麗人麗妝2025年虧損7999萬，公司路在何方？

在電商代運營行業整體承壓的大背景下，3月27日晚，上海麗人麗妝化妝品股份有限公司（以下簡稱“麗人麗妝”，證券代碼：605136）交出了一份并不好看的成績單。

財報顯示，2025年麗人麗妝營收16.92億元，同比下降2.08%，歸母凈利潤虧損7999萬元，相比2024年虧損2440萬元進一步擴大。這已經是公司連續第二年虧損，而且虧損幅度明顯加劇。

對于這份年報，市場其實早有預期。從2024年開始，麗人麗妝就陸續與部分合作品牌終止合作或轉變運營模式，收入端的下滑在所難免。但真正讓投資者擔憂的，是麗人麗妝什么時候才能止跌回升。

自有品牌還在燒錢，公允價值變動“補刀”

清揚君財經觀察室仔細拆解這份財報，發現麗人麗妝虧損擴大的原因主要有兩個。

第一是自有品牌仍在投入期。麗人麗妝重點孵化的“玉容初”和2025年四季度收購的“蓓養樂”都處于品牌建設階段，研發和營銷推廣持續投入，但短期內還看不到明顯的經濟效益。

數據顯示，2025年，麗人麗妝自有品牌整體銷售收入同比增長超過35%，規模仍然較小，離盈虧平衡還有距離。

第二是公允價值變動損失增加。2025年麗人麗妝公允價值變動損失高達3633.56萬元，而上一年只有329.67萬元。這部分主要是公司對外投資的私募基金和股權項目估值下跌所致。說白了，就是投出去的錢沒賺到，反而虧了不少。

有意思的是，麗人麗妝2025年經營活動現金流凈額還有1.25億元，雖然比2024年的4.37億元大幅下降，但至少說明主營業務還能產生現金。只是這些現金大部分又投到了自有品牌和對外投資里，短期內難以轉化為利潤。

黃韜出局，黃梅接棒，管理層變陣能帶來什么？

相比于財務數據，2025年最值得關注的變化其實是麗人麗妝治理結構的調整。

2025年4月，麗人麗妝創始人黃韜卸任董事長和總經理職務，黃梅接任董事長，葉茂出任總經理。黃韜的離任并非主動讓賢——2025年他持有的公司股份減少了1674萬股，減持原因是“司法處置”。

與此同時，黃韜的前妻翁淑華期末持股1674萬股，恰好與黃韜減持數量一致。這背后的故事，市場早有傳聞。

黃梅并非家族成員，而是職業經理人出身，曾任職于漢理資本、阿里巴巴、寶尊電商，2014年加入麗人麗妝擔任副總經理多年。

葉茂同樣有財務背景，持有AICPA和CFA證書，曾任多家公司CFO。

從管理層變動來看，黃梅正在從創始人主導轉向職業經理人治理。這本身是好事，但問題在于，職業經理人團隊能否帶領麗人麗妝走出困境？

天貓下滑，抖音補位，渠道轉型初見成效

從業務結構來看，麗人麗妝正在經歷艱難的渠道轉型。

2025年天貓國內業務收入10.64億元，同比下降16.13%；天貓國際業務收入4426萬元，同比下降27.64%。兩大傳統渠道雙雙下滑，核心原因就是前文提到的部分品牌終止合作或轉變運營模式。

但并不是沒有亮點：其他渠道（主要是抖音）收入5.83億元，同比增長46.63%，毛利率也從35.67%提升到43.71%。抖音渠道的快速成長，一定程度上對沖了天貓渠道的下滑。

截至2025年末，麗人麗妝在運營店鋪275家，比年初增加41家，新增店鋪主要集中在抖音小店。這說明麗人麗妝正在積極拓展新興渠道，而且已經初見成效。

另外值得一提的是總代業務。2025年麗人麗妝先后與ENDOCARE、Glasshouse、Alula等品牌達成戰略合作，總代業務營業收入占比已超過8%。這個業務模式不需要大量采購存貨，資金占用少，毛利率也更高，是其未來值得關注的增長點。

存貨下降，但風險仍在

存貨一直是麗人麗妝的老大難問題。2025年末存貨賬面價值4.17億元，相比2024年末下降4.31%，相比2023年末的6.65億元更是大幅下降。麗人麗妝嚴格控制采購規模，效果是明顯的。

但存貨跌價準備仍然高企。2025年計提存貨跌價損失5738萬元，比2024年的2210萬元翻了一倍還多。麗人麗妝解釋是因為“長賬齡低毛利率存貨持續出清”，說白了就是之前積壓的庫存正在打折處理，這個過程還會持續一段時間。

截至2025年末，麗人麗妝存貨跌價準備余額5009.64萬元，占存貨賬面余額的10.73%。這個比例不算低，未來如果市場環境進一步惡化，不排除繼續大額計提的可能。

前路漫漫，拐點何時到來？

對于2026年，麗人麗妝在年報中提出了幾個方向：現有合作品牌穩健增長、自有品牌持續培育、總代業務高速發展。聽起來都很美好，但執行難度不小。

自有品牌方面，“玉容初”聚焦“情緒型敏感護膚”，“蓓養樂”主打高純度麥角硫因口服抗衰。這兩個賽道確實有市場空間，但競爭同樣激烈。國內護膚品牌林立，國際大牌也在加速布局，一個新品牌要殺出重圍并不容易。

總代業務方面，麗人麗妝希望以“總代或戰略合作的形式”引進海外小眾品牌。這個模式考驗的是選品能力和營銷能力，也是麗人麗妝最擅長的領域，值得期待。

但最大的不確定性還是來自品牌方。麗人麗妝前五大供應商采購額占比高達89.04%，其中供應商A一家就占了54.66%。雖然沒有披露具體名字，但從歷史信息看，有可能是佳麗寶或漢高。供應商集中度過高，始終是懸在公司頭頂的一把劍。

清揚銳評：

麗人麗妝正處于轉型陣痛期。傳統經銷模式面臨挑戰，自有品牌和總代業務還在培育，短期業績難言樂觀。但公司在化妝品電商領域深耕十余年積累的運營能力和供應鏈管理能力，仍然是其核心競爭力。

對于投資者而言，現在最需要關注的是：自有品牌何時能實現盈虧平衡？總代業務能否持續高增長？這兩個問題的答案，將決定麗人麗妝能否在2026年迎來業績拐點。

圖源：淘寶