解碼榮昌生物扭虧為盈：一家“純血”創新藥企的高度“確定性”

中國創新藥行業正告別粗放式增長，全面邁入高質量深度發展新階段。唯有深耕源頭創新、筑牢自主商業化壁壘、完成全球化戰略布局的“純血”創新藥企，才能穿越行業周期，鎖定增長確定性、站穩長期風口。

榮昌生物正是這一趨勢下的標桿企業。2025年其業績以核心產品本土商業化放量夯實基本盤、以全球化BD協作打開成長空間、以高效自研體系構筑核心競爭力，走出一條盈利穩固、增長確定、成長可期的高質量發展路徑。

1、財務結構持續優化 商業化能力厚積薄發

2025年是中國創新藥的BD大年，BD收入為企業帶來了寶貴的現金流，但BD靠的是“天時地利人和”，有一定的偶然性，企業長期盈利靠的還得是其商業化能力。榮昌生物2025年財報的亮眼表現，恰恰印證這一底層邏輯——擺脫一次性BD大額回款的短期輸血依賴，依靠自研產品深耕本土市場并完成深度商業化落地，才是“純血”創新藥企穿越行業周期，確立高度成長確定性的唯一路徑。

作為本土源頭創新標桿，榮昌生物2025年實現營收32.51億元，同比大增89.36%，利潤總額7.10億元，完成了里程碑式全面扭虧為盈。

這份成績單標志著榮昌生物徹底告別了2021年依靠維迪西妥單抗2億美元海外BD首付款抬升利潤的短期模式，成長邏輯已然發生質變。彼時泰它西普、維迪西妥單抗剛上市，尚處于市場導入期，院內市場覆蓋有限，自身商業化造血能力薄弱。

2025年榮昌生物盈利結構徹底重構，業績基本盤主要由核心產品泰它西普、維迪西妥單抗國內終端放量支撐。全年核心生物藥板塊收入達23.07億元，占總營收比70.97%，同比穩步增長35.80%，成為利潤核心支柱。

圖片來源：榮昌生物2025年年報

而從長期增長軌跡來看，榮昌生物2021年-2025年以來國內商業化銷售收入始終保持穩步攀升態勢，從2021年的1.31億元增長至2025年的22.71億元，增幅達1633.59%，這一跨越式增長，進一步印證了核心產品商業化落地的扎實成效。

與此同時，榮昌生物經營質量同步迎來跨越式優化。一方面，生產工藝持續成熟疊加規模化產能落地與供應鏈體系完善，成本管控成效顯著。2025年榮昌生物綜合毛利率為87.3%，同比增長6.9個百分點；商業化產品毛利率為84.3%，同比增長3.7個百分點；生物藥毛利率為83.41%，同比增加2.79個百分點，高毛利壁壘穩固成型；另一方面，專業化銷售團隊日臻成熟，醫院覆蓋面持續擴大，學術推廣走向精細化，銷售費用率穩步下行，2025年為48.9%（占國內商業化產品銷售收入的費率），同比下降6.9個百分點。

依托營收結構、成本管控、銷售效率的三重優化，如今榮昌生物整體商業化成熟度在國內同類創新藥企中已然首屈一指。

更為重要的是，渠道深耕與擴容進一步夯實了榮昌生物的增長底盤。自免領域核心品種泰它西普2021年僅完成495家醫院準入布局，2025年已突破1200家，疊加其系統性紅斑狼瘡（SLE）適應癥完成醫保續約、新增重癥肌無力（MG）適應癥納入醫保，已上市適應癥的患者可及性有望大幅提升。此外，干燥綜合征（SjD）、IgA腎病（IgAN）兩項潛力適應癥獲批后有望持續打開自免賽道成長空間。

腫瘤端維迪西妥單抗（首個國產原創ADC），醫院準入從2021年274家增至2025年1050家，為已上市適應癥的終端放量提供堅實支撐。疊加適應癥持續擴容，2025年斬獲HER2陽性晚期乳腺癌伴肝轉移適應癥，2026年3月HER2低表達乳腺癌伴肝轉移適應癥再添新批；另有聯合療法一線治療HER2表達尿路上皮癌的上市申請已于2025年提交，未來獲批后將改寫國內晚期尿路上皮癌標準治療格局。

如今，榮昌生物已完成從BD輸血到主業造血的質的蛻變。核心產品打底、醫保與新適應癥接力、運營效率持續優化，未來產品放量與人均效能仍有充足提升空間。而扎實成熟的本土商業化實力，正是榮昌生物盈利穩定性、成長確定性的硬核底氣。

2、重磅BD頻現加快國際化進程 確定性成果持續兌現

如果說榮昌生物2021年的BD是“一次偶然事件”，那如今其已實現4款藥物BD，則從一定程度上說明，這是一種基于從“提供單一資產”走向“提供戰略價值”的“必然”，且其BD成色與全球價值兌現能力在國內創新藥企中穩居前列。

截至目前，榮昌生物已實現維迪西妥單抗、泰它西普、RC28、RC148四款核心藥物的全球授權，四款藥物總交易金額超126億美元，其中首付款超10億美元（含RC28按當前人民幣匯率折算），既實現短期現金流補充，更提前鎖定了長期全球化收益。

其中最具代表性的當屬“新王牌”RC148，作為一款新型靶向PD-1/VEGF的雙特異性抗體藥物在2026 JPM大會上驚艷亮相，首次披露的臨床數據顯示，其聯合鉑類化療一線治療非小細胞肺癌(NSCLC) 時，客觀緩解率 (ORR) 具備同類最佳潛力，且安全性表現良好。

憑借一系列亮眼的臨床數據，2026年1月，榮昌生物將RC148在大中華區以外的開發、生產和商業化獨家權利授予給全球頭部藥企艾伯維，交易總額達56億美元，包含6.5億美元首付款、最高49.5億美元里程碑付款及在大中華區以外地區凈銷售額的兩位數分級特許權使用費。艾伯維的入局，不僅印證RC148的全球頂尖競爭力，更為榮昌生物后續管線BD奠定堅實基礎。

而除了RC148 的重磅合作，維迪西妥單抗、泰它西普、RC28 也已先后完成多區域全球授權，覆蓋腫瘤、自免、眼科全賽道，具體核心交易細節如下：

BD的持續突破，背后是管線創新實力的強大支撐。榮昌生物管線中，多款產品也具有同類首創、同類最佳潛力，具備重大的臨床與商業價值。RC278、RC118等潛力分子不斷在全球頂級學術會議驚艷亮相。RC278（靶向CDCP1 ADC）在2026年JPM會議上公布的臨床前數據顯示，其在結直腸癌PDX模型中，單次給藥即可實現深度持久的腫瘤消退，甚至出現完全緩解，且安全性良好；RC118（靶向CLDN18.2 ADC）在2025年ESMO會議上，展現出對多線治療后Claudin18.2 陽性胃癌患者的可觀客觀緩解率。

這些臨床突破讓榮昌生物的BD布局從“單次成功”走向“持續兌現”，也證明其BD能力并非偶然，而是基于源頭創新實力、全球領先臨床數據的必然結果。隨著更多潛力管線推進，榮昌生物的全球化價值將持續釋放，進一步鞏固其在全球創新藥領域的話語權。

3、研發效率與成果雙提升 筑牢硬核“生命線”

研發管線是創新藥企業的“生命線”。

BD持續兌現、商業化穩步盈利的同時，榮昌生物的研發投入也呈現提質增效的精進態勢。2025年榮昌生物研發費用12.19億元，同比回落20.85%，但這一變化并非削減研發投入、弱化創新能力，而是研發結構優化、海外成本由合作伙伴承擔、管線精準聚焦的理性調整。

一方面，泰它西普、RC148等品種完成海外BD授權后，對應海外臨床開發費用由合作方承擔，榮昌生物僅聚焦國內自研推進；另一方面榮昌生物精簡低效早期項目，集中資源深耕抗體和融合蛋白平臺、抗體藥物偶聯物（ADC）平臺、雙特異性抗體平臺、雙特異性抗體 ADC 平臺和 PR-ADC 載荷回收平臺，同時2025年Ⅲ期關鍵臨床占比提升，研發費用投放效率大幅優化。

從研發投入來看，榮昌生物國內研發費用與往年大致持平，并未出現大幅波動，但研發投入的精準度與產出價值顯著提升，尤其在2025年9-10月份，榮昌生物研發成果在歐美各大頂級學術會議和核心學術期刊上集中驚艷亮相，彰顯出強勁的創新實力。

維迪西妥單抗一線尿路上皮癌Ⅲ期研究成果在2025 ESMO會議主席論壇以口頭報告形式公布，并同步發表于《新英格蘭醫學雜志》，中位PFS達到13.1個月、中位OS達31.5個月、ORR高達76.1%、DCR高達91.4%。而在2025 ASN年會上，泰它西普治療IgA腎病的Ⅲ期研究獲評“突破性報告”，實現尿蛋白肌酐比（UPCR）55%的顯著降幅，為全球自身免疫性疾病治療提供了新方案。RC148則在2025 ESMO-IO大會公布了單藥一線及聯合二線治療非小細胞肺癌的Ⅰ/Ⅱ期研究數據，單藥ORR達61.9%、DCR為100%，RC148（20mg/kg）聯合多西他賽的ORR達66.7%、DCR為95.2%。

作為“純血”創新藥企，榮昌生物始終將研發視為核心競爭力。2025年研發投入占營收37.49%，遠超行業平均水平；研發人員864人，博士、碩士占比超44%，核心團隊穩定。

榮昌生物從源頭創新，也從創新中用實打實的業績與成果，印證了“純血”創新藥企的成長確定性。截至2025年，國內商業化收入已成為榮昌生物營收的主要動力源，即便剔除BD相關收入，僅靠泰它西普、維迪西妥單抗等核心產品的本土放量，榮昌生物在2026年也將具備實現營收平衡、維持穩定盈利的能力，內生增長的底盤已全面夯實，增長韌性十足。

隨著國內產品適應癥穩步擴容、商業化能力持續釋放、BD價值持續兌現、研發成果不斷落地，榮昌生物的增長確定性將進一步強化，也為國內創新藥行業樹立了可借鑒的標桿。