的成績單，背后卻暗藏第四季度業績“暴雷”的現實，低于市場預期。

此外，去年第四季度，公司核心管理層趁股價高位完成了組團減持，這很難讓人不質疑——高管們已經知道了第四季度業績“不行”，所以提前套現？

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全年增勢“遮丑”，四季度不及預期

2025年，陽光電源營收891.84億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤134.61億元，同比增長21.97%，首次突破800億營收、130億凈利關口。兩項指標均創下上市以來新高。

但這份數據低于此前機構們的一致性預期，真正的“雷”全藏在第四季度。

2025年第四季度，陽光電源營收227.82億元，同比大幅下滑18.37%；歸母凈利潤僅15.8億元，同比暴跌54.02%。這與前三季度營收增速32.95%和凈利潤增速56.34%相比，形成了天壤之別。

拆開來看，首先傳統的光伏逆變器等電力電子轉換設備業務增速放緩。

光伏逆變器是光伏發電系統主要部件之一，連接光伏方陣和電網，是確保光伏電站長期可靠運行和提升項目投資回報的關鍵。2025年，該業務營業收入為311.36億元，同比去年只增長了20億元，增速不到7%。該項目占營收的比重也有所降低。

此外，收入下滑最大的是新能源投資開發板塊；2025年該板塊營收165.59億元，同比下滑了21%。

上述兩項業務都對業績增長造成了不小的負擔。真正扛起增長大旗的是儲能系統業務。

2025年儲能系統業務營收372.86億元，同比大增49%；也成功反超光伏逆變器業務，成為陽光電源營收貢獻最大的板塊，占營收的比重也一躍來到41.8%。

但是受到儲能上游原材料價格上漲等因素影響，2025年四季度儲能業務毛利率約為24%，環比下滑約17個百分點。

更糟的是，公司費用有些“失控”，尤其是管理費用。

具體來看，陽光電源全年營收增長14.55%，但銷售費用48.32億元，同比增長28.49%，公司表示主要是規模擴張導致人員投入加大所致；管理費用17.15億元，同比激增42.79%，管理人員薪酬增速遠超營收增速。為了保持競爭力，公司研發費用增長31.97%至41.75億元，研發投入還算合理。

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高管組團減持，精準踩在高位

2025年第三季度，陽光電源股價借著市場對儲能高增長的預期一路狂飆，單季股價狂飆140%，創下歷史新高？

原因是傳統業務穩住，儲能系統收入超預期。前三季度，陽光電源儲能系統收入達到288億元。這比去年增長了105%，收入翻了一倍多。而且，利潤還超預期了，主要是毛利率提高，費用控制得很好。

占據光伏、儲能兩大核心新能源賽道，業績又超預期，在這種一致性預期下，陽光電源股價一騎絕塵，漲幅驚人。在三季度漲幅140%的基礎上，11月股價更是突破200元，創下歷史新高，市值一度超4300億元。

可這份樂觀，反倒成了核心高管減持的“最佳窗口期”。

2025年10月28日，公司突然披露減持預披露公告：副董事長、高級副總裁顧亦磊，董事、高級副總裁吳家貌，副總裁鄧德軍、汪雷4名高管，計劃在2025年11月19日至2026年2月18日，合計減持不超過42.49萬股。

這個時間點堪稱“精準”——市場預期高增長，股價迎來一輪大狂飆，而此時正是第四季度業績成型期，管理層對于經營情況應該比較熟悉...

12月24日晚間公告顯示，顧亦磊、吳家貌、鄧德軍、汪雷自減持公告披露后，已分別減持不超過15.75萬股、13.12萬股、12.85萬股、7700股，合計不超過42.49萬股；4人合計減持超42萬股，套現金額超7500萬元。吳家貌本次減持股數為13萬股，剩余1200股未減持。

從減持情況來看，他們幾乎都賣在了股價歷史高位區間（如圖紅色方框處）。

盡管公司稱減持是“個人資金需求”，股份來自股票激勵等，但核心高管組團在業績“兌現”前精準離場，不免讓投資者質疑，是否利用信息差優勢提前套現？

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結語

盡管2025年業績低于預期，但公司對2026年全球儲能市場的預期增速為30%-50%，全年儲能出貨目標是60多GWh。光伏逆變器業務，主要看點是出口市場，這一點今年可能迎來較大突破。總體來說，投行機構普遍對陽光電源持續看好，給出買入評級的較多。

對此，你們怎么看？

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