王健林還在拼命給萬達還債時，碧桂園突然盈利了？

寒冬中的房地產行業終于迎來好消息，國內房地產巨頭碧桂園突然扭虧為盈，成為行業第一家扭虧為盈的頭部房企。

3月30日碧桂園發布2025年財報，2025年碧桂園營收1549億元，雖然同比下滑38.72%，但歸母凈利潤卻由上一年同期的-328.4億元提升至32.61億元，這也是最近四年來碧桂園首次盈利，在虧損2172.92億元之后，經過行業深度調整后，碧桂園打響了頭部房企扭虧為盈的第一槍。

在3月23日發布扭虧為盈的業績預告的次日，股價漲6.67%，3月25日再漲6.25%。但3月26日因強制可轉債轉股，發行398.56萬股新股，每股發行價2.6港元，股價下跌4.41%，3月27日股價再跌1.52%。

資本市場對碧桂園的態度，或是源于碧桂園的扭虧為盈主要來自債務重組非現金收益。碧桂園在公告中指出，本次業績轉虧為盈的核心原因，是碧桂園完成債務重組所錄得的非現金收益。剔除重組收益仍虧損。業績扭虧主要靠非經常性收益，主營業務仍承壓，市場對其可持續性仍然抱觀望態度。

債務重組幫了大忙

營收1549億元，下滑了近四成，但凈利潤卻有32.61億元，而毛利率連續三年為負，2025年毛利率為-27.84%，凈利潤在連續三年為負后終于在2025年變為1.05%。仔細來看，營收大幅下滑，毛利率為負，而凈利率由負變正，是不是覺得很奇怪？這里就不得不提到債務重組。

和其他頭部房企一樣，碧桂園的負債一樣高企。此前長期雄踞房企前四的恒大、萬科、碧桂園和融創中國，截至2025年年末總負債分別是2.44萬億元、8355.6億元、7679億元和8059.4億元，碧桂園在四家房企巨頭中負債最低，且有息負債只有1480億元，其他三家的有息負債分別為恒大的6247.7億元、萬科的3629億元和融創中國的1882.6億元。碧桂園有息負債占總負債的比例只有19.3%，而恒大、萬科和融創中國的占比分別是25.6%、43.4%和23.4%，碧桂園成為有息負債占比唯一一家低于20%的頭部房企。

截至2025年底，碧桂園總負債為7679億元，較2024年底的9846億元，顯著減少2167億元。其中，有息負債2025年期末值為1480億元，較2024年期末的2535億元下降1055億元，降幅達42%。有息負債偏低，讓碧桂園更方便和更可能進行債務重組。2025年，碧桂園全力推進境內和境外債務重組工作，其中，境外約177億美元債務重組方案獲批，已于2025年12月30日正式生效，新債務與權益工具均已完成發行。境內重組也順利落地，將按順序啟動現金購回、股票和一般債權選項，當前已啟動上限4.5億元的現金購回程序，預計將于4月完成。債務重組完成，有息負債大降千億，財務風險顯著出清，是近四年最好的財務狀況。

上海易居房地產研究院副院長嚴躍進認為，碧桂園重組化債扭虧為盈是個積極的信號，即使是非現金收益也非常不容易，在他看來，碧桂園扭虧為盈的業績與債務重組帶來的賬面效應密切相關。重組使得企業實現賬面上的扭虧為盈，對于資本市場的運作、日常經營以及企業形象，都具有正面作用。

碧桂園的債務重組之路異常順利，此前9筆累計規模約137.7億元的境內債務重組方案全部通過，涉及規模約177億美元的境外債務重組方案也于2025年12月30日正式生效，整體降債規模預估將近900億元，重組后新債務融資成本驟降至1%至2.5%，為碧桂園未來五年卸下重擔、輕裝上陣贏得關鍵窗口。在2025年年底前突擊完成債務重組，才交上了一份扭虧為盈的答卷。

為何召回辭退的“老兵”？

碧桂園此前是擁有員工超過13萬人的超級房企。2018年年末員工總數為131387人，在2019年房地產行業遇冷后，截至2020年末，碧桂園員工總數降為93899人，兩年時間碧桂園員工人數驟減近三成。2021年，碧桂園員工人數短暫反彈，員工總數同比增長7.2%，總人數再次超過10萬，達100700人。但隨后三年每年同比分別減少57.2%、47.1%和21.4%，員工總數降至2025年中期的17920人。相比2018年，員工減少了113467人，員工總體降幅高達86%。

據第一財經報道，近期碧桂園發布了《離職人員返聘管理辦法》，要進行“大規模老兵召回”。稱該返聘管理辦法是“為保障業務有序推進，匹配公司經營恢復階段的發展節奏與新項目開發訴求”而制定，這次《離職人員返聘管理辦法》的制定頗為細致，對返聘人員的司齡、離職時長、過去的績效表現、定薪辦法等都進行了規定。

地產分析師王一然認為，碧桂園的召回“老兵”是業務復蘇的表現，“老員工熟悉流程、文化、項目情況，到崗即能上手。這樣能夠節省大量成本，行業‘老兵’在任何一個行業都是珍貴的資產，這樣可以省去高額獵頭費、培訓費、試用期成本，優先召回司齡兩年以上、歷史績效S/A的骨干，快速穩住自己的基本盤。”

目前碧桂園在全國有數百個項目進入交付沖刺，工程、現場管理、客訴處理人手不足。老員工熟悉項目歷史、供應鏈、政府關系等工作流程，召回這些老兵能快速解決停工、糾紛、維權等硬骨頭。同時碧桂園召回老兵也是為了守住保交付底線，避免因管理缺位引發業主維權、政府問責、合規風險。2022–2025年，碧桂園累計保交樓近185萬套，在行業內位居前列。

盡管碧桂園方面回應稱非大規模召回，僅為關鍵崗位精準補位，是制度常規修訂，實際上是定向、高門檻、小批量返聘，聚焦工程、成本、運營、開發、營銷一線實干崗。“優秀人才是公司可持續發展的源動力。公司的人才任用始終圍繞業務實際需求，從內部三好人才、優秀員工返聘、外部人才社招等多渠道綜合選拔。”碧桂園表示。

在大部分房企都在繼續裁員的情況下，碧桂園能夠逆勢召回老兵，說明其業務的逐漸恢復。標志著碧桂園從“斷臂求生”轉向“修復經營”的人才補位，用最低成本、最快速度補上保交付與重啟經營的核心能力缺口。

嚴躍進也認為碧桂園此次舉動是其經歷深度調整后，經營重心發生實質性轉變的信號，正著手為現有業務補充力量，逐步邁入經營恢復的重塑階段。

從“斷臂”到修復

碧桂園雖然在2025年扭虧為盈，但依然存在諸多隱憂。銷售斷崖式下跌，權益銷售額330億元，較2021年巔峰期7500億元跌幅約95%，市場份額大幅萎縮。

保交樓數量方面，2025年僅交付17萬套，為近三年最低，當然這也標志著碧桂園存量交付任務基本完成。同期碧桂園基本停止拿地，聚焦存量項目盤活與保交付。這說明其業務有所恢復，但還遠遠不夠。

值得注意的是，碧桂園的現金流依然緊張，報告期內現金及等價物約僅為63.62億元，可自由支配現金依然有限。經營現金流仍然承壓，但債務重組后融資壓力顯著緩解，短期償債風險下降。2025年碧桂園以“保交付、降債務、控支出”為優先，現金流優先用于保交付與債務履約，這必然導致其現金流的緊張。

“從目前來看，碧桂園的經營拐點未到，銷售、收入、毛利仍在下滑，經營端未實質修復，仍處收縮期。2025年扭虧為盈有一定水分，賬面盈利為非現金重組收益，不代表經營能力恢復。但2026年碧桂園從‘保交付、化風險’轉向‘修復經營、輕資產擴張’，重啟部分項目開發、拓展代建城市更新等輕資產業務。以及啟動‘老兵召回’，補充工程、運營、營銷等核心崗位，為經營復蘇做人才準備，這又說明碧桂園正在緩慢恢復。”王一然對碧桂園2025年的表現依然給予足夠的肯定。

相比碧桂園32.61億元的凈利潤，萬科則巨虧820億元，融創中國同樣虧損123.3億元，萬科連續兩年虧損超1300億元，融創中國則連續5年虧損，5年虧損1119.29億元。

碧桂園扭虧為盈，釋放了財務出清、風險見底、信用修復、經營重啟四大關鍵積極信號，對碧桂園以及整個行業都有重要意義。目前碧桂園新債利率1%-2.5%、期限最長11年，未來5年無集中兌付壓力，財務風險實質性出清。

重要的是碧桂園盈利，讓投資者對房地產行業信心修復，企業估值將被重估，信用拐點出現，重組方案高票通過，是債權人對公司未來的關鍵信任票，標志信用從“危機”轉向“修復”。估值修復啟動，被納入MSCI、富時羅素小盤股指數，南向資金增持，國際投資者開始重新定價，困境反轉。

碧桂園作為頭部民營房企率先扭虧，為行業注入強心針，改善民營房企整體融資環境與市場預期，讓行業信心提振。對整個行業都釋放出積極的信號，民營房企化險路徑驗證碧桂園“債務重組+減值出清+保交付+經營修復”的路徑通過市場驗證，為其他出險房企提供可復制樣本。同時，行業筑底信號增強，頭部民企財務拐點出現，疊加政策支持，行業最黑暗時期已過，修復周期即將開啟。

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作 者 |夢蕭