陽光保險2025業績解讀：63億利潤，全靠投資“硬撐”？

3月16日，陽光保險發布了2025年年報，也是這家險企成立20周年的一份“關鍵答卷”。

報告顯示，陽光保險總保費已突破1500億元大關，達到1507.2億元，同比增長幅度為17.4%。

來源：陽光保險2025年年報

全年實現營業收入為948.11億元，同比增長5.0%，歸母凈利潤為63.07億元，同比增長15.7%。

放眼整個行業正面臨轉型深水區的背景下，陽光保險仍能交出兩位數利潤增長的成績單，實屬不易。

PART 01

投資撐起利潤，主業陷入承保虧損

雖然陽光保險去年凈利潤呈現了兩位數的增長，但外界卻開始對其63億凈利潤的結構產生了興趣。

的確，陽光保險的管理層對于凈利潤的增長，顯然是樂見的，但是市場卻更關注這錢到底是怎么賺來的？

在財報數據中，陽光保險2025年的總投資收益高達252.3億元，同比增長27.1%，綜合投資收益為324.4億元，同比增長8.9%。在市場走向低利率的大環境下，陽光保險還能取得這樣的投資回報，也證明了公司在權益資產配置上的主動管理，確實取得了一定的成效。

截止到2025年末，陽光保險的總投資資產規模也顯著擴大，達到了6402億元，其中股票和權益型基金占比提升14.9%，相較于2024年末上升了1.6個百分點。

不過與投資端形成鮮明對比的是，其財險的主業造血能力，似乎正在承壓。

在財險主業方面，子公司陽光財險去年實現原保險保費收入478.9億元，同比微增0.1%，幾乎是與2024年持平。而承保綜合成本率卻為102.1%，承保虧損高達10.3億元。這意味著，整體處于承保虧損狀態的財險業務，需要靠投資端的收益來彌補。

PART 02

車險穩了，但保證險還在承壓

我們繼續對陽光財險2025年的承保端虧損進行分析，似乎可以發現主要的原因在于保證險業務的“主動出清”。

整體看來，陽光財險保證險承保綜合成本率高達129%，承保虧損金額達15.1億元。對此，陽光保險在年報中明確解釋：這是公司為適應市場環境變化和宏觀政策調控要求，決定自2026年起停止新增融資類保證險業務，并出于審慎考慮計提了準備金。一定程度上，這也可以視為是對過去激進擴張策略的一次“風險清理”，而將保證險承保端的風險“出清”后，財險業務板塊有望輕裝上陣。

但外界的質疑點在于，這15.1億元的虧損，到底是“斷臂求生”的明智之舉？還是因為風控滯后而導致的“暴雷”？

值得肯定的是在傳統車險方面，陽光財險去年實現了承保利潤4.8億元，同比增加2.4億元。承保綜合成本率98.2%，同比下降0.9個百分點。其中，家用車保費在車險中占比67.2%，同比提升2.6個百分點；新能源車險保費占比同比提升3.2個百分點。這就是說明了，陽光財險的車險業務是“量穩質升”的。

但是，在保證險業務虧損15億元的映襯下，車險業務4.8億元的承保利潤顯得杯水車薪。這也更加凸顯了其保證險業務的虧損可能比外界想象中還要嚴重，其在核心業務上的護城河依然不夠深，仍無法通過車險的穩健盈利來覆蓋其他險種的虧損。

PART 03

壽險漲得猛，銀保和分紅險立了大功

2025年，子公司陽光人壽新業務價值增長可謂迅猛，同比漲幅高達48.2%至76.4億元。可見，壽險業務已是集團價值增長的核心驅動力。

這其中有兩個主要看點：

一是在行業“報行合一”規范推進的背景下，陽光人壽銀保渠道還能實現逆勢高增長，其總保費首次突破千億，同比增長27.5%，其中銀保渠道新保費為340.9億元，同比漲幅為69%。這反映出陽光人壽在渠道策略上的精準卡位。

二是面對利率下行壓力，陽光人壽還加大了分紅險等浮動收益產品的推廣力度。在2025年的新單期繳保費中，浮動收益型產品的占比高達32.2%。其“紫荊壹號”等分紅險產品，通過“保證+浮動”的收益結構，在市場上獲得了一定認可。這種“將部分投資風險與客戶共擔”的模式，有助于降低公司的剛性負債成本，緩解利差損風險。

但是，正因為分紅險的浮動收益特性，確實是將部分投資風險與客戶共擔，這對公司的投資能力要求更高。一旦未來資本市場持續低迷，分紅實現率與預期不符，那將影響客戶的滿意度以及續期保費的穩定性。這是陽光人壽乃至整個行業都絕不能忽視的潛在風險。

此外，和銀保渠道高增長形成鮮明對比的是，陽光人壽個險渠道的新單保費卻出現同比下滑7.6%。這說明陽光人壽的增長依然依賴于“規模型擴張”，而不是“價值型增長”。在這種情況下，一旦銀保渠道的政策紅利消退，那么它的增長還能不能繼續，目前還很不好說。

結語：

陽光保險在業務高速發展的同時，也需要重視相關的挑戰。

截止2025年末，集團的綜合償付能力充足率為196%，較2024年末下降了31個百分點，核心償付能力充足率為136%，下降22個百分點。

來源：陽光保險2025年度償付能力報告摘要

特別是陽光人壽的降幅更為明顯，其綜合償付能力充足率已經從206%下降到170%，核心償付能力充足率已從137%下降到110%。

這些數據，雖然都高于監管要求的范圍（綜合100%、核心50%），但是下滑趨勢還是反映了企業業務擴張對資本的消耗，如果繼續下滑，未來或面臨資本補充壓力。

總之，陽光保險正處在一個戰略轉型的關鍵期，壽險向價值增長切換，財險向穩健結構調整，期間短期陣痛還是存在的。

但是，東吳證券這類機構還是給予了買入評級，并預估其歸母凈利潤到2028年有望突破百億元。在這期間，陽光保險能否真正穿越周期，還是要看它能不能鞏固壽險價值、化解財險壓力，以及提升合規管理和穩住投資收益的能力。

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