為什么說保險(xiǎn)板塊依然值得配置？

上市保險(xiǎn)公司陸續(xù)發(fā)布2025年報(bào)，受益于資產(chǎn)端與負(fù)債端的雙向改善，保險(xiǎn)公司業(yè)績都比較不錯(cuò)，雖然體量較大，但依然有較強(qiáng)的業(yè)績成長性。

不過今年以來保險(xiǎn)板塊在資本市場表現(xiàn)一般，截至3.27日，萬得保險(xiǎn)指數(shù)年內(nèi)收益為負(fù)。相比之下，2025年該指數(shù)漲幅達(dá)到31%。

受到美伊戰(zhàn)爭以及石油價(jià)格上漲影響，國內(nèi)外資本市場均較此前更為悲觀，而保險(xiǎn)板塊部分資金投向資本市場，業(yè)績與股市表現(xiàn)有一定的相關(guān)度，因此造成保險(xiǎn)板塊的下跌。

但理性分析來看，短期因素總會過去，決定板塊長期價(jià)值的，是板塊的成長性、創(chuàng)造盈利的能力。從這個(gè)角度來說，保險(xiǎn)板塊依然值得配置。

為什么這樣說呢？

上市保險(xiǎn)企業(yè)盈利成長不錯(cuò)

資本市場的表現(xiàn)，與利潤息息相關(guān)。

保險(xiǎn)行業(yè)的基本面，還是相當(dāng)不錯(cuò)的。已發(fā)布財(cái)報(bào)的上市保險(xiǎn)公司，大多實(shí)現(xiàn)了資負(fù)兩端的改善、盈利水平的提升。比如凈利潤這個(gè)指標(biāo)上，中國人壽增長43.9%，中國太平增長220.9%，新華保險(xiǎn)增長85%至90%，中國太保凈利潤增長19%，陽光保險(xiǎn)增長15.7%。最新財(cái)報(bào)顯示，中國平安2025年凈利潤增長6.45%，主要受到一次性因素影響，包括平安健康、平安醫(yī)保科技、金融壹賬通納入集團(tuán)合并報(bào)表及出售汽車之家時(shí)帶來的一次性損益等。扣除一次性影響的扣非凈利潤增長了22.5%，也是比較可觀的增速水平。

需要說明的是，保險(xiǎn)資金中有一部分投資于資本市場，而2025年A股漲幅明顯，上市保險(xiǎn)公司2025年盈利成長，與A股上漲有很大關(guān)系，都從股市上漲中受益。相比之下，盈利高低的不同，主要與會計(jì)處理方法的差異，實(shí)際的投資水平與盈利差異并沒有那么大。權(quán)益資產(chǎn)波動大，如果計(jì)入FVTPL賬戶，就是以公允價(jià)值計(jì)量且其變動直接計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，對當(dāng)期利潤影響較大；如果計(jì)入FVOCI賬戶，則是以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，股票價(jià)值波動對利潤影響有限。

比如與同業(yè)對比來看，中國平安的扣非凈利潤增速并不是最高的，主要就是跟權(quán)益資產(chǎn)的會計(jì)處理相關(guān)。同業(yè)中，中國人壽股票投資中FVOCI類占比達(dá)到28%，中國太保股票投資中FVOCI占比37%，中國平安2025年將57%的股票投資放到了FVOCI賬戶，因此利潤表現(xiàn)相對更加波瀾不驚。實(shí)際上中國平安計(jì)入FVTOCI的股票資產(chǎn)，2025年貢獻(xiàn)了稅前浮盈超900億，這部分不計(jì)入利潤，而計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，增厚凈資產(chǎn)。

這樣處理的好處是，減少二級市場持倉的股價(jià)波動對于當(dāng)期凈利潤的影響，讓利潤表現(xiàn)更加穩(wěn)定，不出現(xiàn)大幅波動。

雖然處理方式不同，但相同的是，A股走強(qiáng)帶來保險(xiǎn)盈利的提升。盈利的提升是股價(jià)上漲的支撐。

增長質(zhì)量呈現(xiàn)邊際改善

當(dāng)然，如果只靠股市投資來改善盈利，那還算不上板塊錯(cuò)殺，畢竟股市表現(xiàn)有周期性，本期業(yè)績上漲不代表未來業(yè)績能持續(xù)。投資帶來的利差可以貢獻(xiàn)盈利彈性，而決定保險(xiǎn)公司業(yè)績增長根基的，是負(fù)債端的產(chǎn)品體系建設(shè)、精算水平、渠道建設(shè)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、成本控制等因素帶來的死差、費(fèi)差的改善。這是保險(xiǎn)行業(yè)的增長質(zhì)量的體現(xiàn)。

保險(xiǎn)板塊目前的情況是，增長質(zhì)量有所改善，對于長期價(jià)值非常有利。體現(xiàn)在幾方面：

客戶層面，保險(xiǎn)企業(yè)強(qiáng)化服務(wù)能力，提供一站式服務(wù)，客群數(shù)量與粘性提升。例如中國太保客戶達(dá)到1.89億，客均保單件數(shù)達(dá)到2.35件；中國人保一體化平臺服務(wù)客戶超過2.1億人次，增長61.5%；中國平安個(gè)人客戶達(dá)到2.51億，依托 “一個(gè)客戶、多個(gè)賬戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)” 的經(jīng)營模式，多產(chǎn)品協(xié)同服務(wù)客戶，平臺依賴度、滿意度與信任度同步增強(qiáng)。2025年，集團(tuán)內(nèi)客戶同時(shí)持有2類產(chǎn)品時(shí)，留存率達(dá)97%；持有3類及以上產(chǎn)品時(shí)，留存率高達(dá)99%。

長期盈利能力在提升。人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，新業(yè)務(wù)價(jià)值是新銷售保單在未來產(chǎn)生的稅后利潤，折現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值，反映了新業(yè)務(wù)的真實(shí)盈利潛力，是評價(jià)保險(xiǎn)公司未來成長性的核心指標(biāo)。在這一核心指標(biāo)上，中國平安2025年增長近30%，國壽增長35%，太平NBV增長2.7%，友邦增長15%。

這樣的成長，并非來自短期因素或臨時(shí)性因素，而是長期因素主導(dǎo)，比如低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)長期收益優(yōu)勢凸顯，居民儲蓄向保險(xiǎn)遷移，為新單增長提供土壤；“報(bào)行合一”規(guī)范銷售與費(fèi)用，遏制粗放增長，推動行業(yè)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價(jià)值導(dǎo)向；預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)并建立動態(tài)掛鉤機(jī)制，有效降低負(fù)債成本、緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)普遍提升保障型與長期期繳占比，高價(jià)值業(yè)務(wù)占比提升直接帶動 NBV 率上行；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，分紅險(xiǎn)成為主流，中國平安2025年分紅險(xiǎn)保費(fèi)從650億元大增到919億元，中國人壽2025年分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)占個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)的比重躍升至近60%，成為新單保費(fèi)的重要支撐。這降低了保險(xiǎn)公司支出的剛性。

財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，通過技術(shù)、管理等創(chuàng)新手段降本增效，綜合成本率在逐漸下降。如中國人保的綜合費(fèi)用率從98.5%降到了97.6%。中國平安通過技術(shù)創(chuàng)新等手段來提升財(cái)險(xiǎn)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的效率，綜合成本率連續(xù)三年下降，從2023年的100.7%，降到2025年的96.8%，使得財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2025年?duì)I運(yùn)利潤增長了13.2%。

渠道能力也持續(xù)在改善，體現(xiàn)在銀保渠道迎來良好增長，個(gè)險(xiǎn)渠道人力逐漸筑底企穩(wěn)，代理人平均產(chǎn)能也在穩(wěn)步提升，使得整體產(chǎn)能進(jìn)一步得到釋放。

中國平安經(jīng)過幾年的代理人改革，推進(jìn) “優(yōu)增優(yōu)育”，人均產(chǎn)能與活動率提升，精英隊(duì)伍成為價(jià)值主力，效能提升，代理人人均產(chǎn)能2025年提升了17.2%。在大家都發(fā)力銀保渠道的情況下，平安銀保渠道憑借銀行網(wǎng)點(diǎn)與客群優(yōu)勢，也取得強(qiáng)勁增長，網(wǎng)點(diǎn)平均產(chǎn)能增長126%。從個(gè)險(xiǎn)NBV到銀保NBV，都有較為明顯的增長，特別是銀保 NBV ，同比激增 138%。

中國人壽2025年銀保渠道各項(xiàng)核心指標(biāo)也得到提升，總保費(fèi)同比增長45.5%；新單保費(fèi)同比增長95.7%。個(gè)險(xiǎn)渠道繼續(xù)發(fā)揮基本盤的作用，總保費(fèi)同比增長4.3%。

這些數(shù)據(jù)得以提升，從根本上來看，得益于保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，并得以很好的執(zhí)行。戰(zhàn)略能力較為突出的中國平安，以“綜合金融加醫(yī)療養(yǎng)老”為業(yè)務(wù)抓手，以提升服務(wù)客戶的能力、打造“民生保障的基礎(chǔ)設(shè)施”為目標(biāo)，以科技為能力提升的保障，強(qiáng)化公司的核心競爭力。

“綜合金融加醫(yī)療養(yǎng)老”的戰(zhàn)略兼顧經(jīng)濟(jì)效益與社會效益，成為未來增長潛力的重要來源。綜合金融帶來豐富的交叉銷售機(jī)會，并與醫(yī)療養(yǎng)老深度融合。醫(yī)療養(yǎng)老已經(jīng)形成網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，“到線、到院、到家、到企”四到體系，合作醫(yī)院超5100家、藥店超 24萬家，填補(bǔ)行業(yè)服務(wù)場景空白，1829.8萬壽險(xiǎn)客戶使用醫(yī)養(yǎng)服務(wù)，新契約客戶滲透率 71%，證明“金融+服務(wù)”模式的行業(yè)認(rèn)可度。居家養(yǎng)老“3+N”服務(wù)、臻頤年康養(yǎng)社區(qū)落地，響應(yīng)“9073”養(yǎng)老格局，破解行業(yè)養(yǎng)老服務(wù)供給不足難題。

因此綜合來看，上市保險(xiǎn)公司的整體增長質(zhì)量正在提升，業(yè)績增長不只靠投資端的牛市，各方面都在筑牢發(fā)展根基。

在社會與經(jīng)濟(jì)體系中的價(jià)值、重要性日益凸顯

在當(dāng)下，最熱門的投資主題無疑是AI，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期未來在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中會發(fā)揮重大影響。如果按照這樣的邏輯，保險(xiǎn)在國民經(jīng)濟(jì)體系中的重要性被忽視了。保險(xiǎn)日益扮演者社會穩(wěn)定器的角色。特別是在AI等科技日益廣泛應(yīng)用的未來，更需要保險(xiǎn)這個(gè)穩(wěn)定器來為社會提供基本保障。

在最近的3月份，國家發(fā)布《關(guān)于加快建立長期護(hù)理保險(xiǎn)制度的意見》，標(biāo)志著長期護(hù)理保險(xiǎn)制度從局部試點(diǎn)轉(zhuǎn)向全國推行。政策性長護(hù)險(xiǎn)保基本，覆蓋重度失能，限目錄、限額度；未來商保在長護(hù)險(xiǎn)領(lǐng)域也勢必與社保形成互補(bǔ)關(guān)系，重點(diǎn)保品質(zhì)，覆蓋中輕度失能、失智，擴(kuò)展服務(wù)、提升額度、對接高端機(jī)構(gòu)。隨著老齡化社會的來臨，保險(xiǎn)在老人長期護(hù)理中勢必將發(fā)揮更大的作用。

這只是保險(xiǎn)社會價(jià)值的一方面。2024年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》中指出，要充分發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)減震器和社會穩(wěn)定器功能，大力提升保險(xiǎn)保障能力和服務(wù)水平，推進(jìn)金融強(qiáng)國建設(shè)，服務(wù)中國式現(xiàn)代化大局。到2029年，初步形成覆蓋面穩(wěn)步擴(kuò)大、保障日益全面、服務(wù)持續(xù)改善、資產(chǎn)配置穩(wěn)健均衡、償付能力充足、治理和內(nèi)控健全有效的保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展框架。

在經(jīng)濟(jì)與社會體現(xiàn)中發(fā)揮的作用越大，其市場價(jià)值也就水漲船高。保險(xiǎn)公司也都在積極響應(yīng)并融入國家戰(zhàn)略。在投資端，保險(xiǎn)資金密集投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，加大力度支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，發(fā)揮著耐心資本的角色，另外也在二級市場發(fā)揮著中長期穩(wěn)定資金的作用。

在保險(xiǎn)服務(wù)上，保險(xiǎn)企業(yè)更是基于自身業(yè)務(wù)，在居民健康、財(cái)產(chǎn)安全等領(lǐng)域發(fā)揮獨(dú)特而無法替代的作用。

中國平安提出了“民生保障的基礎(chǔ)設(shè)施”的新定位，以綜合金融 + 醫(yī)療養(yǎng)老為核心，將金融與民生服務(wù)打造成像“水電煤”一樣普惠、可及、高可靠的底層服務(wù)體系，從風(fēng)險(xiǎn)賠付者升級成客戶全生命周期守護(hù)者。這一定位既是對“健康中國”“積極應(yīng)對人口老齡化” 等戰(zhàn)略的承接，也是其構(gòu)建長期競爭壁壘、打開第二增長曲線的關(guān)鍵布局。

例如醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)的“四到”網(wǎng)絡(luò)，形成全場景閉環(huán)，目標(biāo)是“五最”服務(wù)，即最合適的醫(yī)院、醫(yī)生、治療、藥品、時(shí)間。平安的全球急難救援服務(wù)，構(gòu)建 3A（Anytime、Anywhere、Anything）體系，年救助近萬次，覆蓋旅游、留學(xué)、居家安全等全場景。

未來的社會經(jīng)濟(jì)體系中，包括中國平安在內(nèi)的保險(xiǎn)行業(yè)，將金融能力與民生需求深度融合，通過科技賦能構(gòu)建普惠、高效、全周期的服務(wù)體系，契合國家發(fā)展方向，滿足居民剛性需求。這一定位將持續(xù)推動保險(xiǎn)行業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同、財(cái)務(wù)優(yōu)化與估值升級，成為長期價(jià)值增長的核心引擎。其角色與地位無疑將更加重要。這也是其市場價(jià)值的重要基礎(chǔ)。

總結(jié)

由此來看，包括中國平安在內(nèi)，保險(xiǎn)行業(yè)的投資價(jià)值，除了增速不錯(cuò)的業(yè)績，更是長期核心競爭力的不斷強(qiáng)化，以及社會價(jià)值的凸顯。短期業(yè)績增長固然可喜，更值得關(guān)注的，是新業(yè)務(wù)價(jià)值的持續(xù)增長，渠道能力的復(fù)蘇，以及更具保障力度的服務(wù)。

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