隨手播再戰港股：營收狂飆420%背后的“虛胖”，毛利率不足6%

3月27日，廣州隨手播網絡科技有限公司（以下簡稱“隨手播”）在港股更新了招股書：2025財年，營收直接從9.9億干到了51.5億，增幅420%。好家伙，這哪是增長，這簡直是坐了竄天猴，還是加滿燃料的那種。

營收“虛胖”：51億的盤子，全是“倒爺”撐起來的

隨手播原本是干啥的？是賣軟件的（SaaS）。

這門生意，雖然規模不大，2025年才6.4億營收，但那是真賺錢，毛利率常年維持在76%以上。這叫高精尖，是科技股的體面。

但問題就出在，光靠這幫“老中醫”磨洋工寫代碼，營收撐死也就這個數了，根本夠吸引不了資本的興趣。于是，隨手播在2024年6月急眼了，抄起家伙就沖進了“線上營銷”這個賽道。

這門新生意是干啥的？

用隨手播自己的招股書原話，這叫“流量獲取”、“精準投放”。說白了，就是去騰訊、字節那買來流量，轉手加個價，賣給想打廣告的主。

這不就是典型的“二道販子”嗎？

但這招確實“好使”。隨手播2025年那45億的營收增量，幾乎全是從這門“倒買倒賣”的生意里薅出來的。雖然營收報表瞬間變得性感無比，但代價是什么？是毛利率被硬生生稀釋到了個位數。

毛利“倒掛”：賺了吆喝，賠了買賣

這才是最讓人心驚肉跳的數據。

你看看2025年的毛利構成：

老本行（SaaS）：賣了6.4億的貨，毛利有4.9億。

新業務（營銷）：賣了45億的貨，毛利才2.3億。

看懂了嗎？

那個占了營收近九成的“營銷救世主”，貢獻的毛利竟然還不如那個“老邁”的SaaS業務多！

隨手播為了把營收做成“50億級”巨頭，不惜把大量根本不賺錢的“流水”硬生生記在自己的營收賬本上（總額法）。這就好比你去菜市場，花98塊錢買了顆白菜，轉手賣100塊。雖然你的營業額是100塊，但你實際只賺了2塊。隨手播現在的營收結構，就是由無數顆這樣的“白菜”堆出來的虛胖。

現金流“驚魂”：左手倒右手，全是空心蘿卜

做“二道販子”最怕什么？最怕兩頭擠壓。

比如那些容易暴雷的預付款。

因為上游大廠（媒體發布商）強勢，隨手播必須先掏錢買流量；但為了留住客戶和吸引更多客戶，隨手播又得允許客戶賒賬。這就導致了資金的嚴重錯配。

數據顯示，隨手播的預付款，從2024年底的750萬，暴漲到2025年底的5360萬。而應收賬款則從2000多萬，干到了3.86億。

這意味著，隨手播為了做這45億的生意，不得不先墊資幾千萬去買流量，然后還要眼巴巴等客戶回款。這種模式，極其消耗現金流。如果中間任何一個環節斷了——比如大廠漲價，或者客戶賴賬——隨手播的賬面資金就會瞬間被掏空。

清揚銳評：港股不是“大躍進”的秀場

隨手播的這番操作，確實水平很高。一年內營收翻了四倍，氣勢如虹，仿佛要顛覆世界。

然而，在港股市場日益強調“有效增長”與“高質量發展”的今天，這種“為規模不計代價”的打法，真的能騙過精明的投資者嗎？

它用一種“虛胖”的方式，將自己包裝成了營收50億的巨頭。但在這個光鮮數字的背后，是毛利率被稀釋、現金流被透支、業務質量被拉低的殘酷現實。

這場數字游戲，硬生生把隨手播從“SaaS科技股”做成了“廣告代理商”。前者是擁有高壁壘的印鈔機，后者則是可替代性強的搬運工。

隨手播的困境，也折射出部分互聯網服務商的普遍難題：SaaS主業增長放緩，線上營銷業務雖能快速做大規模，但利潤薄如紙。公司的核心競爭力究竟何在？是企業直播SaaS解決方案市場0.8%的份額，還是高度依賴個別客戶的線上營銷業務？這些問題，恐怕需要在上市聆訊中得到更清晰的解答。

更重要的是，港股市場早已不是那個“是個故事就能融資”的年代。正如全國政協委員譚岳衡所言，當前港股IPO市場火熱，但也出現了部分資質不佳的公司“帶病上市”的苗頭。監管機構正致力于“嚴控IPO質量，筑牢市場公信力根基”，對履職不力的中介機構實施差異化監管。

對于普通投資者而言，面對一份營收暴增但利潤增長乏力、業務結構劇烈變化、關聯交易頻繁的招股書，多一分審慎，就是多一分對自己的負責。

免責聲明：本文基于公開資料撰寫，內容僅為作者個人觀點，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎，風險由投資者自行承擔。