霸王集團凈利潤跌超40%，市值蒸發超99%，昔日洗護一哥怎么了？

2026年3月26日，霸王集團（01338.HK）發布2025年全年業績公告，這份財報撕開了昔日國貨洗護巨頭的生存窘境。

全年總營收2.73億元，同比僅增長8%；歸母凈利潤388.5萬元，同比大幅下滑40.7%；截至3月27日收盤，公司總市值僅1.17億港元，較2009年上市巔峰時超200億港元的市值，累計蒸發超99%。

17年前，一句“怕脫發，用霸王”的廣告語伴隨成龍的魔性“Duang”火遍大江南北，巔峰時占據中草藥洗發液市場近50%的份額，是當之無愧的“國貨洗護一哥”。

如今，賽道持續擴容的紅利之下，賽道開創者卻陷入了“增收不增利”的死循環，市值跌破1億港元，凈利潤幾近腰斬。

從壟斷半壁江山到瀕臨退市邊緣，霸王集團到底走錯了哪一步？

PART 01

營收微增難掩盈利頹勢

增長質量持續惡化

2025年的財報，是霸王集團連續第三年實現盈利，但這份盈利的含金量，早已低到了塵埃里。

從核心財務數據來看，公司全年2.73億元的營收，較2024年的2.53億元實現了8%的同比增長，看似重回增長通道，但對比巔峰時期2009年17.56億元的年營收，如今的規模僅為當年的15.5%，16年間營收規模縮水超84%。

圖源：市值財經

更值得注意的是，營收的微增并未帶來利潤的同步增長，反而出現了凈利潤的大幅跳水，390萬元的凈利潤，較2024年的660萬元同比下滑40.7%，盈利水平持續萎縮。

而公司盈利下滑的核心原因，一方面源于成本端的壓力與費用端的剛性增長，形成了雙重擠壓，徹底吞噬了營收增長帶來的利潤空間。

財報顯示，2025年公司毛利率為50.8%，較2024年的50.9%微降0.1個百分點，公司在財報中解釋，毛利率持續下滑的核心原因是一款核心原材料價格顯著上漲，推高了生產成本，盡管公司通過壓縮制造費用和包裝材料費用進行對沖，但仍未能完全抵消成本上漲的影響。

另一方面的原因，是銷售費用的持續高企與投入產出比的持續下滑。

全年來看，為了推動營收8%的增長，公司加大了營銷推廣的投入，據業績報告，2025年公司銷售費用達到1.05億元，同比增長10.8%，最終形成了“越促銷、越增收，利潤越縮水”的惡性循環。

產品與渠道結構的極度失衡，更是讓公司的增長失去了可持續性。

從產品結構來看，霸王主品牌全年營收占比94.4%，防脫系列產品又是核心中的核心，而追風、麗濤等其他品牌合計營收占比不足6%，其中，追風品牌2025年營收僅190萬元，同比下滑21.7%，幾乎處于被市場淘汰的邊緣。

圖源：公司業績公告

這種極度依賴單一品牌、單一品類的產品結構，讓公司完全喪失了抗風險能力，一旦防脫主品類受到市場沖擊，公司業績便會立刻陷入震蕩。

此外，公司的盈利質量也極度脆弱。2025年上半年，公司凈利潤虧損277萬元，全年僅靠下半年的業績勉強實現盈利，對于一家上市公司而言，這樣的盈利水平幾乎失去了持續經營的安全墊。

PART 02

多次致命失誤

讓賽道開創者淪為行業邊緣人

霸王集團的命運轉折點，發生在上市僅一年后的2010年。

當年7月，香港《壹周刊》爆出霸王洗發水含有致癌物質二惡烷，報道一出，市場嘩然，公司股價三天內蒸發40億港元，銷量斷崖式下滑。

盡管后續國家藥監局檢測顯示，霸王產品中二惡烷含量不會對消費者健康產生危害，公司歷經6年訴訟最終打贏了官司，獲賠300萬港元，但6年的馬拉松式的訴訟，也讓公司錯失了發展的機會。

這場風波之后，霸王集團市場份額持續流失，2010年當年便從盈利3.64億元轉為虧損1.14億元，開啟了連續多年的虧損之路。

在后續的發展中，其屢屢觸碰產品質量的紅線，讓本就脆弱的品牌公信力雪上加霜。

其中，2025年11月，廣州市市場監督管理局發布的抽檢通告顯示，公司旗下“霸王黑芝麻柔亮洗發露”中，“卡松”防腐劑含量達0.0089%，超出國家規定限值近6倍，登上質量黑榜。

圖源：廣州市市場監督局網站

屢罰屢犯的質量問題，暴露了公司品控體系的系統性松懈，也讓“中藥世家”的品牌口碑徹底崩塌。

如果說二惡烷事件是霸王集團的無辜的“外傷”，那么持續多年的戰略搖擺與盲目多元化，就是深入骨髓的“內傷”。

2010年，霸王集團開啟了盲目多元化之路，高調推出霸王涼茶，豪擲巨資進軍飲料市場。

當時，涼茶賽道早已是紅海市場，王老吉與和其正兩大巨頭壟斷了絕大部分市場份額，霸王既沒有飲料行業的渠道資源，也沒有成熟的供應鏈體系，更沒有差異化的產品定位，完全是拿著洗發水的渠道邏輯做飲料，最終只能鎩羽而歸。

2013年，上市僅3年的霸王涼茶全面停產，累計虧損13.8億元，不僅沒有打造出第二增長曲線，反而拖累了核心洗護業務的發展。

圖源： 市值財經

涼茶業務的失敗，并沒有讓霸王集團停下多元化的腳步。此后，公司又先后推出護膚品牌“本草堂”、高端嬰童洗護品牌“小霸王”，甚至跨界布局家居清潔、口腔護理等多個領域，但無一例外，全部以失敗告終。

PART 03

賽道紅利之下

霸王還有翻盤的機會嗎？

中國報告大廳發布的《2025-2030年中國洗護行業市場分析及發展前景預測報告》指出，2024年數據顯示，中國洗護市場規模達899.95億元，同比增幅高達59.32%，預計未來三年洗護產業將繼續保持年均20%以上的復合增長率。

面對行業發展機遇，霸王集團并非沒有掙扎。從2025年的財報中可以看出，公司試圖通過加大銷售投入來挽回頹勢，但結果卻是“事倍功半”。

2025年，霸王集團的銷售及分銷開支由0.95億元提升至1.05億元，同比增長10.8%，占營收的比例從37.5%上升至38.5%。這意味著，公司每賺取100元的收入，就要拿出超過38元用于銷售推廣。

這筆費用主要流向了抖音、京東等電商平臺的廣告及推廣活動。雖然電商渠道整體營業額同比增長17.2%，達到了1.59億元，營收占比超過半數，但這種高投入帶來的增長，卻未能轉化為凈利潤的提升，反而成了吞噬利潤的“黑洞”。

更大的挑戰來自于宏觀市場環境的巨變。如今的洗護發市場，早已不是霸王當年憑借一句廣告語就能稱霸的時代了。

圖源：公司業績公告

如今市場格局已從過去的“寶潔系”獨大，演變為國際高端品牌（卡詩、馥綠德雅）、傳統大眾品牌（海飛絲、潘婷）與新銳國貨（Spes、Off&Relax）三方混戰的局面。

尤其是防脫這一細分領域，外資品牌憑借研發實力不斷筑高技術壁壘，新銳品牌則利用社交媒體營銷和成分黨的心智占領，快速搶奪市場份額。

相比之下，霸王依然依賴“成龍+中藥”的舊有標簽，在產品形態、營銷話術和用戶互動上，都難以與當下的年輕消費者建立有效的情緒共鳴。

從市值近200億到僅剩1個億，霸王集團的沉浮錄，既是一代老牌國貨在時代洪流中的掙扎縮影，也揭示了日化行業殘酷的生存法則。

對于當下的霸王而言，僅僅依靠“省”出來的利潤和“燒”出來的營收，顯然無法重回巔峰。畢竟，在這個瞬息萬變的消費市場，曾經的“一哥”如果不能自我革命，就只能等待被市場革命。