創新化債模式：地方差異化實踐與典型模式創新

1.5金融體系風險緩釋，銀行資產質量改善

化債政策對金融體系產生了積極的溢出效應。根據國信證券測算，截至2025年6月末，上市銀行貸款余額投向城投基建領域比例約為27.6%，城投基建類貸款不良率為1.13%。通過化債，銀行在城投相關敞口的風險暴露大幅減少，有助于緩釋系統性風險。

銀行資產質量的改善主要體現在以下幾個方面：

一是風險權重的下降。由于地方政府隱性債務風險系數相對較高，會占用較多的資本金，而將隱性債務置換成顯性債務后，其信用風險大幅降低，這能降低撥備計提，提升資產配置的騰挪空間。

二是不良貸款率的下降。通過債務置換和重組，部分潛在的不良貸款得到了化解，銀行資產質量得到改善。

三是信貸投放能力的增強。風險緩釋后，銀行有更多資金用于支持實體經濟發展，特別是制造業、科技創新等重點領域。

二、地方差異化實踐與典型模式創新 2.1東部發達地區：市場化轉型引領

東部發達地區憑借較強的經濟實力和市場化程度，在化債實踐中展現出獨特的創新能力和轉型路徑。

江蘇省作為全國化債的"領頭羊"，獲得了7533億元的化債額度，占全國總額的12.6%，位居首位。江蘇的化債實踐呈現出以下特點：

首先是債務置換的快速推進。江蘇省在2024年11月底就完成了2511億元再融資專項債券發行任務，20個地區實現"滿分交卷"。通過大規模置換，江蘇省存量法定債務平均利率降至2.96%，較上年末降低28個基點。

其次是融資平臺的系統性改革。江蘇省通過平臺整合、轉型和退出等方式，大幅壓降融資平臺數量和債務規模。同時，推動保留的平臺向市場化、專業化方向轉型，增強其自主經營能力。

再次是創新化債模式。江蘇省在全國率先探索"定融清零"模式，力爭實現定向融資工具的全面清理。這一做法有助于徹底切斷隱性債務的增量來源，從根本上防范債務風險。

浙江省的化債實踐則體現出更多的金融創新特色。浙江綜合財力、金融和國有資源相對豐富，通過城投企業市場化轉型升級等方式，實現自負盈虧，同時利用金融市場資源，創新化債方式，提高化債效率。

浙江的創新主要體現在以下幾個方面：

一是"保障房專項債"模式。浙江創新性地推出"保障房專項債"，直接收購存量商品房用作保障性住房，這一操作被稱為"債務置換2.0版"。通過這一模式，既化解了地方債務，又解決了保障性住房供給問題，實現了一舉多得。

二是市場化融資工具的運用。浙江充分利用資本市場，通過發行企業債券、中期票據、短期融資券等多種工具，為化債和發展提供資金支持。同時，積極推動資產證券化，將優質資產打包上市，實現資產價值的最大化。

三是區域協同化債。浙江探索建立了省內不同地區之間的協同機制，通過財政轉移支付、資源調配等方式，支持債務負擔較重地區的化債工作。

2.2中西部地區：因地制宜的創新實踐

中西部地區雖然經濟發展水平相對較低，但在化債實踐中也形成了一些具有地方特色的創新模式。

湖南省作為全國化債先行者，通過構建"省級統籌-市縣落地"垂直管控體系，依托金融資源協同優勢傾斜重點區域，隱性債務化解取得實效。湖南的化債模式具有以下特點：

一是多維化債體系的構建。湖南構建了"債務置換+金融協同+平臺整合轉型+投資管控+基金支持"的多維化債體系。其中，2019年設立的100億元省級債務風險化解基金，為湘潭、株洲、衡陽等地市平臺公司提供了重要的短期流動性支持。

二是重點區域的精準支持。以湘潭市為例，2019年該市通過37家金融機構實施全省唯一市級債務平滑方案化解到期債務，至2024年實現穿透后全市地方債務中銀行資金占比90%，利息負擔縮減近半。在專項債支持方面，2023年全省發行的1122億元特殊再融資債中，湘潭獲得約651億元額度，占全省58%。

三是成本控制的顯著成效。通過大規模化債，湖南省實現每年降低債務利息近50億元，相當于2024年法定債務付息支出的8.2%。各地也制定了明確的成本控制目標，如常德市提出將市本級存量債務利率壓降至4.1%以下，湘潭市明確提出將全市債務綜合成本降至3.5%。

貴州省的"茅臺化債"模式在全國引起了廣泛關注。這一模式通過無償轉讓茅臺股份、資產盤活等方式，為城投企業提供資金支持，緩解短期償債壓力。具體路徑包括：

一是股權變現。貴州國資通過二級市場減持茅臺股份，獲得數百億元資金用于化債。根據數據，貴州國資委持股茅臺4.54%，貴州政府總持股60.83%，市值分別為1037億元和13899億元。

二是債券融資。茅臺集團通過發行公司債券，募集資金用于收購貴州高速等企業股權，間接支持地方化債。2020年9月，茅臺集團獲批發行150億元公司債券，利率區間2%-3.5%，遠低于市場同類債券利率。

三是財務公司投資。茅臺集團財務公司新增固定收益類投資業務，通過投資地方政府債、城投債等方式，提升市場對貴州城投債的認可度，緩解當地城投債的銷售壓力。

"茅臺化債"模式的成功，關鍵在于充分利用了地方優質企業資源，通過市場化手段實現了資源的優化配置。但這一模式也具有一定的特殊性，難以在全國范圍內推廣。

2.3東北老工業基地：國企改革與化債結合

東北老工業基地在化債實踐中，更多地將化債與國企改革、產業轉型相結合，形成了獨特的化債路徑。

黑龍江省通過創新債券管理機制，建立債券資金競爭性分配機制，吸引眾多項目參與競爭，擇優支持重點民生與基礎設施項目，提升資金使用效率。同時，黑龍江持續深入開展國企改革，加強對國有企業的改造挖潛、重組盤活、優化升級。2022年共計撥付資金34億元，化解當地國有企業系列歷史遺留問題；注入資本金6億元，支持龍煤集團煤礦智能化改造和新產投集團重大產業項目建設。

吉林省的化債實踐則更多地體現在大型國企的司法重整上。昊融重整案是吉林省迄今為止最大規模的集團系列重整案件，也是吉林省國有企業通過司法重整實現混合所有制改革、債務風險化解的典型案例。在昊融重整案中，約430億債權以留債、債轉股、以資抵債等形式得到化解，所屬28戶僵尸企業實現市場出清，117戶全級次企業實現混改，近8000名職工得到妥善安置，4.7萬名中小股民合法權益得以維護。

東北老工業基地的化債實踐表明，在經濟轉型的關鍵時期，化債不能孤立進行，必須與產業結構調整、國有企業改革、營商環境優化等相結合，才能實現標本兼治的效果。

2.4典型城市的創新模式

除了省級層面的實踐外，一些城市在化債過程中也形成了具有示范意義的創新模式。

鎮江市的政策性銀行牽頭置換模式值得關注。2018年鎮江城投平臺債務率超過500%，非標融資占比高，短期償債壓力巨大。國開行、農發行等政策性銀行聯合商業銀行，向鎮江提供長期（10-20年）、低息（約4%-5%）貸款，用于置換城投平臺存量高成本（8%-12%）非標債務（如信托、融資租賃）。這一模式的創新之處在于，通過政策性金融機構的介入，既降低了債務成本，又延長了還款期限，有效緩解了短期償債壓力。

柳州市則探索了"債務置換+產業反哺"模式。2023年廣西發行約620億元特殊再融資債券，柳州獲分配約120億元用于置換隱性債務。2024年一季度，柳州成為全國首個獲得央行應急流動性貸款支持的城市，獲得200億2年期SPV貸款，主要用于解決柳州部分非銀債務的接續。柳州市政府通過財政統籌調配國企利潤轉入償債資金池，用于化債。這一模式的特點是將化債與產業發展相結合，通過國企利潤反哺，為化債提供了可持續的資金來源。

遵義市的債務重組模式也具有借鑒意義。2022年末，遵義道橋建設（集團）有限公司對其155.94億元的銀行貸款進行重組，重組后銀行貸款期限調整為20年，年利率調整為3.00%至4.50%，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。這一重組方案大大降低了當期償債壓力，為企業轉型發展贏得了時間。

這些城市的創新實踐表明，化債模式必須因地制宜，充分考慮當地的經濟基礎、財政狀況、產業特色等因素，才能取得實效。同時，化債也不能就債論債，必須與產業發展、城市更新、國企改革等相結合，才能實現可持續發展。

摘自獨立學者，作家靈遁者書籍《AI新紀元*先知變局》

作者簡介：靈遁者，中國獨立學者。原名王銀，陜西綏德縣人。1988年出生，現居西安。哲學家，藝術家，作家。代表作品《觸摸世界》《行者乾坤》《探索生命》《變化》《相觀天下》《手診面診色診大全》《筆有千鈞》《非線性波動》《見微知著》《探索宇宙》《偉大的秘密》《自卑之旅》《云淡風清》《我的世界》《牙牙學語》等。其作品樸實大膽，富有新意。

個人座右銘：生命在于運動，更在于探索。

靈遁者熱讀書籍有：科普七部曲，國學三部曲，散文小說五部曲。

科普七部曲分別為：《變化》《見微知著》《探索生命》《重構世界》《觀自在大千世界》《信息與關系》《AI新紀元 先知變局》。

國學三部曲分別為：《相觀天下》《手診面診色診大觀園》《樸易天下》。靈遁者書籍閱讀：tansuozhizi

散文小說五部曲分別為：《偉大的秘密》《非線性波動》《從今往后》，《云淡風輕》《我的世界》《春風與你》。