“試管嬰兒第一股”，迎至暗時刻！

來源丨財通社

周四晚間， 港股 “試管嬰兒第一股” 錦欣生殖（01951.HK）發布了2025財年年報，向人們展示了整個 輔助生殖服務 行業不容樂觀的景象。

不過，錦欣生殖周五股價不跌反漲2.20%，報2.32港元/股，已是連續四個交易日收紅，總市值63.68億港元。

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凈利潤“塌方”

年報顯示， 錦欣生殖2025年的收益為人民幣26.491億元，較2024年的人民幣28.116億元，同比減少5.8%。

而凈利潤方面則徹底“塌方”。

錦欣生殖表示，2025年由盈轉虧，凈虧損人民幣9.839億元，而2024年凈利潤為人民幣2.735億元。按歸母凈利潤計算，2025年虧損為人民幣9.761億元，而2024年利潤為人民幣2.831億元。

東方財富通數據顯示，這也是錦欣生殖自2017年以來首次年度虧損，把2022年到2024年過去三年賺到的累計凈利潤全部虧光了。

即使是按照非國際財務報告準則經調整純利（即排除非現金、非經營性或一次性的項目）來計算，公司2025年的凈利潤為人民幣2.093億元，較2024年的人民幣4.163億元也同比大降49.7%，接近“腰斬”。

同時，2025年錦欣生殖的每股基本虧損為人民幣0.36元。毛利由2024年人民幣10.995億元減少19.4%至2025年的人民幣8.865億元，毛利率也由2024年的39.1%減少至2025的33.5%。

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業務下降厲害

短短一年時間，錦欣生殖的業績為何下降得如此厲害？公司坦率地在年報中給出了解釋。

對于收益下降，公司指出與兩大因素有關：

1、ARS（輔助生殖服務，Assisted Reproductive Services）相關收益減少約人民幣1.227億元；2、產科相關業務收益減少約人民幣5460萬元。

為什么會造成這兩大方面的收益減少？公司稱主要原因有兩個：

1、OPU（取卵，Oocyte Pick-Up）周期下降約1.4% ，以及國家醫療保障調整后境內平均單周期價格下降約6.5% ，導致ARS收益減少；

2、由于中國的生育意愿降低，傳統分娩量下降約31.6% ，從而導致產科及相關收入減少；

從細分數據來看，可以看到ARS和產科相關業務收入下降非常明顯，分別較2024年同比下降了6.2%和15.5%。

顯然，產科相關業務收入下滑幅度更厲害。

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出生人口下降影響明顯

關于利潤的減少，錦欣生殖解釋稱主要是由于“一次性事件”，部分是由于集團經營利潤下降。

這些“一次性事件”包括：美國及老撾業務相關的商譽及若干無形資產減值；就若干金融資產確認的減值虧損；對錦江區婦幼保健院、武漢錦欣醫院、深圳老院區作出的一次性注資或裝修。

關于經營利潤下降，錦欣生殖歸因于三大因素：

1、ARS納入中國醫保支付對定價構成下調壓力；

2、中國產科行業的不利因素；

3、美國擴展業務有關的開支增加。

關于第二大因素，錦欣生殖在年報中指出：自2019年至2025年，中國出生人口持續下跌。根據中國國家統計局數據，疫情過后出生人口加速下降至約800萬。其原因系多重因素共同作用所致，主要包括疫情后經濟增長放緩、房地產行業調控收緊及人口結構基礎性影響。

錦欣生殖總結道：“多個因素交織也導致輔助生殖市場短期曲線增長斜率扭曲，市場情緒也出現對輔助生殖市場中期整體下跌的懷疑”。

實際上，錦欣生殖如今面臨的困境也并不讓人意外。

按照國家統計局歷年數據，2025年中國出生人口跌破800萬，792萬人的規模創下歷史新低，較2024年大幅減少162萬人（降幅約17%）。

出生率進入“5時代”：5.63‰的出生率相比2016年峰值（12.95‰）已腰斬。

這顯然也對錦欣生殖的經營造成了巨大的壓力。

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仍對市場前景樂觀

盡管面臨諸多困難，但錦欣生殖仍然保持樂觀。

在財報中，錦欣生殖指出在全球人口出生率下降的大背景下，輔助生殖無疑是中長期確定性的增長機會之一。根據SAC Insight 的數據，2025年全球試管嬰兒市場規模估值為31.56億美元，預計到2032年將達到104.66億美元，在此期間年復合增長率為18.7%。這在眾多行業中實屬罕見。

總體而言，中國ARS滲透率仍明顯低于發達國家水準。2025年，中國ARS滲透率僅約10.5% ，遠低于歐洲的36.5%及美國的34.5%。

另外，國內在這一方面也有一些利好消息。根據民政部于2026年2月11日最新公布的婚姻登記數據，婚姻登記人數達到676.3萬對，較2024年增長10.76%。

據弗若斯特沙利文最新研究報告預測，2025年中國新出生人口已觸及底部，或將迎來拐點，未來新生兒數量預計將逐步企穩并小幅回升。

同時，錦欣生殖也在積極拓展海外業務。公司在美國強化“醫生作為合伙人”戰略，預計到2027年在美國的業務將擁有40名醫生。在東南亞，錦欣生殖收購了東南亞人口第一大國印尼（人口2.8億人）最大的輔助生殖中心PT Morula Indonesia（市占率約40%），以鞏固東南亞ARS市場的地位。

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姊妹公司正申請港股IPO

據錦欣集團官網介紹，錦欣集團始于1951年，前身是成都錦江婦幼保健院，當時擔任院長的范玉蘭2003年開始著手醫院的改制事宜。隨后，錦江生殖中心成立，是四川首批獲發牌照提供輔助生殖服務的機構之一。

2010年，范玉蘭通過員工集體持股的方式，成立了成都西囡婦科醫院。

2019年6月，被譽為“試管嬰兒第一股”的錦欣生殖醫療集團在港交所掛牌上市，發行價每股8.54港元，開盤上漲超一成，市值一躍達到240億港元。上市一年，錦欣生殖市值最高時已超300億港元。

目前，錦欣生殖已開辟生殖、醫療、康養三大支柱產業，是全國優秀的民營醫療集團之一，現有職工7500余人。

不過，自2021年創出上市以來最高價之后，錦欣生殖股價已經連跌五年，今年截至目前跌幅為2.52%。

值得注意的是，今年2月25日，錦欣集團旗下的錦欣康養產業集團有限公司正式向香港交易所提交上市申請。

根據弗若斯特沙利文資料統計，截至2025年9月30日，錦欣康養在中國機構養老服務行業的所有主要參與者中排名第一，在中國專業民營連鎖養老企業中排名第一。

如能成功，將意味著錦欣集團將出現兩家港股上市公司。

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