“中年人的泡泡瑪特”，故事難講

定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 李夢(mèng)冉

編輯 | 魏佳

小小的銅藝擺件，正在撐起兩家上市公司。

3月31日，銅師傅正式登陸港交所主板。另一邊，朱炳仁·銅已經(jīng)掛牌新三板，并在2025年12月完成北交所上市輔導(dǎo)備案。

這個(gè)長期被視為“冷門”“老氣”的細(xì)分賽道，正在借助IP、國潮等元素重新進(jìn)入大眾視野，甚至被貼上“中年人的泡泡瑪特”“銅界的老鋪黃金”等標(biāo)簽。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年，中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從11.08億元升至15.76億元，年均復(fù)合增長率9.21%。雖然體量不大，但集中度極高，銅師傅和朱炳仁·銅兩家合計(jì)占據(jù)66.8%的市場(chǎng)份額，幾乎定義了這個(gè)行業(yè)的上限。

當(dāng)“銅”被重新包裝為一門生意，這個(gè)既不性感、體量也不大的賽道，真的能撐起資本市場(chǎng)的想象力嗎？

股價(jià)給出了答案，銅師傅上市即破發(fā)，開盤價(jià)為35.42港元/股，較最終發(fā)售價(jià)下跌近41%。截至當(dāng)日收盤，股價(jià)報(bào)30.5港元/股，總市值19.64億元。

銅文創(chuàng)的故事，似乎不太好講。

老手藝，講起資本新故事

在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前，銅藝這個(gè)行當(dāng)，更像是個(gè)躲在角落里自顧自熱鬧的小生意。直到朱炳仁?銅和銅師傅先后登場(chǎng)，才把這門古老的手藝捧上牌桌。

故事回到十多年前的杭州。

銅師傅創(chuàng)始人俞光早年經(jīng)營衛(wèi)浴生意，有資料顯示，當(dāng)時(shí)他經(jīng)營的雅鼎衛(wèi)浴已經(jīng)年入過億。

在一次購買銅質(zhì)關(guān)公像時(shí)，他注意到一個(gè)現(xiàn)象：市面上一尊普通的銅關(guān)公像售價(jià)敢標(biāo)到120萬，但當(dāng)時(shí)銅的市場(chǎng)價(jià)也不過幾萬元一噸。這樣的價(jià)格錯(cuò)位，讓他看到了機(jī)會(huì)。

2013年，銅師傅在杭州成立。面對(duì)“有品類、無品牌”的行業(yè)特點(diǎn)，銅師傅的選擇是把銅藝從收藏品，改造成消費(fèi)品。它一邊把產(chǎn)品價(jià)格打到百元區(qū)間，一邊用更標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)和規(guī)模化的生產(chǎn)，去承接更廣泛的人群。

它真正的破局之路，靠的是一場(chǎng)眾籌。

2016年，銅師傅原創(chuàng)IP“大圣之大勝”在淘寶眾籌上線，獲得947萬元的銷售額，也讓銅藝第一次以爆品的形式進(jìn)入大眾視野。這一年，銅師傅全渠道銷售額達(dá)1.06億元，首次破億。

圖源 / 銅師傅文創(chuàng)集團(tuán)微信服務(wù)號(hào)

此后，它進(jìn)一步引入互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)品牌的打法。由于俞光是“小米骨灰級(jí)粉絲”，他將小米的那一套搬到了銅師傅身上：如小米的粉絲叫“米粉”，銅師傅的粉絲叫“銅粉”；小米有“米粉節(jié)”，銅師傅有“銅粉節(jié)”，邀請(qǐng)粉絲逛工廠。而雷軍這位偶像，也成了銅師傅資本擴(kuò)張之路上的重要人物。

2017年，銅師傅完成1.1億元A輪融資，由順為資本和小米集團(tuán)領(lǐng)投。次年，銅師傅完成3.1億元B輪融資，順為與小米繼續(xù)追投。銅師傅也被雷軍評(píng)價(jià)為“小米體系外最像小米的企業(yè)”。

銅師傅的路子，是用效率更高的方式，把低頻的工藝品，轉(zhuǎn)化為可復(fù)購的消費(fèi)品。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這條路算是走通了。2022年-2024年，銅師傅營收分別為5億元、5.1億元、5.7億元，同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元、7898.2萬元。整體節(jié)奏不算激進(jìn)，但在一個(gè)小眾賽道中，已經(jīng)建立起穩(wěn)定的規(guī)模。

朱炳仁·銅走的是另一條路徑。它的歷史更悠久、底色更厚重，源自傳承五代的“朱府義大銅鋪”。

2005年，朱軍岷便萌生“讓銅回家”的想法，開始摸索銅藝文創(chuàng)產(chǎn)品線；2008年，朱軍岷以其父親“朱炳仁”名字命名，成立了“朱炳仁·銅”品牌，強(qiáng)調(diào)非遺傳承與文化價(jià)值。早期，這條路并不順利。朱軍岷曾透露，品牌在2005年到2010年的“沉默期”里巨虧數(shù)千萬，產(chǎn)品都堆在倉庫里，賣不出去。

讓它重?zé)ㄉ鷻C(jī)的，是兩次關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折：

第一次是國潮興起帶來的文化消費(fèi)回歸。2014年，北京故宮博物院邀請(qǐng)朱炳仁·銅在“乾隆花園”開店，做起中國本土文創(chuàng)。

第二次是流量破圈。2024年高考期間，坐著邁巴赫參加高考的朱軍岷之子朱也天意外走紅網(wǎng)絡(luò)，被網(wǎng)友稱為“邁巴赫少爺”。后來他以700分高分考入北大，這一事件意外帶動(dòng)了朱炳仁·銅的熱銷，成為傳統(tǒng)品牌觸達(dá)年輕人的代表性事件之一。

在這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)之后，朱炳仁·銅逐漸出圈，并于2025年10月15日掛牌新三板。根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，2023年至2024年，朱炳仁·銅營收分別為4.85億元、6.2億元，同期凈利潤分別為5710萬元、6297萬元。在掛牌次日，朱炳仁·銅宣布已經(jīng)向北交所遞交上市輔導(dǎo)備案材料，12月，其完成上市輔導(dǎo)備案。

要規(guī)模，還是要溢價(jià)？

這兩家公司其實(shí)代表了兩種路徑：銅師傅更偏向于消費(fèi)品邏輯，能做大規(guī)模，朱炳仁·銅更強(qiáng)調(diào)文化屬性和品牌價(jià)值，能做高溢價(jià)。兩家公司盡管收入、利潤規(guī)模相當(dāng)，但呈現(xiàn)出不同的賺錢效率。

從毛利率來看，2024年，朱炳仁·銅毛利率為54%，高于同期銅師傅的35%，這一水平在消費(fèi)品里屬于中上，但與泡泡瑪特和卡游70%左右的毛利率相比，仍有明顯差距。朱炳仁·銅毛利率高于銅師傅，主要因?yàn)樗劳蟹沁z標(biāo)簽與大師背書，強(qiáng)調(diào)收藏價(jià)值與文化溢價(jià)，產(chǎn)品定價(jià)空間更大。

但到了凈利率，2024年銅師傅凈利率約13.8%，高于朱炳仁·銅的10.2%。這與渠道結(jié)構(gòu)有關(guān)，銅師傅主要依賴線上，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，其線上渠道銷售占比分別為81.7%、82%、79.7%、81.2%。線下布局起步較晚，截至2025年9月僅18家直營店、63家授權(quán)門店。

而朱炳仁·銅渠道以線下為主，占比接近八成。這導(dǎo)致其銷售費(fèi)用高于銅師傅，以2024年數(shù)據(jù)為例，朱炳仁·銅的銷售費(fèi)用為1.69億，占營收比例為27.1%，同期銅師傅銷售費(fèi)用為7159萬，占營收比例僅12.5%，差距明顯。

兩種路徑?jīng)]有絕對(duì)優(yōu)劣，但都在把這門原本分散的手藝，重新做成可以規(guī)模化經(jīng)營的生意。

只是，規(guī)模化的代價(jià)，是不可避免地削弱一部分“收藏屬性”。

老周從2016年就入坑銅師傅，在他最初的印象里，銅師傅的作品堪當(dāng)“傳世之作”，工藝與匠人均屬一流。他偏愛早期的《太平有象》《天雞尊》這類作品，“能從器物里感受到大師的氣韻”。但大約從2018年開始，他明顯感覺到IP類產(chǎn)品增多，產(chǎn)品更偏向流通與大眾審美。“現(xiàn)在的質(zhì)量依舊在線，可我已經(jīng)很少再買了。”

隨之而來的，是另一套更接近“消費(fèi)品”的游戲規(guī)則——IP聯(lián)名、流量轉(zhuǎn)化、情緒消費(fèi)。

例如，2025年初，《哪吒2》引爆市場(chǎng)，聯(lián)名經(jīng)濟(jì)隨之升溫，銅師傅也吃上了這口飯。

片中哪吒和敖丙是熱度極高的雙男主CP，本是天然的聯(lián)名爆款組合，可銅師傅卻只推出了哪吒單品，并未同步上線敖丙，引發(fā)“丙推”CP粉（喜歡哪吒和敖丙，但更偏向敖丙的粉絲）不滿。更激化矛盾的是，品牌后續(xù)刪除了相關(guān)粉絲評(píng)論，最終招致退單與抵制風(fēng)波。這類事件在傳統(tǒng)工藝行業(yè)中并不常見，但在潮玩與IP行業(yè)已屬常態(tài)。

不過，聯(lián)名確實(shí)給企業(yè)帶來了增量。

前段時(shí)間歷史劇《太平年》熱播，銅師傅聯(lián)名打造的黃銅魚符也隨之上線。一枚售價(jià)99元的影視劇衍生周邊，在24小時(shí)內(nèi)賣出了1.1萬件。在這波銷量里，意外跑出了一股年輕力量，不少飯圈女孩悄然成為銅文創(chuàng)的新晉買家。

追星女孩靈靈是劇中主演白宇的粉絲，她告訴「定焦One」，這是她第一次入手銅師傅的產(chǎn)品，拿到手時(shí)沉甸甸的質(zhì)感，讓她對(duì)這個(gè)品牌有了新的認(rèn)知。

如果放大到整個(gè)行業(yè)來看，中國銅文創(chuàng)賽道，本質(zhì)還是“小而精”的小眾江湖。

它整體規(guī)模較小。在整個(gè)文創(chuàng)工藝品市場(chǎng)中，銅質(zhì)產(chǎn)品占比僅約0.45%。即便未來繼續(xù)增長，其在大盤中的位置，也很難發(fā)生根本性改變。但它增速很快，2024-2029年，銅質(zhì)工藝產(chǎn)品的復(fù)合年增長率為7.7%，超過所有其他細(xì)分品類。

在這個(gè)窄賽道里，競(jìng)爭格局已早早定型：銅師傅與朱炳仁·銅聯(lián)手占據(jù)近七成的市場(chǎng)份額，行業(yè)幾乎沒有中間梯隊(duì)。對(duì)于玩家們而言，重要的或許不是打敗對(duì)手，而是如何讓更多人認(rèn)識(shí)到這個(gè)品類。

銅文創(chuàng)，為什么難跑出“泡泡瑪特”？

盡管兩家公司保持穩(wěn)定盈利，但銅文創(chuàng)想跑出一個(gè)真正意義上的大眾消費(fèi)品類，還存在幾道“硬約束”。

其中最為“無力”的，是原材料的剛性成本。

一般來說，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品的核心材料“銅材”占比通常達(dá)40%-60%，銅價(jià)格的波動(dòng)能直接影響品牌的成本控制和利潤空間。據(jù)銅師傅招股書顯示，直接材料（主要為“銅”）分別占據(jù)2022年-2024年總營業(yè)成本的51.9%、47.1%、47.1%。

過去幾年，國內(nèi)銅價(jià)幾乎是一路走高。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019-2024年銅年均價(jià)格從每噸4.76萬元攀升至7.50萬元，5年漲幅達(dá)57.6%。經(jīng)查詢，2026年3月20日，銅價(jià)已經(jīng)達(dá)到9.6萬元/噸，創(chuàng)近年新高。

然而，銅價(jià)飛升，供給端卻沒有明顯增加，國際銅業(yè)研究組織數(shù)據(jù)顯示，2025年全球礦產(chǎn)銅約2338萬噸，同比僅增加1.4%，供需缺口達(dá)15萬噸，2026年缺口將擴(kuò)大至30萬噸。國際銅業(yè)研究組織預(yù)測(cè)，2026年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增加2.3%，整體幅度依然有限。

這意味著，相比塑膠、樹脂等材料，銅文創(chuàng)天然承受更高且更不穩(wěn)定的成本壓力。

第二，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

銅師傅95%以上收入依賴銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品。銅師傅2022年、2023年、2024年、2025年前三季度銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的收入分別為4.8億元、4.9億元、5.5億元和4.3億元，分別占據(jù)同期總收入95.4%、96.3%、96.6%及94.8%。

朱炳仁·銅稍分散，但近兩年也呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)：2023年銅工藝品營收3.07億元，占總營收63%，銅裝飾營收1.75億元，占總營收比例達(dá)36%；2024年，銅工藝品營收為4.6億元，占總營收比例增至75%；銅裝飾營收1.5億元，占總營收僅24%。

可以看出，銅文創(chuàng)本質(zhì)仍是“單一材質(zhì)驅(qū)動(dòng)”的生意，優(yōu)點(diǎn)是聚焦，但問題在于，一旦原材料或需求端出現(xiàn)波動(dòng)，企業(yè)缺乏足夠的對(duì)沖空間。

最后，是IP轉(zhuǎn)化效率并不穩(wěn)定。

以銅師傅為例，2022年到2025年前三季度，授權(quán)IP SKU的收入占比在5.9%到11.7%之間起伏，2023年短暫沖高至11.7%后，2024年又降至6.3%，2025年前三季度才重新回到11.7%，同期授權(quán)成本從2022年的1700萬元增至2025年前三季度的4500萬元，投入幾乎翻了2.6倍，變現(xiàn)效率卻忽高忽低。

圖源 / 銅師傅微博

這一方面因?yàn)殂~制品本身生產(chǎn)周期更長，不具備潮玩那樣的快速迭代能力，另外，也與老品牌在IP方面運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)不足有關(guān)。

這些問題，并非單一公司所獨(dú)有，而是整個(gè)行業(yè)的共性約束。在原材料成本高企、行業(yè)空間有限的背景下，借助資本力量打開新空間，或許已是最現(xiàn)實(shí)的出路。

市場(chǎng)都在期待，“下一個(gè)泡泡瑪特”何時(shí)會(huì)來，但銅文創(chuàng)更可能停留在一個(gè)中間位置，比傳統(tǒng)工藝更具規(guī)模化能力，又難以達(dá)到高毛利IP生意的天花板。

*題圖來源于銅師傅微博截圖。